高盛，瑞银UBS，BNP法巴，法国农信，Jefferies「国际投行观点每周精华」24年10月第五周
进化导读
这是被誉为“全球第一股票策略师”克里斯托弗·伍德（Christopher Wood）24年10月21日的专访，他明确认为“特朗普若当选对中国资产将是重大利好，绝非利空”。现在特朗普胜选已成现实，接下来，就是验证“大师”观点的时候了。
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加入我们的是克里斯托弗·伍德（Christopher Wood），你可能知道他是杰弗里（Jeffrey）全球股票策略的负责人。很高兴见到你，感谢你抽出时间来参加我们的节目。
谢谢。很高兴见到你。
你是否预计需要通过其他新兴市场，比如印度，来为中国的更多风险敞口腾出空间，你的仓位头寸在这方面是如何考虑的？
从战术上讲，当你看到政策变动时，你必须增加对中国的敞口，因为显然这是逐步放松的举措。但实际上我在过去几年里大多数时间里对中国的持仓都是略微低配的。因此，在我的短期相对回报投资组合中，中国实际上是超配的，因为它太便宜了，政策响应即将到来。我在今年的大部分时间里也在该投资组合中将印度作为轻微超配。但在我的长期稳健投资组合中，这只包含亚洲25只股票，我仍然将印度的持仓接近50%，而中国则是15%。
所以这真的取决于你有一个五年的视角还是三个月的视角。但如果你是基金经理，你的职业生涯取决于在印度指数中的表现，那么在今年的任何季度，持有50%的印度和15%的中国就太冒险了。但底线是，未来十年世界上最好的股市仍然是印度，我十年前和二十年前也这么说。但我一直在这么说。
但是，由于刺激措施，资金流入中国。这在短期内有多短？如果基本面仍然相同，那么有一个强有力的去杠杆化运动，中国消费者情绪也在放缓。那里有基本面问题，还有来自华盛顿，甚至欧洲增加关税的上升背景。
绝对如此。所以我一直在说，我在中国股市过去三四年里做的最好的事情就是拥有股息指数。如果你拥有股息指数，你的表现会大大超出。我的观点是，如果我告诉人们自下而上地投资中国股票，并通过拥有中国十年期政府债券来对冲这种通缩风险，这是最好的对冲方式。如果你有能力，就继续赚取中国政府债券收益。
但我会说一旦股价走势向上产生了质变，我个人认为是由于一些宏观因素所造成的。其实现在已经处于中国宏观交易之中，所有重要的细节尚未公布，我们希望在全国人大常委会会议中得到。所以对此过于武断是不理性的。我们需要看到细节，但可能最重要的是，他们正在发出信号，将进行中央政府与地方政府的债务互换，我认为这很重要。
但我的观点是，这不会是像伯南克风格的量化宽松（QE）或像保尔森的中国版问题资产救助计划（TARP），这显然是一些股市中的人所希望的。而我个人认为是对中国不利的，因为这将抵消他们多年来一直在有意识地追求的去杠杆化。所以房地产市场的低迷是有意为之的。
但问题是，我认为22的疫情封城年，使整个房地产市场的低迷比必要的要糟糕得多。但愿他们能在这里稳定房地产市场。但正如我所说的是，“但愿”。
对于你的观点，我们必须既要避免过于武断和也要避免过于教条。我想也许在短期内，我们不知道市场将走向何方，从长远来看，你的观点是印度是你的超配，那么你认为适合的中国资产的仓位应该是多少，即使它是很轻的仓位？
在过去的几周里，我在我唯一的投资组合中增加了更多的中国股票。
所以驱动因素是什么？是估值吗？
不，不，因为估值看起来，中国的估值在底部时已经折价了通缩的现实。它们的市盈率大约是六、七倍。而且关键是他们可能会在政策响应上出人意料地上行。所以我们应该等待和观望。但我认为中央政府与地方政府的债务互换和银行资本重组是重要的信号。但仍然缺少的是中央政府的明确政策。去除购买主要房产销售的风险，你移除了未完成的风险。你有这个白名单，但这并不是市场的理想解决方案。所以在过去18个月里一直缺少这个。
