来源：合富永道
作者：九尾
杭州银行，自2021年到2023年实现了连续三年的盈利增速超20%，杭州银行也成了少有的被多位明星基金经理重仓至今的银行股。直到今年二季度末，包括工银瑞信杜洋、广发基金王明旭和唐晓斌、华夏基金王君正等都重仓持有杭州银行，堪称众星捧月。近日还赶早发布了2024年三季报，赶早发布业绩的企业，往往被解读为对其经营情况比较自信。在城商行领域，杭州银行（ 600926.SH ）拔得头筹，于10月21日公布行业首份前三季度经营业绩。杭州银行是不是对它自己的经营情况倍感信心，市场不得而知。但从股价表现来看，杭州银行绝对有底气。
然而就是这家一路狂飙、备受瞩目的银行，却被险企“清仓”减持，这其中又有何玄机？
一直以来，济安金信上市公司评价中心通过考察上市公司的资产负债率、固定资产净值率与资本固定化比率等指标来评价企业资本结构质量，为企业和投资者提示持续经营风险，通过对济安金信上市公司评价中心对杭州银行近年跟踪发现，杭州银行在资本结构方面的评级一直为D评级，D级表示公司资本结构严重失衡，财务活动的稳定性极低，企业经营的持续性受到显著影响。
我们进一步审视了杭州银行的ESG-V评级报告，济安金信的ESG-V评级报告一直被市场称为“第三张财报”，因为该评级体系济安金信的ESG-V 评级报告则被市场称为“第三张财报”，因为该评级体系在兼顾环境、社会责任和公司治理三个维度的同时，开创性地将企业价值（V）精妙融入ESG评级之中，构筑了ESG投资到评级的闭环。
在社会评价（S）领域，济安金信认为，上市公司作为投资标的，需要对投资者和利益相关者承担责任。而公司督导（G）方面，济安金信提出了与公司治理完全不一样的新见解，过去的公司治理往往被视为一个孤岛机制。真正的公司治理应关注与利益相关方的关系，这不仅包括上游和下游企业，还涵盖了企业应履行的社会责任，其中会重点考虑上市公司的违约概率和偿债能力。
从济安金信ESG-V的评级结果中，杭州银行的ESG-V评级，社会（S）评级一直为BB级别，处于42家上市银行中下游水平，而公司督导（G）评级和投资价值（V）评级持续下降，已由A评级下降至BBB级别。
那么现实情况如何呢？
首先，从收入结构来看，杭州银行似乎在呈现出一种“依赖投资收益”的趋势。利息净收入增长3.87%，手续费及佣金净收入则下降了8.07%，这两项核心业务的表现并不出彩。相反，投资收益却成了净利润的“主力军”，前三季度达到了59.75亿元，同比增长27.9%。不过，投资收益的支撑并不稳定——上半年增长率高达55.40%，可到了第三季度，增幅几乎“腰斩”，直接让营收增速降到0.86%的低点。第一季度营收97.61亿元，第二季度95.79亿元，到第三季度仅91.55亿元。这种高度依赖投资收益的收入结构显得有些“单薄”，未来收入表现的不确定性大大增加。
杭州银行在利润表现上也做了“灵活”的调整，尤其在拨备方面的“精打细算”尤为明显。今年前三季度，信用减值损失计提减少了17.35亿元，同比降幅达到27.46%。少计提拨备，利润自然更“好看”一些，但从本质上讲，这也给财务数据“注水”了，让人难以透过表面业绩看到实际增长。拨备覆盖率虽仍有543.25%，但比一季度的545.14%略微下降，缓冲能力有所削弱。单季度数据也可以看出拨备调整的影响逐渐减弱：第一季度净利润51.33亿元，同比增长21.11%；第二季度48.63亿元，同比增长18.97%；第三季度38.73亿元，同比增长仅15.1%。当这种“灵活调整”的空间用尽后，利润还能保持这样的增速吗？
在资产质量方面，杭州银行的关注类贷款和不良贷款余额都在上升。截至9月底，关注类贷款激增68.01%，达到54.03亿元。不良贷款余额则增长13.03%，达69.06亿元。不良贷款率虽然维持在0.76%，但通过将部分不良贷款转为关注类贷款，才勉强稳住了不良率。这种分类上的调整虽暂时让数据看上去“平稳”，但关注类贷款激增意味着潜在风险的累积。一旦经济形势波动，这部分贷款可能会成为新的不良贷款，带来更大的财务压力。
