【事件】中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。
【12月中央政治局会议总览】政策基调更为积极，关注重点更偏需求，金融市场“股债双牛”
12月中央政治局会议延续了9月末宏观政策转向以来一贯积极的政策总基调，并且在部分表述上较9月中央政治局会议更为积极，超出市场预期。会议落地后A50收涨4.66%，恒生指数收涨2.76%，十年期国债活跃券收益率加速下行，金融市场走出“股债双牛”。
会议指出，“要实施更加积极有为的宏观政策”、“稳住楼市股市”、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“大力提振消费”。上次高层会议定调货币政策“适度宽松”还要追溯到2008-2010年，面对全球金融危机，国内宏观政策迅速转向，央行降准降息配合财政四万亿刺激计划，短期显著提振宏观经济。“超常规逆周期调节政策”更是在高层会议中首次提及，表明高层对于明年宏观经济的不确定性仍持较为谨慎的态度，意味着宏观政策将在现有框架下有所突破，部分超常规政策将纳入政策储备，以应对超预期事件对宏观经济带来的冲击（例如特朗普上台后的贸易摩擦以及局部地区地缘政治局势升级）。我们认为超常规逆周期调节政策可能包括货币政策配合财政发力、央行抛弃“缩减原则”大幅降息、大规模消费补贴、大规模房地产收储等。“稳住楼市股市”给市场吃下一颗“定心丸”，权益市场短期来看易涨难跌，年内存在触及10月8日前高的可能。
历年12月中央政治局会议在时间上略早于年末中央经济工作会议，因此往往被视为中央经济工作会议的预演和彩排，从本次会议情况来看，即将召开的中央经济工作会议在部署明年经济工作方面同样也会更加积极。2025年是“十四五”规划的收官之年，每个五年规划的第一年和最后一年，经济发展目标都不会定得太低，宏观政策也会发力进行配合。因此，预期2025年GDP目标增速不会低于5%，狭义赤字率不会低于4%，特别国债规模不会低于2万亿，专项债规模不会低于4万亿（不考虑已下达待2025年发行的2万亿再融资专项债额度）。
【看点一】货币政策从“稳健”到“适度宽松”
会议提出，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。对于货币政策的定调由之前的“稳健”调整为“适度宽松”，历史上只在2008-2010年出现过。当时全球金融危机骤然来袭，我国货币政策总基调由“从紧”快速切换为“适度宽松”，以配合四万亿财政刺激计划落地。由于当时我国宏观杠杆率不高，政策刺激空间较大，四万亿刺激计划对于提振经济立竿见影，因此货币政策宽松并未持续太长时间，政策实施力度也并不强。但本轮货币政策“适度宽松”的实施力度预期较强，一方面由于当前宏观经济不但面临周期性的问题，还面临结构性和转型过程中的问题；另一方面也由于当前国内经济发展所面临外部不确定性较强，需要政策加力对冲；同时当前经济对于宏观政策的敏感度也在下降，需要更强的政策力度才能达到预期的效果。预期2025年央行将通过降准、公开市场操作、买断式回购、MLF等货币政策工具，更多依赖国债买卖投放流动性，维持资金面水位充裕。当前商业银行加权平均准备金率7%，离5%的下限尚有200BP，除去今年预期调降的50BP，明年尚有150BP的降准空间。预期明年央行将加大降息力度，全年降息幅度或将超过30BP，甚至不排除以更大幅度的降息应对地产困境的可能性。
【看点二】“超常规逆周期调节工具”
会议提出，要加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。会议通稿提到“超常规逆周期调节政策”，表述不禁让人眼前一亮，又不由引人深思。提到“超常规逆周期调节政策”，表明高层对当前宏观经济所面临内外部压力的严峻性已经有了深刻的认识，表明当下宏观政策积极的取向在很长一段时间都不会变，表明在跨周期之外领导层对于逆周期的关注程度明显提高。而超常规逆周期调节政策会是什么，这需要发挥投资者的想象力。我们认为最有可能的是货币政策配合财政发力。当前宏观经济面临总需求不足的问题，居民和企业加杠杆意愿和能力有限，因此走出通缩螺旋需要政府加杠杆，而政府大规模加杠杆需要流动性予以配合，最方便的途径便是央行扩表。当前国债买卖已在央行的货币政策工具箱里，抛弃3%的赤字率上限束缚也几成定局，货币政策配合财政发力的路径已经铺开。2012年以来，安倍“三支箭”对日本经济起到一定的拉动作用，其第一支箭和第二支箭便是宽松的货币政策和积极的财政政策，也就是货币政策配合财政发力，向市场注入流动性，日元贬值的同时提升通胀，让企业和居民重新振作起来。另外，央行抛弃“缩减原则”大幅降息、大规模消费补贴、大规模房地产收储等也是可预期的超常规逆周期调节政策。
