【财报解读】禾赛和速腾：40%毛利VS营收增长120%
科技
2024-08-22 21:00
广东
财报作为最正式、最严谨的公司信息披露渠道，是把脉公司经营现状、了解行业发展的最好信息来源。作为汽车智能化新增零部件最受关注、也是颇具争议的一个新增零部件——激光雷达。中国的激光雷达行业，目前有了两家上市公司公司，分别是2023年2月在美国纳斯达克上市的禾赛（HSAI.NASDAQ）和2024年1月在港交所上市的速腾聚创（02498.HK）。这两家公司也根据各自交易所的要求，发布了2024年第二季度和上半年的财报，从两家公司公布的财报数据，以及财报电话会议上，可以看到激光雷达行业的发展现状、两家公司的经营情况，以及行业发展的走向。![]()
下面是两家激光雷达公司发布的2024年上半年财报显示的的财务情况（根据上市时间排序，单位RMB：元，由于财报公布方式的原因，禾赛的财报进行了Q1和Q2合并处理）：2024年上半年：禾赛营业收入为8.18亿，同比-6.01%；速腾聚创营业收入7.27亿，同比增长120.97%；下图是过去三年（2022-2024）上半年，禾赛和速腾聚创的营收情况：![]()
解读：从过去三年的中报来看，禾赛和速腾聚创的收入在接近，禾赛在今年上半年出现了营收的同比下滑，而速腾聚创则仍旧保持着增长。营收下滑，对禾赛来说，是需要努力去解决的问题，尤其是在中国激光雷达市场规模不断扩大的当下。2024年上半年：禾赛的毛利率为40.20%（Q1毛利率为38.8%，Q2毛利率为45.10%），同比增长18.09%；速腾聚创的毛利率为13.60%，同比增长670.30%。解读：从毛利率的情况来看，禾赛的毛利率的高于速腾聚创，因为禾赛除了ADAS激光雷达外，还大量在Robotaxi领域出货，禾赛表示，中国前五的Robotaxi公司都独家使用禾赛的激光雷达。Robotaxi用的激光雷达单价要比ADAS激光雷达的单价高、毛利也更高。速腾聚创也按照自己的计划在Robotaxi赛道的激光雷达上发力，在财报电话会上，速腾聚创表示还是希望用车规级的激光雷达渗透到Robotaxi应用上。自从进入2024年下半年，Robotaxi赛道因为百度萝卜快跑、Waymo、特斯拉等玩家都在公布了雄心勃勃的计划，Waymo也在这周宣布月订单超过10万单。百度萝卜快跑则提出了年内实现盈亏平衡、明年实现盈利的目标。Robotaxi行业可能会因为这些玩家的计划而出现需求的增长。同时，激光雷达无论是应用在ADAS还是Robotaxi或者是机器人领域，都要面临着单价下降的困扰，这里面只能通过大规模的生产应用来降本增效了，从而提高激光雷达公司本身的毛利水平，尽快实现盈利。![]()
2024年上半年：禾赛和速腾聚创均录得亏损，其中，禾赛净利润是亏损1.79亿，速腾聚创营业利润是亏损2.68亿。净利润和营业利润是不同的统计口径和表述，在2024年上半年，不管是什么统计口径，禾赛和速腾聚创都是亏损的。![]()
2024年上半年：禾赛的研发投入为3.93亿，速腾聚创研发投入为3.13亿。解读：要把盈亏和研发投入放在一起看才有意思。在上半年，禾赛和速腾的研发投入都是大于亏损的。某种程度上说，减少研发投入都能让亏损减少，甚至是实现盈利。但是，对于激光雷达公司来说，研发投入是必不可少的，只有源源不断的研发投入，才有可能在产品性能、规模生产降本、技术路线等方方面面跟得上行业的发展步伐。尤其是激光雷达的产品形态，在芯片化、智能化和智能制造上还有很大的进步空间，这也对激光雷达的降本有着重要作用。从研发投入规模来看，速腾的3.13亿比禾赛的3.93亿略少，不是量级的差距实际影响应该不大。速腾表示在目前火热的AI领域加大投入，届时或许会在AI加持下的成本、性能和应用方面的优势。
2024年上半年，禾赛激光雷达总出货量14.56万台，同比增长67.5%，其中ADAS激光雷达出货量为13.32万台，同比增长80.3%；速腾聚创激光雷达出货量为24.34万台，同比增长415.7%，其中ADAS激光雷达出货量为23.45万台，同比增长487.7%。解读：作为主营业务的激光雷达销售收入，是两家激光雷达公司的核心收入。从销售数量来看，速腾聚创的数量更大，速腾聚创的激光雷达销售数据几乎是禾赛的两倍。主要就是ADAS激光雷达出货量的差别，从结果来看，速腾聚创在ADAS激光雷达的出货量要大很多，吃到了激烈的智能驾驶行业提高激光雷达装车率的红利。有了量的保障，一旦在量级上形成优势，则有望提高毛利率和产品的价格竞争力。但从前面提到的营收来看，禾赛营收8.18亿，而速腾聚创营收7.27亿。这意味着禾赛的单价更高，因为禾赛的非ADAS激光雷达出货量主要是应用在Robotaxi的激光雷达。而速腾聚创的非ADAS激光雷达出货量则是用于的机器人及其他领域。禾赛在财报中也提到了自动驾驶业务（也就是Robotaxi）收入减少了。未来Robotaxi激光雷达的收入情况，还是比较依赖较为集中的客户的订单是否会增加，毕竟Robotaxi玩家的数量短期内很难看到增长，即便是特斯拉要进军Robotaxi，国内除了小鹏要跟进，蔚来和华为都明确表示不会跟进了。![]()
2024年上半年，截至6月30日，禾赛的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资等形式存在的现金储备为27.53亿，比3月31日的28.30亿是略微减少；速腾聚创的现金及现金等价物、受限制现金及定期存款为25.71亿，比3月31日的25亿略微增加。解读：看到现金储备情况，两家的现金储备相对接近，从现金储备的变化情况来看，禾赛的现金储备在减少，速腾聚创的现金储备在增加，但从绝对值来看，变化都是在几千万人民币的水平，变化幅度并不大。在电话会和财报上，禾赛和速腾聚创都提到了现在激光雷达的渗透率在提升，同时，在价格更低的车型，如15-20万的车型，激光雷达也开始渗透了，因为这个价格区间体量大，有可能会带来放量的需求。在Q2财报上，禾赛对Q3的财报进行了展望，预计净营收在4.5-5亿，同比增长约1.0%-12.2%。这个展望对于激光雷达行业来说，意味着市场的增长还是比较慢的，或者对禾赛来说，营收增长是比较慢的。下面是两家公司财报公布的定点情况：禾赛在财报中提到已经和全球19家OEM厂商合作，定点了70多款车型；速腾聚创则表示获得了22家OEM厂商和一级供应商的合作，累计定点了80款车型。同时，禾赛和速腾聚创都提到了海外车企的定点情况。海外车企的定点，是两家激光雷达公司非常重要的增量来源，毕竟，海外车企的海外车型，激光雷达装车率基本为零。这意味着巨大的市场空间。即便是拿到了定点，还要看SOP，还要看上市时间，还要看上市后是否能够热销，这些都会影响到激光雷达公司的收入情况。最新收盘价及市值，禾赛最新收盘价是4.33美元、收盘市值是5.52亿美元（约合人民币39.41亿人民币）， 速腾聚创最新收盘价为12.28港元、收盘市值是55.38亿港元（约合人民币50.71亿人民币）。
