如果说自从疫情以来，美国经济数据整个就是一团乱麻，那没有比这周的就业数据更典型的了。周三的小非农（家庭调查，更多包含中小企业）与周五的大非农（总就业人数、失业率、小时薪酬增长、每周工作小时数、劳动参与率……）就像一只双头兽一样，5月份的这两组数据的撕扯算是达到了极致（据劳工统计局的概述，两个数据的最大区别在于，大非农调查的是企业，而小非农调查的是家庭）。
周五的大非农超出了市场普遍预期，增加了 +272k 个工作岗位（预期为 +180k），但这和周三的小非农形成鲜明对比，后者显示 -408k（减少了408k）个岗位（请见下图：橘色线为大非农，紫色线为小非农）。
如上图所示，这两组数据最近一直存在分歧（小非农描绘的就业市场情况比大非农的要悲观很多），而5 月份的极端分歧确实十分罕见。市场究竟应该相信哪个？魔鬼在细节：
· 劳工统计局的“出生死亡率”的模型，试图捕捉企业开业和倒闭对就业的影响。它通常被认为是一个 “黑箱”，是未来数据修订的来源。正是这个数据对大非农就业人数大超预期作出了“贡献”，大概率高估了就业需求。
· 小非农的不及预期主要来源是16-24岁年龄组的失业，就业率从52.1%下降到50.9%。最近正值学年的结束和暑期工作的开始，因此季节性因素可能在起作用；而黄金年龄就业人数的增加又部分抵消了16-24岁年龄组的下降；
· 新移民就业增加，5月份美国本土出生的工人就业数减少了663,000人，外国出生的工人增加了414,000人。按年率计算，外国出生的就业率为+2.1%，本土出生就业率为-0.2%。
· 5 月份全职就业再次下降 （-620k），而兼职就业再次上升 +286k。在过去的一年里，兼职就业的增加速度大大超过了全职就业的增加，但是这些兼职就业的数量增加并非都是出于经济原因，因此也很难得出经济大幅放缓的结论。
· 虽然劳动力参与率下降，但是由于失业率的计算是根据小非农的数据，失业率仍上升至4.0%；
· 周工时保持不变，为34.3，处于2010年以来的最低水平。但平均时薪增长0.4%高于预期，3月份从0.3%上调至0.4%，而4月份的年化率从3.9%上调至4.0%，5月份上调至4.1%。将平稳的周工时与高于预期的平均时薪相结合，劳动收入增长率为5.5%！
· 最后，政府就业在5月份恢复增长，年化率为2.73%，远高于私营部门的1.64%。
毋庸置疑，本周一锅粥似的就业数据令市场非常困惑。从上面的细节来看，小企业就业疲软已成事实，但是结合了强劲的外国出生和政府就业增长，真实情况很可能介于这两组数据之间。
彭博经济（Bloomberg Economics）的安娜·黄（Anna Wong）估计，实际增加的就业岗位可能每月不到10万。笔者在过去的文章中提到过，美联储心目中的“不冷不热”的新增就业岗位是10万个。如果真相如安娜·黄所言，就业市场就已经冷却了。
然而，回想24年第一季度ECI是超预期增加的，而最近几个月平均时薪又稳定在4%以上，因此美联储确实不能否认薪酬的偏紧。平均时薪稳定在4%附近，应该会对CPI中非住房服务（超级核心）部分造成向上的推力。
这两组数据的孰是孰非，将在未来几个月内通过数据修订来判断。当然也可以根据消费者支出来判断。如果大非农是可信的，那么消费者支出在接下来的几个月应该会保持稳定；而如果小非农是可信的，那么消费者支出就会显出疲软。笔者在5月19日的文章（ “投资的艺术：认清现实，驾驭趋势”）提到要关注 “等权重非必需消费品与必需消费品比率（RSPD/RSPS）” 。过去两周，这个比率大幅反弹，继续其上升趋势，所以 “黄灯闪烁 “警告暂时解除。
笔者上周提到10年期利率上升至5%的风险。从5月就业数据来看的话，薪酬增长的不配合推高实际利率造成 “熊陡 “的可能性增加，而不是经济增长疲软引起市场恐慌的 “牛陡” 。
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