上周不愧为“盲盒烟花”周，市场似乎被打开的盲盒吓到了。笔者一直以来的建议是“经济衰退？小概率！市场过度反应？等待机会”，那么机会是不是出现了？
自2024年第二季度结束时，笔者做过一些预测，本文将最近出现的情况和笔者的一些想法进行对照，帮助读者回顾宏观面市场面的演变。文章可能比较长，感谢读者耐心读完。
笔者在7月23日的文章“情绪回归、数据钟摆和小盘股盈利”中提到“……但是持续疲软的经济数据，特别是通胀下降的速度，令市场担心未来几个月的经济增长会受影响……预示着美联储完美错过降息的最好时机。如果7月再次错过，9月就可能一下子降50基点。”
上周三美联储的会议很明确地告诉市场，如果通胀继续下行，而就业市场出现超预期疲软，那么美联储就会开始降息。可以说，市场丝毫没有怀疑本次议息会议的鸽派。那么问题在哪里？问题在于刚刚公布的一系列（都在上周）经济数据超弱，比如，7月ISM制造业调查实际为46.8（预期为48.8），其中就业分项指数疲软的43最令人担忧，已处于衰退水平。而周五的非农数据，在市场看来，是对美国经济2024年接下来几个月疲软的盖棺定论（如果用萨姆原则来定义的话，经济衰退已经发生了）。
周三时，鲍威尔指出：风险天平明显向就业最大化职责倾斜。鲍威尔会上讲话中对美国经济充满了信心，理由是失业率低和消费者支出稳步增长，妥妥“软着陆”……笔者只能认为鲍威尔没有事先偷看周五的就业数据。
周五非农之时，也就是周三利率决议宣布不到48小时后，市场走势表明，美联储错过实现“软着陆”最好时机，现在被认为远远落后于经济放缓的曲线。联邦基金期货市场目前显示，美联储下个会议降息50个基点的可能性为75%，而后也将继续快速降息，2024年总共降息4.5次（与4月30日的2024年1次降息的预期相去甚远）。
是什么样的非农数据细节使得市场如此反应：
l失业率意外升至4.3%，就业人数增加11.4万人，远低于预期（预期为175k，加上前几个月的修正下调，两个月前负修正为2.9万人）。
l私营企业就业人数增加了97,000人，小非农数据显示减少了19,000人。小非农2024年至今仅增加了 41,000 个工作岗位。
l服务业的减速尤为明显，就业岗位增长为72,000人，低于2024年上半年平均的160,000人。
l平均时薪增速从3.72%降至3.56%，而2024年一月时增速为4.51%。
值得一提的是：7月份非农数据显示蓝领工人的失业率急剧上升，高中以下学历的失业率从5.3%上升到6.5%，没有受过大学教育的失业率从4.9%上升到5.5%，同时蓝领行业的薪酬出现压力，说明大批移民正在严重影响低收入人群。黄金年龄男性和女性的劳动参与率大幅跃升，远高于疫情前的水平，分别从89.2%和76.9%上升到90.0%和78.1%。其原因很可能是由于物价上涨和薪酬增速放缓，更多的人不得不重回就业市场。医疗保健和零售业薪酬增长放缓尤为明显，前者可能是由于移民对低技能工作岗位造成冲击，后者则可能是由于消费者需求疲软。
读者们很可能会指出，失业率也不过是4.3%，还是很低的，就业人数增长也保持在10万以上，就业市场仍然坚挺。请大家别忘了，影响市场的不仅仅是当下的位置，更是变化的速度和加速度。7月2日笔者在风险在哪里？中提出：“毫无疑问，美联储加息政策的滞后影响开始显现，而他们也可能已经完美错过了保持充分就业的那个利率水平。现在关键在于失业率会上升得多快了……” 如果失业率缓慢上升，那么美联储还可以按部就班，年内降一两次意思意思。否则，笔者还有点担心美联储可能等不到九月再降息了。
笔者在7月7日的“入如猛狮，出像羔羊”中写道：“美联储6月会议纪要告诉市场：美联储认为贝弗里奇曲线（Beveridge Curve）和菲利普斯曲线 （Phillips Curve）已经处在一个危险的拐点，就业需求额外的疲软可能导致失业率的非线性上升。引用芝加哥联储行长古尔斯比（Austan Goolsbee）形象的话来总结， “失业率下降像羽毛，上升像火箭”。……” 故事继续演绎，看来这个失业率“火箭”正在加速上升。
也许美联储认为这个“火箭”的推动力在于劳动力供给端，其实经济放缓的初期，需求端放缓先于供给端，只有当放缓加剧时，企业才会大幅裁员，造成供给端过量。同时，由于政府的财政刺激，造成政府部门的薪酬增长高于私营部门的薪酬增长，继续加剧经济两极化。综合来看，如果整体薪酬增长放缓速度高于通胀放缓速度，最终就会影响消费。
笔者在7月21日的“市场板块轮动如何能持续?”中提出美联储利率下降的正确姿势是，经济增长坚韧，降息使得小盘股的资产负债表上的负债得到了缓解，利润并没有受到影响。降息的错误姿势则是，经济增长疲软、通胀下降迫使美联储降息，对小盘股来说就是一个挑战。这里虽然说到的是小盘股，事实上适用于风险资产。
最后，笔者在7月1日的“畅（空？妄？）想美股下半场” 中提醒读者：“……在经济衰退到来之前，除非美联储降息，实锤“软着陆”，要不然，这些周期股或者价值股首当其冲会是市场“担忧经济衰退”叙事的受害者，10年期国债利率下降也救不了它们。……笔者认为，股指如果以此（指经济衰退）为借口回调，是逢低做多（指高质量成长股）的机会。”
读到这里，大家一定会问，那现在标普指数从高点已经下跌6%了，可以做多了吗？
笔者认为现在这个时机增加风险敞口并不成熟（笔者以前曾经建议过回调10%开始做多）。因为从基本面来看，我们在接下来的几周内会了解到大型零售商经营情况，同时还有7月份的零售销售报告、鲍威尔提到过的一年一度的就业修订，以及8月就业数据。数据在变好之前大概率会先变坏。日元走强导致全球套息交易清算，而这个交易的起因是美国经济增长疲软，所以“解铃还须系铃人”，日元汇率已经下破152，显然这里不是底。
10年期国债利率很可能回到4%以下，标普回撤200天均线（目前位置5000）如果企稳，则可以加仓（不是投资建议，仅供参考）。在这之前，请让子弹再飞一会儿。
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