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有色研究员
吴坤金
从业资格号：F3036210
交易咨询号：Z0015924
有色研究员
陈逸
从业资格号：F03137504
报告要点
受不锈钢产量增加推动，今年中国铬铁行业仍保持高速发展，产能产量均大幅攀升，带来铬矿需求爆发式增长。2024年上半年矿价保持强势，支撑铬铁围绕成本高位运行，需求端宏观情绪向好及印尼镍矿扰动为不锈钢带来反弹行情，二季度铬铁产量和进口量不断创新高。下半年全球经济疲软和合金供应过剩，不锈钢需求不及预期，国内政策预期落空，铁价开始走弱，然而内蒙古产区存在利润空间仍旧维持高产，为后续深度下沉行情埋下伏笔。
1、供给端释放新增量，下半年铁价矿价持续回调
2024年一季度受红海事件影响，铬矿报价抬升，铬铁跟涨，但不足以覆盖成本涨幅，工厂生产空间被压缩。二季度不锈钢迎来短暂牛市，一度涨至将近15000元/吨，铬铁钢招报价大涨，零售价格涨至9000元/50基吨年内最高位。工厂扭亏为盈后生产积极性得到较大激发，南方工厂全面复产与北方新增产能集中投产释放产量并行，高碳铬铁产量不断刷新新高。下半年以来随着不锈钢一路走弱，钢厂排产下降，铬铁需求减少，高碳铬铁采购价出现回调，而矿价跌速滞后于铁价，上下游产品均呈现出承压运行特点。四季度钢招价格持续回调导致铁价不断失守，青山12月高铬采购定价大幅下调700元/50基吨加剧市场悲观情绪，而后青山2025年1月采购价再度下调400元，终端倒逼原料端降价趋势明确。厂家成本倒挂加深，零单成交反馈冷清，供应商资金压力增大，企业生产积极性下降，加上南方主产区执行枯水期电价，生产成本提高，导致企业延续亏损，减停产加剧，铬铁供应量急速下降。据铁合金在线统计，12月铬铁产量为64.19万吨，环比下滑10.90%。但年末需求以及终端定价不佳导致铁价跌势并未完结，铁价的不断失守导致工厂生产亏损进一步加重，为控制成本只能将矛头转向上游，铬矿需求减少，矿价直线回落。
铬矿方面，受铬铁产量攀升影响，2024年铬矿进口量处于高位，据海关统计，2024年1-11月累计进口1893.94万吨，同比增长了16.23%。预计12月铬矿进口量约为165万吨，2024年进口总量约为2059万吨。据铁合金统计，2024年1-11月铬矿消耗总量为1962.97万吨，铬矿消耗量略大于消耗量。上半年间钢厂原料需求偏强，叠加矿价一路领涨加持，工厂积极性受到鼓舞，铬铁产量稳步提升，然而铬矿供应增速不及需求增速，铬矿处于卖方市场，需求推动矿价持续上涨，期间出现铬矿“一货难求”的现象，8月底港口铬矿库存一度降至接近200万吨安全库存附近。
四季度开始下游钢材市场消费情况以及走势不佳，铬铁对铬矿消费力减弱，部分钢厂因库存积压暂停零单采购，铬铁资源流通速度减缓。又由于铁价接连大幅下调，回调幅度超千元以上，工厂亏损情况不断加重后开始停产、减产操作，年末高碳铬铁单月减产体量将近10万吨，铬矿需求明显下降，下游压迫原料端降价态势明确，南非42精粉期货价格跟随铁价一路回调至200美元/吨，铬矿行情急转直下，港口贸易商出现严重亏损，港口铬矿库存量也得到一定恢复。
2024年铬铁产能维持较快增长，新增产能157.56万吨，其中内蒙新增产能共计125.26万吨，占全年新增产能79.50%，其余地区产能新增情况明显减少；从时间上看，新增产能投产时间主要集中在前三季度，其中上半年在盈利刺激下，新增产能有集中投产表现。2025年以后仍有不少计划或规划中的新增产能，但在工厂长期亏损以及回报率严重下降背景下，预计新增产能推进速度将受到影响，从规划产能过渡到实际落地产能，仍充满变数。
2、不锈钢下半年需求疲软，难以消化过剩铬铁产能
2024年不锈钢新增产能不及预期，每月产量基本维持在290万吨上下，折合需求约为100万吨高碳铬铁，而高碳铬铁产能投产后可产80万吨，叠加进口稳定在40万吨左右，以及废不锈钢提供的20万吨存量，供给远大于需求，导致年中铁厂高产时期每月过剩18万吨左右的高碳铬铁。
2024年全国33家主流不锈钢厂不锈钢粗钢总产量大致为3364.78万吨，同比23年增加119.83万吨，同比增幅3.69%。其中200系产量1065.52万吨、300系产量1606.07万吨，400系产量693.19万吨。预计2024年高碳铬铁总供应量（含产量、进口量、再生铬）约1530万吨，同比增幅13.42%；总需求量（含不锈钢、碳特钢、硅铬等）约1386万吨，同比增幅9.91%。从供需关系上来看，今年高铁铬铁供应和需求均有增加表现，不过供应端增量明显超过需求增量，导致供过于求局面进一步凸显。预计2024年全年高碳铬铁大致有144万吨过剩量。供应矛盾在二、三季度集中体现，虽然不锈钢保持较高排产水平，但铬铁无论是国内产量还是进口量均有大幅提升表现，消耗增量不抵供应量增量导致铬铁逐渐累库。四季度随着铁价不断深跌回调，工厂不堪成本压力，开始大规模停产、减产，供需矛盾才得到缓和与修复，其中年末因供应减幅反超需求减幅，铬铁供应缺口短暂出现。
据51不锈钢调研统计，1-2月共有12家钢厂安排检修减产，预计影响产量83万吨左右，其中影响200系产量46万吨，300系产量29万吨，400系产量8万吨，预计将减少26.2万吨高碳铬铁用量。
2024年内蒙高碳铬铁产量占比继续上升近7个百分点，其年产量占全国高碳铬铁总产量69%以上，从政策扶持、电价、运费、工艺等诸多方面来看，内蒙仍是生产优势最突出的一个产地，后续占比仍有继续攀升空间。其它产地例如：山西、西北、贵州、湖南、四川等老牌高碳铬铁产地，因成本优势不再，多数工厂难以持续性生产或开工时间大幅缩减，产量占比继续呈现下降趋势。
3、小结
从当下趋势来看，未来高碳铬铁产量预计仍将向内蒙古产区集中，低成本产能维持投产计划，非内蒙产区高成本产能逐渐开启出清，但铬铁仍将处于供给稳步增长的大趋势，未来一段时间内铬铁利润将被持续压缩，矿价难以维持高位。
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