“笔者比较担心的情况是，如果8月份的就业数据跟市场预期大差不差，美联储在9月18日开始降息25个基点，但是若会后的数据显示增长弱于他们想象的，9月失业率再次走高，而他们只能等到大选后才有机会再次降息。那么这段时间里的动荡就可想而知了（两次会议之间的紧急降息？这个动作向市场传递负面信息，因此，不到万不得已，是不能使用的）。” 笔者在上周的短文中写道。
周五的8月非农就业公布，证实了笔者的担心。
从美股大盘的走势可见，股指期货在8：30的公布后出现了反弹，但是好景不长，在现货交易开始后，急剧转为跌势。为什么？本文首先将过去一周的就业数据整体分析一下，然后探讨美联储9月降息25基点和50基点对市场的影响会有什么样的区别。
8月非农就业人数增加了142,000人（按季度年化计算，就业增长率为0.86%），高于7月的89,000（7月下修后的数字）人。两个月净修正为-86,000。假设之前公布下修的818,000 个工作岗位在 12 个月内平均分配，这意味着每月大约高估了68,000 个工作岗位。3个月平均值达到 117,000，勉强高于美联储的100,000月就业增加人数。
同样的方法，使用 12个月的平均值而不是 3个月的平均值，截至 8 月下降到 76,000个，这个数字就持续下去就不能维持稳定的失业率。调整后年化增长率进一步下滑至0.79%，远低于90年、01年和07年经济衰退时1%的门槛。
U3失业率为4.221%，略低于7月份的4.253%，但U6就业不足率从7.8%上升到7.9%。工作周和平均时薪比7月有所上升，而刚刚过去的7月和8月，总工时指数年化仅增长0.7%。
现在即使劳工统计局的小企业出生/死亡模型的系统性高估没有进一步增加，就业需求的放缓仍在继续。
另外，Challenger 数据显示 8 月份的裁员人数为75k，高于7月份的25k。这是自疫情以来最高的月度数字，其中一半来自科技板块，给出的最多理由是削减成本（是不是AI造成的？）。同时，招聘人数降至自2005年开始跟踪以来的最低水平。
持续申领失业救济金人数与首次申领失业救济金人数的比率正在走高。如果单单看历史的话，当这个比率走高时，经济正处于或即将陷入衰退。
从ISM就业增长报告的行业数量为3。也就是说，除了3个行业有就业增长，其它都停止增长。
ADP数据也下降到疫情以来最低。不少大城市的失业率飙升至5%以上。
在过去的两个月中，笔者经常强调的一点：贝弗里奇曲线（Beveridge Curve）和菲利普斯曲线 （Phillips Curve）已经处在一个危险的拐点，就业需求额外的疲软可能导致失业率的非线性上升。对萨姆法则的实证观察显示，在失业率从周期低点上升 0.5% 之后，不管是需求放缓还是供给增加，失业率至少再增加 1.5%，“失业率下降像羽毛，上升像火箭” 不是随便说说的。
周五的就业率没有上升？笔者云，时候未到！孤立地根据这个数据来判断经济，会上当的，因为这个数据非常具有欺骗性！试想，2023年12个月中的11个月、24年8个月中的7个月非农就业人数都在事后进行了向下修正，更不用说截至2024年3月的年度基准修订的首次估计为-818,000，做模型的读者了解，什么是“进去的是垃圾，出来的也是垃圾”。这样的数据质量，很难想象美联储能以此为依据制定政策，更难想象市场能以此制定投资策略。
刚刚罗列了那么多并不是想说服大家，美国经济已经进入衰退。其实，虽然从就业情况来看经济衰退的概率增加，但仍然不是大概率事件。总就业人口仍然继续上行，而笔者关注的房地产就业人数也没有明显的下降。尽管总体劳动力参与率（62.7%）受到人口老龄化的拖累，但黄金年龄工人的就业率（80.9%）是有史以来最高的，意味着黄金年龄的消费者会继续消费。而很大一部分且不断增长的人口（即退休人员）对就业市场的情况相对不敏感，股市行情才是决定 55 岁以上消费者行为方式的更重要因素。
在就业情况继续放缓的大背景下，如果美联储9月会议的焦点集中在8月非农数据上，那么他们会降25基点，这将是又一次误判。目前，利率市场预测美联储降息50基点的概率为30%，几天前还是50%。而市场周五的大跌，实际上是在告诉美联储，他们有可能又会赶不上趟了。
对股市来说，2025年13%的盈利预期和2025年政策利率降至3%，是匹配的。但是如果目前市场定价了上述的情景的话，就冲着美联储的磨磨蹭蹭，市场的失望是大概率事件。有些读者认为，降息50基点，动作太大，会打草惊蛇，反而吓到市场，笔者看法有所不同，周五的市场已经给了我们很明确的答案了。当然，更糟糕的情景是，即使降50基点，也可能一时半会儿无法阻止就业的放缓的可能性。大概率不会发生，但是市场必须要定价在内，才会给投资者一个比较安全的入场点。
技术上，美股有双顶的嫌疑。指数下跌20%就意味着进入衰退区域，笔者目前认为可能性不大。下跌10-15%的可能性比较大，也就是说标普可能会进入4800-5000区间，这个区域加仓会比较安全。
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