我们距离美国历史上最具争议的选举还有大约五个月的时间，各种大戏（写剧本，好莱坞的水平比起华盛顿来说还差不少）正在上演着……满上一杯，慢慢品尝，现在才算热身……
而市场呢？牛市的末尾（也可能是个长尾），从来都是时而令人欣喜若狂，时而令人坐如针毡；夏季市场的低波动率则更像是温水煮青蛙。笔者并不是悲观主义者，但是，2024年这样一个估值开始进入历史高点（上一次科网泡沫）的牛市，质疑这一切还能持续多久？很合理。
不得不说，过去的几个交易日，继续咆哮的美股牛市确实出现了一些疲态：
· 本周市场触发了一个不祥的“兴登堡信号”：应该说“兴登堡信号”一直是上头条新闻最多的市场指标，该指标是从市场内部结构和技术面出发，提示市场进入不稳定状态：
o 自 1967 年以来，总共出现过63 个信号， 在 40个交易日时间窗口内出现三次信号的情况有35次。
o “兴登堡信号”的出现确实对未来中期风险资产产生了负面影响。单次信号出现后的40天中，
市场下跌5%+的概率25%-30%
市场下跌15%+的概率2%-4%
在短期内信号多次出现，市场大幅回调的概率上升
· 周五的PCE、周四的GDP从美联储利率政策的角度都应该是利好流动性，但是市场的表现似乎并没有那么简单干脆。以周五为例，日内市场早盘曾经一度出现纳斯达克指数下跌1.8%，标准普尔500指数下跌0.8%，而与此同时，上涨的股票却多于下跌的股票（见下表）！造成上面情况的，肯定是大盘股在大幅下跌。下表是周五日内的宽度：
以上的疲态会不会短期横盘而得以修复？笔者认为，为了修复疲态而修复，可谓“隔靴挠痒”，风险仍然在积累中。
当前市场的驱动力仍然是利率。
美国经济数据，就业、零售销售甚至通胀都比市场预测要弱。出人意料的是，过去两周，10年期美国国债利率攀升了28个基点，仅在过去两天就上涨了15个基点。连续三次疲软的美国国债发行——周二和周三的 2 年期、5 年期和 7 年期国债，造成了最近的利率飙升。笔者认为目前利率市场面临：
· 日本政府债券一直在抛售，10年期利率上升至1.07%
· 通胀仍然过高
利率的驱动力仍然是美联储。美联储六月议息会议将再次公布其经济预测总结（SEP）。笔者认为，美联储很可能被迫对其SEP进行三大调整：首先，提高核心PCE预测。其次，降低今年降息幅度（三月SEP中没有变化）。市场定价 9 月降息的概率已经低于 50%。第三，继续小幅提高终端（长期）政策利率。
从市场风险的角度来看，笔者坚持认为最有可能的情况是10年期国债利率回升至5%，导致股市回调10%，与此同时，全球宏观资产出现避险行为（美元上涨、大宗商品下跌等）。
10年期美国国债利率如何不会上触5%？那就要看接下来的就业和通胀数据是否合作了。10年期利率回升至5%，会造成利率曲线陡峭化。这个陡峭化，会以两种形式出现：
1）由实际利率驱动的 “熊陡” ；
2）经济增长疲软引起市场恐慌，从而拉高降息预期，造成 “牛陡” 。
接下来要问：在这个时间点，风险资产是否会对经济增长数据的疲软产生恐慌？或者说，目前“坏数据是好消息”还是“坏数据是坏消息”？要回答这个问题，前提可能仍然是“就业和通胀数据是否和美联储合作”。不合作，美联储束手无策，“坏数据是坏消息”；合作，美联储按部就班，“坏数据是好消息”。
笔者认为，并不能因为利率水平5%就认为是美国经济增长寿终正寝，也不能就市场出现的疲态而下断言股市崩盘的宿命。从市场的仓位来看，空头给多头还有不少燃料，因此，更好的策略是增加现金仓位（坐收利息），而不是买看空期权（尽管波动率很低）甚至主动做空。
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