来源：合富永道
作者：基辛哥
股债跷跷板效应在银行理财市场影响在10月走弱，10 月理财规模小幅增长，弱于季节性规律。大行理财公司中，交银、中邮的理财规模增幅突出。股份行理财公司中，恒丰理财、浦银理财和华夏理财的理财规模增幅亮眼。城农商行理财公司之中，苏银理财领跑，理财规模达 6330 亿元，位居首位，宁银理财和南银理财位居第二、第三位。华源证券廖志明团队认为，9月下旬固收类理财净值波动的影响。传统理财客户风险偏好偏低，股市走强对理财规模的影响可控。
10 月理财规模小幅增长，弱于季节性规律。华源证券廖志明团队测算，截至 2024 年 10 月末，理财规模合计 29.7 万亿元，10 月份理财规模环比增长了 0.36 万亿元。10 月理财规模增量明显弱于上年同期 0.9 万亿元的增量。这与之前济安金信银行业研究中心随着9月底银行冲存款资金回流和政策利好因素，银行理财固收类产品将重回上升轨道，节后一周的银行资金已经回流了理财市场的预判相吻合。
对比9月份银行理财和公募基金数据，有史以来股债跷跷板效应最爆表的一次非9月底最后一周这次莫属！仅仅9月份最后一周，公募债券基金、货币基金和银行理财现金管理类、固收类产品被股市“抽血”高达1.1万亿。且跷跷板效应在10月份依然在延续。
济安金信基金评价中心数据显示，一直高歌猛进的货币基金和债券基金在9月最后一周开始失血：货币型基金被净赎回2333.81亿份，合计1152.72亿元；纯债型基金被净赎回3125.41亿份，合计2749.66亿元；二级债基金被净赎回795.92亿份，合计1105.17亿元，缩水规模高达12.81%；一级债基金被净赎回94.42亿份，合计136.85亿元，公募基金上述固收类产品在3季度在股债跷跷板作用下流失了5144.4亿元。
同样为9月底股市火热买单的还有银行理财现金管理类和固收类产品。据华源证券廖志明团队统计数据，理财公司在9月份规模缩水了6083亿元。其中现金管理类产品缩水最多，下降了4526亿元，固定收益类产品规模下降了1641亿元。其中3-6个月的固收类产品规模下降了826亿元，1-3年期限的固收类产品规模下降了487亿元。而理财公司混合类产品规模小幅上升了16亿元。
前 10 个月理财公司理财规模普遍增长。华源证券廖志明团队统计现实，截至 2024 年 10 月末，理财规模前三的机构为：招银理财、兴银理财和信银理财。其中，农银理财及工银理财的理财规模超过 1.9 万亿，有望进入 2 万亿阵营。大行理财公司中，建信理财的理财规模增幅较小，交银及中邮的理财规模增幅突出。股份行理财公司中，恒丰理财、浦银理财和华夏理财的理财规模增幅亮眼。城农商行理财公司之中，苏银理财领跑，理财规模达 6330 亿元，位居首位，宁银理财和南银理财位居第二、第三位。
如何预判理财规模的变动？老百姓理财购买行为可能主要取决于理财收益与存款利率的比价。当老百姓预期购买的理财收益率不低于三年期定期存款利率时，买理财的动力就比较高；倘若预期理财收益率明显低于三年期定期存款利率时，会更倾向于配置存款。从过往几年来看，理财规模的变动和理财收益与存款利率的比价紧密相关。截至 2024 年 9 月末，中国个人人民币存款余额达 148.8 万亿元，理财规模29.3 万亿元，仅为个人存款规模的 19.7%。银行理财替代存款的空间依然很大。10月中旬，全国性银行再度下调存款利率，有望促进固收广义基金规模的增长。
华源证券廖志明团队认为，全国性银行三五年定期存款平均利率是 5 年期 AAA 信用债收益率的中枢。理财规模走势与理财收益率和三五年定期存款利率的比价相关，存款利率下调能够促进固收广义基金规模的增长。而理财投资端也会将三年定期、一年期同业存款利率与信用债比价，当信用债收益率明显高于存款之时，理财会更倾向于配置信用债。从近 6 年来看，5 年期 AAA 信用债收益率走势与全国性银行三年定期存款平均利率强相关。2024 年 11 月全国性银行三五年定期存款利率平均 2.0%左右，近期调整过后的信用债性价比较高。
当前看多信用债及超长利率债，但降低对 2025 年的预期。从单季度来看，A 股上市银行整体 24Q3 计息负债成本率 1.96%，季度环比下降 7BP，较高点的 23Q4 回落17BP。随着过去三年存款利率多次下调逐步传导至存量存款成本，累积效应之下，华源证券廖志明团队预计 A 股上市银行整体 25Q4 计息负债成本率将同比下降 20BP 左右，降至 1.7%左右。未来三五年，商业银行负债成本有望逐年下行，将支撑债市继续走牛。只不过，快牛变慢牛。随着增量政策落地，经济企稳的可能性较高，降低对 2025 年债市的预期。
