9月美联储会议目前是市场心中的最最重点。笔者认为，“美联储本身的动作还不足以成为资金下一步动向的唯一催化剂。” （“软着陆”vs“硬着陆”？日元130 vs 150？）不过，对于下周的市场还是会有很大影响的。周四的两篇文章（文章出现的时机不禁令人怀疑，这不是美联储的静默期吗？！）增加了降息50个基点的可能性：Nick Timiraos（被市场认为是美联储的喉舌，笔者给他外号“Nickileaks”）发表了一篇文章，详细说明了为什么美联储首次降息是抛硬币事件，而降25个基点并非如此确定；随后金融时报（FT）发表了同样论调的文章，看起来像是Nick文章的 GPT-4 版；同时，纽约联储前主席达德利（Dudley）也表示认为，“有充分的理由加息50基点“。不过，这位前主席7月时就要求降息50基点。 所有这一切究竟是巧合还是安排好的日本央行式的预期管理策略?果真，市场定价下周50基点的概率马上涨至50%。如果以上这些都是美联储授意的，那么美联储是否违反了其静默期政策：在静默期内，了解即将举行的美联储会议相关信息的工作人员将避免就当前或未来的货币政策问题向公众表达他们的观点或提供分析？如果真降50基点，能不能因此指责美联储违规（当然，这种事情美联储也不是第一回干，也肯定不会是最后一回干）？其实，这从一个侧面说明了现今的美联储太过注重“数据依赖”，因此在管理市场预期与未来经济预测这两方面，有点失衡。为什么这么说？如果美联储对于未来经济情况大体预测自信的话，就不会那么强调“数据依赖”，而正因为“依赖数据”，市场才不停地在25和50之间打“乒乓”，美联储才需要在最后一刻对市场进行预期管理……话又说回来，如果美联储降息25个基点，过去两天就只是一个奇怪的梦境。8月份通胀数据，整体年化CPI为2.5%，核心CPI为3.2%，核心商品通胀为-1.7%，住房通胀为5.25%，超级核心为3.9%。从整体CPI来看，已经稳定在低于通胀长期中位数（3%），而且如果看6个月CPI的话，已经在2%以下了（记不记得今年第一季度通胀率的强劲反弹？不排除季节性因素导致了基数效应，在这个节骨眼上，也帮了美联储大忙）。不得不说，这个CPI的下降，还是更多地依赖于商品通缩。商品通缩其实与美联储加息政策的关系并不直接。超级核心通胀出现了胶着，而住房通胀又反弹了……这就引出了一个问题，对于美国国内经济所决定的住房和超级核心通胀，美联储能够而且应该做些什么？大家都知道，通胀的这一组成部分跟政府赤字和支出膨胀有很大关系。 “美联储是独立于政府内部的一部分，而不是独立于政府的一部分。”鲍威尔不会说也不能说的，其实他也无能为力。笔者虽然认为美联储9月应该降息50基点，但是美联储目前的纠结说明美联储自己也无法决定。问题是，美联储是想先甜后苦，降息25基点，兑现不足，如果随后就业数据恶化，风险资产市场因此会重新回到“增长担忧”；还是想先苦后甜，降息50基点，对接下来可能的数据恶化风险进行前置管理，提前充分兑现呢？如果说，9月会议的降息幅度是美联储对市场的兑现，那么9月会议将公布最新经济总结预测（SEP），就是对市场的承诺。SEP的点阵图会告诉市场，美联储未来的政策利率路径会是什么样的？究竟在2024年计划几次降息？别忘了，市场已经定价了年底前5次降息（125个基点）。美联储在目前的标题经济数据混沌的情况下，很可能不仅兑现不足，而且承诺更将不足。![]()
大宗商品：除了贵金属以外，其它大宗商品都“被打入18层地狱”，大概是受了媒体对中国经济的负面报道（这个倒不是假新闻），跟做美国经济衰退交易关系不大。黄金：回到了历史高点。笔者在过去的文章中给黄金定性为“变色龙”资产。它现在的状态，告诉我们什么？它是与地缘政治有关？还是美联储重新启动过度宽松政策吗？黄金是流动性的前瞻性指标。黄金在这个位置震荡，很可能下一步会继续上行。![]()
美股：标普在过去的一周轻轻松松又要去挑战前高了。通常情况下，笔者相信“事不过三”，因此不存在“三重顶”的说法；不过VIX还在16以上，如下图所示，波动率太大……慢牛创新高更可能在VIX 12 的环境中。笔者保持谨慎态度。![]()
网络上的声音普遍认为，美联储如果降息50个基点会吓到市场。但是从这几天市场对50个基点谣言的反应这么正面来看，如果下周三会后股市下跌，恐怕未必是因为被美联储吓到，倒是更有可能是“买在谣言，卖在事实”。况且，市场会不会因为笔者上段提到的“承诺不足“而失望呢？美债：在过去的四个月中，10年期利率的4.75%降至3.5%。整个9月，美国国债收益率呈45度角下降的趋势，CPI公布后，是否找到底部？如果大家对实体经济情况的共识是“软着陆”的话，就不支持长债利率继续下跌，而其在短期框架内的动能已经开始减弱，也许反转很快开始，长债利率在这个位置应该可以获利了。同时，美债和美股之间重新回到负相关性，配置一些短债（久期两年以内）则是不错的风险管理。![]()
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扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和 金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn![]()
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