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研究员：李思进
期货交易咨询从业信息：Z0021407
期货从业信息：F03138106
联系方式：19512265177
本报告完成时间 ：2024年12月31日
主要逻辑：
瓶片期权已于2024年12月27日在郑州商品交易所成功上市，为市场参与者提供更多风险管理工具。自12月中旬以来，瓶片期现价格震荡下行，基差走弱。我们对瓶片供需格局及近期行情进行分析，并做出运用瓶片期权进行风险管理的投资建议。
瓶片绝对价格走势取决于原料成本，其走势与上游主原料PTA的价格走势呈现出高度的相关性。近期亚洲甲苯调油利润、亚洲二甲苯调油利润均有不同程度上的修复，甲苯调油和化工利润差值从9.5修复至35.2美元/吨，近期韩国芳烃调油量往美国出货呈现增加态势，芳烃价格强势或带动聚酯产业链估值的修复，关注原油价格。
瓶片供应方面，自2022年以来，瓶片产能进入快速扩张阶段，2024年，中国瓶片产能达到2078万吨，其中三房巷75万吨装置已于12月中旬投产，将其计入2024年，年内投产项目共计417万吨，2022-2024年产能增速23.6%。2025年，中国瓶片新投产逐步进入尾声，新投产能共计185万吨，其中125万吨为2024年延期投产装置，产能增速预估为8.9%，瓶片产业集中度将进一步提升。目前瓶片2503盘面加工差为437元/吨，现货加工差为406.1元/吨，处于历年同期偏低水平，瓶片装置负荷为72.4%，12-1月预计维持偏低水平运行。
瓶片内外需呈现“六分看内需，四分看外需”，2024年，出口占消费总量比重抬升至41.4%，软饮料占比39.8%，片材和其他占比15.9%，油脂占比2.9%。11月，瓶片出口数据提升至历年同期高位，目前处于海外厂商提前备货阶段，由于较低的成本优势，12-1月瓶片出口数据预计维持稳定，饮料厂与油脂企业提货量较前期增加，国内厂商将于2月开始陆续为旺季备货，届时高位库存压力预计显著缓解。
整体来看，虽然亮眼的出口数据给予瓶片需求一定支撑，但在瓶片行业库存压力较大、供应宽松的背景下，短期内，瓶片供需宽松格局难改，绝对价格跟随成本为主。
后市展望：
在瓶片当前供需格局下，我们推荐以下期权交易策略：1）熊市价差策略，即买入一份较高行权价的看跌期权PR2503-P-6300，同时卖出一份较低行权价的看跌期权PR2503-P-6000，两份期权到期日相同；2）. 卖出看涨期权策略，卖出PR2503-C-6300；3）卖出看涨期权策略，卖出PR2503-C-6300；4）看跌领式期权策略，即持有瓶片空头头寸，买入一份看跌期权PR2503-P-6000，卖出一份虚值看涨期权PR2503-C-6300。
风险提示：
原油价格大幅上涨。
01 瓶片期权在郑州商品交易所成功上市
12月27日，瓶片期权在郑州商品交易所成功上市，对于瓶片生产企业而言，面对供应过剩、价格波动的市场环境，期权是稳定经营的有力工具，企业可利用期权锁定利润、规避风险，从下游采购商的角度，期权赋予其按约定低价购入瓶片的权利，避免高价采购增加成本，保障原材料采购成本可控，增强企业成本竞争力。
02 瓶片供需格局展望
2.1 瓶片处于产能投放周期中，2025年中国产能增速为8.9%
瓶片（Polyethylene terephthalate Resin for Bottles,简称PR），是一种主要用作包装的高分子聚合物。截至2024年，全球瓶片产能为4299万吨，新投产项目435万吨，其中中国新投产项目占比95.9%，全球产能增速预估8.2%，其中中国产能占比48%，北美、东南亚、中东和非洲各占比10%，其他占比22%。
截至2024年，中国瓶片产能为2078万吨，产能增速25.1%，其生产工艺以直接酯化法为主，分为酯化聚合和固相缩聚增粘两个阶段。2025年瓶片产能预估达到2263万吨，产能增速为8.9%，主要分布在华东地区占比43.2%，华南地区占比32.5%。产能结构上，中国瓶片龙头生产企业分别为逸盛、三房巷、华润和万凯，CR4占比79.2%，其中2025年三房巷75万吨新装置计划投产。2025年老旧产能或将迎来一轮淘汰出清，瓶片工厂需要主动调节其开工率，以实现阶段性的供需平衡，瓶片产业集中度将进一步提升。
