期货看“五”评 | 碳酸锂：2025年潜在的行情驱动方向

2024年底，在国内新能源汽车和锂电池抢出口推动下，锂电材料生产旺季延长，11月-12月下游排产强势。旺季转淡季预期未兑现，锂价10月下旬从低位大幅反弹，后震荡回落至1月初。一季度碳酸锂需求乐观，市场普遍担忧节后上下游供需复工出现时间错配，持货商捂货挺价，造成现货阶段性偏紧。1月6日，节后预期交易吹响反弹号角，碳酸锂合约连续两周上涨，指数涨幅分别为2.19%和3.77%。1月21日午后，短多资金获利了结，主力合约减仓大跌2.73%。节前产业备货结束，交易所调高保证金，多空资金偏谨慎，盘面进入震荡调整期。

供给端

结合2024年底各矿产企业生产经营情况，预计2025年全球供给增速较上一年度放缓。考虑产业链轮转周期和再生锂，全年供应同比增速约为24%。其中，锂资源端矿山出货增速预计为18.6%，新增量主要来自中国、非洲和南美等地区。澳大利亚硬岩供给增长陷入停滞，高成本的Finiss、Bald Hill、Cattlin锂矿进入出清阶段，Holland爬坡放量。澳大利亚季度平均锂精矿销量有望在90万吨附近波动。国内锂云母实质性减产开始后，新疆和川西硬岩，青藏高原盐湖扩产贡献主要增量。非洲锂矿成本中运费占比较高，锂价多次试探其成本，该地区精矿供给将随锂价波动。新投产项目为马里Goulamina和津巴布韦Kamativi，两者爬产的顺利程度将影响供给增量。此外，待津巴布韦矿山配套的硫酸锂工厂建成后，锂矿进口将转为粗制锂产品进口，非洲硬岩成本下降，后续供给稳定性提高。南美盐湖在当前锂价下利润尚可，生产意愿较高，过去两年投产的阿根廷盐湖项目继续爬坡，部分达到满产。

需求端

电动汽车市场预计延续内强外弱格局，全球增量预计为18-20%，主要增量在中国。国内汽车以旧换新政策延续，市场预期新能源汽车在乘用车中渗透率将进一步提高到55%附近，据此推算国内汽车年增速约为23%。海外欧美两大市场利多驱动有限，前景较悲观。特朗普政府撤销2030年美国电动汽车在新车中占比50%的行政命令，考虑取消电动汽车税收抵免和补贴。加州大学伯克利分校的约瑟夫·夏皮罗(Joseph Shapiro)、杜克大学的菲利克斯·廷特尔诺特(Felix Tintelnot)和斯坦福大学的亨特·奥尔科特(Hunt Allcott)等三位经济学教授估算，没有税收抵免，美国每年的电动汽车注册量可能减少约27%。

2024年全球锂电储能出货量约360GWh，表现好于市场中性预期，2025年市场乐观形势可能延续。2024年国内磷酸铁锂储能中标容量161.1GWh，同比增长77%，对应新年装机增长可观。美国市场因锂离子电池关税调整，或迎来抢装潮。新兴市场锂电储能项目进展迅速，沙特和阿联酋1月先后招标公布12.5GWh和19GWh储能项目。2025年市场预测的全球储能出货量预计增速在30-40%，对应470-500GWh。

供需格局

截止到2025年初，国内仅部分锂云母矿和澳大利亚数个小型矿山退出供给，矿端实质出清有限。新年锂产业供给过剩将延续，测算全年的过剩量约为19万吨碳酸锂当量，过剩比例小幅走阔。然而，矿产资源行业，矿山开发、生产推进存在诸多因素干扰；锂产品加工企业随矿价和锂价调整生产经营节奏；全球绿色能源转型进度在各国进展不易，终端需求受补贴、关税、碳排放目标相关的政策影响显著。碳酸锂供需侧均存在较大的不确定性，驱动阶段性行情的产生。

高成本矿山减停产

参考西澳大利亚主力在产矿山的生产经营情况，虽然锂精矿现货价格仍较矿企披露的现金成本高，但已低于多个矿山的可持续开发现金成本，企业在手现金减少。矿山企业在减停产决策上相对慎重，依据较长时间的市场环境判断来决定企业应对策略。再者，上市矿企需要维护资本市场投资者权益，或等待融资机会保留市场竞争力，难以快速进入减停产状态。海外矿企依靠高锂价积累的现金支撑，通过降本增效解决现金难题，如Mineral Resource裁员、提高开采设备效率等方式减少资本开支。后续待现金情况进一步恶化，企业可能暂停原矿生产直至暂停锂精矿产出。因此，持续的低锂价可能导致高成本矿山供给出清，供给端压力释放，驱动锂价上涨。目前，需要特别关注的大型高成本硬岩项目有西澳的Mt Marrion、Wodgina和加拿大的NAL等。