分红方面，杭州银行的表现一直让股东们“颇有微词”。尽管利润看起来不错，但分红却显得“抠门”。今年中期每股分红仅为0.37元，分红比例为22.6%。自2016年上市以来，杭州银行累计分红7次，但分红率超过30%的仅2019年，2023年和2022年的分红率分别为21.44%和20.31%。股东们普遍认为，这样的盈利水平至少应有30%的分红，可杭州银行表示，为了增强资本，分红只能保持低水平。毕竟，杭州银行的核心一级资本充足率长期处于行业末尾。2024年中期这一比率仅为8.63%，三季度略升至8.76%，但在A股42家上市银行中仍排名倒数。要说杭州银行分红少，是因为赚的钱还得拿来“放贷扩张”，显然短期内大幅提高分红，对股东来说仍是“非分之想”。
分红不力、资本偏紧，让部分股东选择“用脚投票”。先是险资太平洋人寿在2022年清仓减持了1.17亿股杭州银行股份，随后杭州银行的原第一大股东澳洲联邦银行也在2022年5月宣布减持，杭州市城投集团与杭州交投集团接盘了其大笔股份，总交易额高达82.75亿元。今年8月，中国人寿也决定退出，在未来三个月内计划减持1.1亿股。这些减持举动，显示出市场对杭州银行资本状况和分红政策的担忧。中国人寿作为早期股东，自2009年进入以来，曾多次增持杭州银行，但在过去两年内陆续减持，仅2021年在二级市场上就减持了0.94%，涉资约8亿元；2023年向杭州市城投集团转让了2%的股份，金额达14亿元。算上今年的减持，中国人寿在杭州银行的投资收益接近20亿元，年化收益率约为12.5%。即使如此，在低分红、资本不足的背景下，中国人寿选择了离场。
杭州银行这两年在财报上虽然努力“装点门面”，但在内控和合规方面的漏洞却频频暴露，确实让人有些担心。
今年8月，杭州银行因多项违规操作被浙江金融监管局罚了110万元。问题涉及违规收取委托贷款手续费、数据质量不过关、同业理财产品风险计算不准确，甚至还向监管部门上报了错误数据。这次罚单里，还牵涉到北京分行的几名负责人，最终都被警告处理。而这已不是今年的唯一一笔罚款。4月，杭州银行北京分行因违规办理结汇和外汇登记，被外汇管理局罚了92.5万元，外加没收违法所得13.21万元，总金额达到105.71万元。再往前追溯到3月，舟山分行也因贷款管理不当、资金用途不审慎，被舟山监管分局罚了100万元。
年初，杭州银行还摊上了一件“大事”，拿到了浙江监管局2024年度的“1号罚单”。这次罚了210万元，原因包括理财资金违规流向、贷款被用于买自家存款产品，甚至包销业务超过规定期限、授信管理不到位。短短几个月，杭州银行已经接二连三收到罚单，反映出内控管理上的大问题。银行业务一旦开始“踩红线”，不仅影响经营，更是对品牌形象的严重打击。
这些罚单背后，其实是杭州银行内控管理上的漏洞，甚至波及到了高层。8月，杭州银行的独立董事丁伟因涉嫌严重违纪违法，接受了有关部门的调查。高层出事，对一家上市银行来说，不光是面子问题，投资者的信心也难免受到影响。
除此之外，杭州银行今年还闹了场“分红乌龙”。4月的一份公告里，银行声称“每股派发现金股利5.2元”，这一“大红包”让股东们颇为惊喜，结果没过几天，银行又发出更正公告，表示是“工作人员疏忽”，实际派发比例是每股0.52元，前后缩水10倍。股东们在股吧上吐槽“这完全是儿戏”。类似的低级失误也不是第一次了。2019年年报里，杭州银行曾把子公司总资产59.46亿错写成89.46亿；2016年招股书里，募资额“37.67亿”被误写成“37.67万”。对于一家银行来说，这样的错误确实有些离谱。
据天眼查数据显示，杭州银行的风险记录已经超过2300条，周边风险更是超过7000条。这么多“黑点”说明杭州银行的内控上问题不少。对银行来说，内控不力不仅影响监管合规，更严重影响市场信任。如果这些内控问题继续下去，杭州银行的前路恐怕会越走越艰难。
面对一系列财报上的“亮眼”数据和内控合规上的“暗礁”，杭州银行接下来的每一步都至关重要。监管压力、股东信任、市场信心，这些外界的目光无时无刻不在注视着它的走向。是继续维持现有的扩张节奏，还是回归稳健内控、扎实合规之路？是重新赢得股东和明星基金经理们的“众星捧月”，还是在这波“狂飙”之后逐渐走向下坡，被市场冷落？杭州银行将如何选择？市场拭目以待。
