2024年开始时，很难相信2024年上半年就这样过去了，难以置信的最大原因是在于2024年上半年标普指数是+15%的回报率，大约是其“正常”年回报率的两倍! 光阴似箭，在牛市中，时光大约过得更快……
大家在过去六个月的回报相当于两年的回报后，是不是觉得下半年应该以防守为主，甚至全仓现金？尤其在标普的前瞻估值乘数（21倍）偏高的情况下，其实这样保守的计划并不是错误的。
不过，不妨先观察一下市场，来更优化地安全地布局。
笔者在上周的文章“经济衰退？小概率！市场过度反应？等待机会！”总结如下：“从目前的数据来看，美国经济并非迫在眉睫地面临衰退的危险。以上述经济指标中观察到的韧性和活力为风向标，笔者认为2024年美国经济实际进入衰退的可能性不大，不过，不排除市场在定价经济放缓的过程中的过度反应。”2024年发生经济衰退是小概率事件，而同时美联储仍保持宽松倾向（至少在口头上保持），当前牛市的生存没有受到威胁。
笔者仍然认为大家不能低配美股。换句话说，从风险来看，美股大盘深度回撤的可能性很小。只要美联储成天在市场眼皮底下悬着根“降息”的萝卜晃来晃去，大盘就仍有上行空间。
历史数据显示，强劲的上半年通常会带来强劲的下半年。这也是另一个不能低配美股的原因。但是这“两个强劲”的结论是不是有点不够专业？
2024年伊始，一个比较流行的看法是根据典型的总统选举年周期：上半年震荡而下半年反弹。那么基于市场以上共识，将进入下半年，那些认为上半年震荡而踏空的基金，大幅落后于大盘，就开始需要迎头赶上了。简单地说，年初谨慎的共识而造成基金经理和策略师风险敞口不足，他们可能不得不在下半年进一步追逐市场。
历史数据来看，自1950年以来，标普指数在上半年上涨了10%以上的年份（23个），只有四个在下半年出现了负回报（1975年、1983年、1986年和1987年）；而另外有10 个年份下半年的回报超过了10%。同一组数据中，指数在 1 月或 11、12 月达到年内的概率为67%。投资行业都是以日历年来判断绩效的。从理论上讲，上半年的涨势喜人就会逼那些风险敞口不足的资金进场。
如果以上的逻辑靠谱，那么就意味着还有很多资金在场外观望，且有踏空焦虑。笔者认为，虽然市场短期可能有些超买，但是从情绪和仓位来看，除非出现外生冲击，目前确实不像是个最终的顶部。
不过，对市场宽度的担忧一直普遍困扰着大家（包括笔者在内），不仅仅是今年。近一年半以来，常常困扰市场的“宽度分歧”形成了一堵坚实的“担忧之墙”，而美股就一直沿着这堵高墙在向上攀升。从历史上看，如果同权标普指数（SPW，龙头股与非龙头股同等权重）未能在标普指数（SPX，龙头股占更大权重）新高的 90 天内追上（宽度度无法改善），市场就会走低。因此，担忧市场宽度也并非空穴来风。
而对于本轮牛市来说，宽度问题老生常谈。最近，SPX在 5 月 15 日创下历史新高，但SPW仍低于 3 月 28 日创下的高点。自 2022 年 10 月的低点以来，SPW 仅上涨了 27%，是SPX回报率的一半。
狭窄的宽度意味着赢家通吃。在本轮牛市中，自市场低点以来，不到一半的标普成分股有30%涨幅。而典型牛市的平均值是70%的股票有+30%涨幅。在这种背景下，大家普遍的焦虑是可以理解的：对一个没有“正确”的股票仓位的投资组合来说，牛市并不存在。
然而，从另一个角度来看，这种情况也限制了这个市场的潜在下行空间：大多数股票根本就不在牛市，都处于被资金厌恶的状态里，哪里再有另一个熊市可言？会不会这种定义下的宽度会反直觉地将牛市推入下一个阶段？
那么，这个下一个阶段是什么形式？什么作为催化剂呢？
狭窄宽度的风险是龙头崩溃的风险。解决方法之一：后来者居上则会使宽度改善。如何使后来者居上？
大家知道，与历史牛市相比，本轮牛市中信贷一直乏力。美联储创纪录的加息造成银行贷款的抑制，因此在轻资本企业（如科技）和依赖银行融资运作的资本密集型企业之间造成了经济上的裂痕。美联储降息周期（这个悬着的胡萝卜）会不会使得银行贷款的重新加速，从而引发市场的宽度改善？
近期市场现状：原本对于利率敏感的周期股，反而对10年期利率的变化不敏感了，为什么？因为在经济衰退到来之前，除非美联储降息，实锤“软着陆”，要不然，这些周期股或者价值股首当其冲会是市场“担忧经济衰退”叙事的受害者，10年期国债利率下降也救不了它们。反而，它们的萎靡不振也多少会影响到股指的牛气。笔者认为，股指如果以此为借口回调，是逢低做多的机会。
而如果美联储在今年降息，市场宽度的扩大推动牛市进入下一个高度也不全是一个空想。
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