新项目推进延迟

矿山资源开发程序多，审批环节复杂，通常要求申请企业提交详尽的项目规划、环保措施、安全生产方案等材料，以证明项目的可行性及合法性。矿山项目推进过程中易受自然灾害、能源供应、当地政策等因素干扰，在矿山建设和生产过程中影响设计产能的实现。锂行业新建项目推迟投产和延后达产十分常见，如阿根廷3Q和Centenario Ratones项目，均较原有投产计划延后数月以上。加拿大James Bay、美国Carolina等项目原计划2024年中投产，实际建设遭遇搁置，供应遥遥无期。

锂价处于近年较低位置，资源端供给的“预期差”可能会愈加频繁，参考过去几年年初预测和年底实际供应的修正，矿端供给不及预期是大概率事件，从而对锂价产生正向促进。

锂盐加工节奏错配

锂价低落和矿价倒挂会导致矿石冶炼企业生产意愿走低，减停产或延长产线检修时间。2024年2-3月，国内冶炼厂对锂价前景悲观，春节后延长减停产时间，周度产量一度回落至2023年11月的70%。下游节后产能利用率回升，加大现货备货力度，叠加持货商挺价，廉价现货短缺，碳酸锂主力合约最高反弹超30%。直至五月初，因国内产量提升，南美进口大量增加，碳酸锂价回落。

过去两年，锂价在2023年5月、10月和2024年3月、10月等淡旺季转换的节点，均迎来阶段性反弹，持续时间从数天到数周不等。进入2025年，锂供给过剩未出现明显加剧，短期锂盐供需的错配仍可能出现，需留意2-5月、8-10月等碳酸锂传统旺季市场现货供应节奏。

海外电动车超预期

2025年欧洲电动汽车的销量有望在大量新车的推动下复苏。欧洲新能源汽车市场接纳空间广阔，随着消费者认知度提升和相关条件完善，未来销量有望进一步大幅提升。此前，欧洲优质电动车型较为匮乏，但从车企规划来看，预计今年欧洲将有160多款电动汽车上市，其中包括雷诺5和雪铁龙eC3等售价低于2.5万欧元的廉价车型。从今年起，欧盟将要求汽车制造商通过增加电动汽车的销量来减少碳排放。当然，欧洲电动汽车的推广仍面临基础设施待完善、价格竞争、政策支持不足等挑战。欧洲电动汽车需求市场能否改变2024年负增长颓势可关注新能源“爆款车”、主要消费市场政策支持、欧盟碳排放法规执行意愿等。

巴西、印度、东南亚等区域电动汽车增长前景可观。以巴西为例，2024年新能源汽车销量总计约11.77万辆，同比增长超90%，其中EV同比增长219.2%，达到6.15万辆。印度2024年电动车型的销量同比增长20%至约10万辆，约占整体汽车销量的2.5%，印度政府希望到2030年将这一比例提高到30%。从2027年开始，印度将实行更严格的碳排放标准，这迫使汽车制造商转向更清洁的汽车。后续建议关注海外欧美和新兴国家电动汽车需求的兑现程度，主要锚定点为相关国家销量以及国内车企的出口增长。

电车带电量提升

2024年，国内新销售电动乘用车中，混动车型占比约40%，较2023年提高10.5个百分点。中国市场混动车型平均带电量仅约25度电左右，混动渗透率的提升拉低了国内电车单车带电量。作为参考，2024年单车带电量约为46.28KWh，较前一年降低约0.88KWh。随着技术的进步和市场需求的推动，2025年新能源汽车单车带电量总体上可能出现提升，主要提升方向有：

电车装配高电量电池可减少消费者的充电频次，缓解里程焦虑，使新能源汽车在长途出行等场景下更具竞争力。高压快充车型普及加快，随着电压提升和技术进步，充电功率会显著提升。相应基础配套设施在不断完善，以深圳为例，2024年超充站数量相较于去年同期增长约40%，充电枪数量增长近50%。2025年全球800V车型渗透率预计达到13%，国内高压快充车型销量有望突破300万辆，在新能源汽车销量中的渗透率将超过25%。

2025年中大型增程式及插电式混合动力SUV市场迎来电池容量升级，各大车企纷纷将40度以上的车载电池容量作为新车型的标配，如理想L9和坦克500Hi4-Z，其电池容量已分别提升至52.3度和59度。2025年建议关注快充车型市场接受程度，“大电池小油箱”策略对“小电池大油箱”的替代程度。

提前透支消费

根据2024年5月14日拜登政府宣布的关税调整计划，到2026年非电动汽车用锂离子电池的关税将从7.5%提高到25%。美国总统特朗普在上台前亦威胁加征关税。中国商家为避免加征关税带来的成本增加，寻求提前出口商品。海外进口商则大量下单提高库存水平。体现在出口数据上，2024年四季度，中国锂离子蓄电池出口量上扬，而2022-2023年同期趋势向下。同期，国内正极材料在11-12月传统旺季转淡季节点产量处于年内高位，碳酸锂需求前置。但是，抢出口行情加剧了海外库存积压，可能提前透支需求。如在2018-2019年美国对中国加征关税期间，关税生效前中国企业集中“抢出口”，关税生效后，相关商品对美国出口同比增速显著回落。目前，美国关税政策具体落地时间尚不可知，出口转向点成疑，2025年内可能因此造成短期情绪负反馈。关注电池材料季节性排产异常及终端出口拐点。