瓶片内外需仍呈现“六分看内需，四分看外需”，2024年，出口占消费总量比重抬升至41.4%，软饮料占比在39.8%附近，片材和其他占比15.9%，油脂占比2.9%。
中国软饮料市场产量增速增长，截至2024年11月，中国软饮料瓶产量为14831.1万吨，同比增长5.4%。
2.2 短期瓶片供需宽松，价格跟随成本波动
12月，瓶片期价整体呈现震荡走势，走高至6310元/吨，最低至6052元/吨，价格环比11月下降。截至12月30日，PR2503合约收盘价环比11月29日降幅0.6%，现货价格降幅0.4%，基差走强。
瓶片绝对价格走势取决于原料成本，其走势与上游主原料PTA的价格走势呈现出高度的相关性。目前下游备货主要集中在1月上旬或者中旬，部分备货至年后，预计春节前将会迎来一波备货潮，随着春节临近，工人返乡放假，预计聚酯装置负荷会在1月底降至年内最低水平，供应端鉴于加工费压缩至低位，PTA装置难以保持较高的开工运行状态，整体预期累库，PTA价格上涨动力取决于成本端的反弹力度和春节前下游备货情况，关注芳烃需求。估值方面，近期韩国芳烃调油量往美国出货呈现显著增加趋势，美国对芳烃调油料备货的数量预计增加。12月美国汽油裂解价差维持稳定在低位12.2美元/桶附近，但截至12月27日，亚洲甲苯调油利润修复至94.5美元/吨，周环比增加36.4%。亚洲二甲苯调油利润修复至100.9美元/吨，周环比增加33.6%。甲苯调油和化工利润差值从9.5美元/吨修复至35.2美元/吨。
截至12月31日，瓶片现货加工差为406.1元/吨，处于历年同期低位，期货加工差为437.6元/吨，装置负荷为72.4%，12-1月预计维持偏低水平运行。
瓶片内外需呈现“六分看内需，四分看外需”，2024年，出口占消费总量比重抬升至41.4%，软饮料占比在39.8%附近，片材和其他占比15.9%，油脂占比2.9%。11月瓶片出口数据提升至历年同期高位，目前处于海外厂商提前备货阶段，由于较低的成本优势，12-1月瓶片出口数据预计维持稳定，饮料厂与油脂企业提货量较前期增加，国内厂商将于2月开始陆续为旺季备货，届时高位库存压力预计显著缓解。
03 瓶片期权策略建议
在瓶片当前供需格局下，我们推荐以下期权交易策略：
1.熊市价差策略，即买入一份较高行权价的看跌期权PR2503-P-6300，同时卖出一份较低行权价的看跌期权PR2503-P-6000，两份期权到期日相同。基本原理：当期货价格下跌时，买入的高行权价K2看跌期权和卖出的低行权价K1看跌期权均会增值，对应看跌期权的权利金分别为C2和C1，期初支付权利金C2-C1；当期货价格上涨时，该价差策略带来正收益。此策略收益和风险均有限，最大收益为K2-K1-（C2-C1），最大风险为净权利金支出C2-C1。
2.卖出看涨期权策略，卖出PR2503-C-6300。基本原理：价格上涨到看涨期权行权价以上的可能性相对较小，当价格没有超过行权价时，期权买方不会行权，作为卖方就可以获得全部权利金。此策略收益有限，最大收益为权利金收入，但若期货价格大幅上涨，卖方将面临较大的损失，理论上风险没有上限。
3.买入虚值看跌期权策略，买入PR2503-P-6000。基本原理：购买平值或虚值的看跌期权可以用较少的资金控制较大数量的标的资产，行权价格为K，权利金为C，S为期权到期的收盘价。当标的资产价格朝着有利方向（下跌）变动时，最大收益为K-S-C，最大风险为C。
4.看跌领式期权策略，即持有瓶片空头头寸，买入一份看跌期权PR2503-P-6000，卖出一份虚值看涨期权PR2503-C-6300。策略的核心在于利用期权工具来管理标的资产空头头寸的风险，同时平衡成本，看跌和看涨期权对应权利金分别为C1和C2，执行价分别对应K1和K2，S为期权到期的收盘价，此策略收益和风险均无限，最大可能收益为K1-S-（C1-C2），最大可能亏损为S-K2+（C1-C2）。
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