但显然他们现在正在瞄准名义增长，因为中国在过去几个季度的大技术问题，是名义GDP比实际GDP要弱。如果你看名义增长，中国增长的实际下降就变得清晰了。所以在大流行前的五年里，名义GDP年化增长率为8.9%，上个季度我想大约是4%，所以这是增长的大幅下降。而政府仍然在看实际GDP增长目标。这有点不幸，因为真正的问题在于名义增长。
但在采访过程中，我想回到印度，因为你说你认为它将是表现最好的市场之一，它一直是，即使你稍微撤回了一点。但在中国的另一方面，我们仍在等待全国人民代表大会的常委会会议批准任何形式的财政刺激。我们正在等待这个。是否是个大数字。但我们也在等待美国的选举。
是的，就这一点而言，我个人，如果唐纳德·特朗普被选中，这显然是50%对50%。市场将首先抛售中国股票。我相信这将是一个购买机会，因为实际上，我认为从北京的角度来看，他们宁愿特朗普成为总统，而不是民主党候选人。我不认为特朗普像市场认为的那样对中国不利。
你为什么认为他们想要特朗普？因为他们满足了地缘zz的需求？或者为什么北京想要特朗普？
因为记录显示特朗普并不像人们认为的那样fan华。人们忘记了特朗普在2020年1月与中国达成了大型贸易协议。所以在2020年1月，美国和中国之间的所有双边问题和经济政策基本上已经解决。达成了一项贸易协议，一切都很好。
如果我是中国人，我会尝试谈判一项协议，要求互惠互利。我们理解你需要提高一些关税，因为你告诉你的支持者。但我们非常感谢你能放松对我们获取先进半导体的控制，因为我们没有兴趣入qin美国。但我们喜欢你的半导体。
以此，可以理解的，试图升级我们的经济。
顺便说一下，中国从美国公司购买这些半导体，（这些限制）对美国企业是不利的。这是有可能成功的一个角度。而如果卡玛拉·哈里斯上台，我相信将是继续保持现状，将继续执行当前的政策，这是由国家安全游说团体推动的，每年控制都会因技术进步而提高或调整。所以对我来说，这是对中国半导体伤害最多的政策。
你的观点听起来应该是，第一，如果特朗普赢了，会对市场有重大影响，第二，他对中国半导体获取美国半导体（设备，芯片）并不那么强硬。
嗯，他们可以谈判一项协议，因为肯定比现在的条款要好。绝对。我认为之前中国没有准备好。这种打击是预料之外的，我的意思是，他们现在准备好了，现在中国显然需要自己去做，这在长远来看我相信他们会的，但我个人唐纳德·特朗普喜欢与中国打交道，他们彼此理解互惠互利。我认为有机会，记录显示特朗普特别关注国家安全方面的问题。很明显。
你认为中国的威胁是对美国的对冲，当他只是认为中国很聪明，在WTO协议中欺骗了美国？这是一个非常不同的问题，而不是说中国将接管世界，或者威胁我们的对冲资金。正如我说的，这些控制伤害了美国企业，对吧？美国企业是中国许多美国科技公司的最大客户。
是否美国基本上会回到了一个通胀环境，由于对中国产品全面征收60%的关税？
还是要说，你看，我不相信他会像他说的那样提高关税。但我认为唐纳德·特朗普的关税路线，我在迈尔斯韦特的采访中看到了我的同事，我的前同事。所以我看到了特朗普对关税的立场，似乎是这样的。“我将提高关税，以至于我将为人们转移他们的生产基地到美国创造巨大的激励。顺便说一下，我对中国人将生产转移到美国没有任何问题。”
这似乎是他的路线。我认为前提是一旦他这么做了，中国可以立即将工厂转移到美国。这似乎是另一个话题。但底线是，如果特朗普当选，中国股票如果到时大跌，这是对中国资产加仓的机会。