【看点三】“稳住楼市股市”
9月中央政治局会议提及“推动房地产止跌回稳”、“努力提振资本市场”，本次会议再度提到“稳住楼市股市”。房地产和股票市场作为居民资产配置的主要渠道，其价格稳不稳定与居民预期息息相关。如果说收入是居民的现金流量表，那楼市和股市就是居民的资产负债表。现金流量表改善并非一朝一夕（除非大规模发钱），但资产负债表的改善却有比较直接的抓手。会议提“稳住楼市股市”，将其升格为政治任务，后续相关资产价格跌幅也将收窄。而要稳定资产价格，最为直接的方式就是提供充裕的流动性，预期2025年将是一场流动性的盛宴。需要注意的是，“稳住楼市股市”意味着高层希望资产价格波动性不要太大，既不要继续下跌，也不要快速上涨，特别对于权益市场来讲，政策更多希望的是“慢牛”而不是“疯牛”。
【看点四】将扩大国内需求放在重点工作的首位
会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在重点工作的首位，“提振消费”更是重中之重。促消费将成为扩大内需的主要抓手，表明2025年国内财政支出可能会较明显地向消费端倾斜，消费补贴规模将会扩大。另一方面要抓投资，会议提出要“提高效益”，效益既要收益也看效果，表明本轮稳增长路径与2009年大搞基建和地产投资不同，不会仅看收益不顾效果。宏观经济不会走回头路，而是会继续坚定走高质量发展的新路。
【市场影响】一场流动性的盛宴抬升资产价格
无论是适度宽松的货币政策，还是稳楼市股市，还是超常规逆周期调节工具，抑或是提振消费，背后都有流动性的影子。要达成上述目标，2025年或将迎来一场流动性的盛宴。无论是对于货币供应量的控制，还是对于赤字规模的推敲，抑或是对于人民币汇率的考量，都将跳出原有框架，迈入新的阶段。在流动性充沛的情况下，流动性所到之处，无论是股市、债市还是楼市，其价格都将有所表现。
债券市场方面，货币政策基调转为“适度宽松”意味着2025年流动性将更为充裕，而会议对于“超常规货币政策”的表述也意味着宏观经济改善并非一朝一夕能够看到的。明年政府债券供给会放大，但在充裕流动性下，供给冲击也将极为有限。因此会议利好2025年债市表现，预期2025年利率中枢将继续下移。
权益市场方面，流动性的盛宴也将推升权益资产价格，与以往通过投资刺激经济不同，本轮刺激经济大概率通过消费，消费对于政策的敏感度弱于投资，因此需要较大的政策力度。2025年权益市场中枢有望抬升，最先受益的可能是受益于超额流动性的大金融和小盘成长，随着消费的改善，后续行情也将逐渐轮动至消费领域，传统消费表现大概率弱于“谷子”等新兴消费。
历次政治局会议对比
形势判断
2024年12月政治局会议
以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。
2024年9月政治局会议
我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。
同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。
2023年12月政治局会议
以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，顶住外部压力、克服内部困难，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。
政策基调
2024年12月政治局会议
坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
2024年9月政治局会议
要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。
要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。
2023年12月政治局会议
坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业。
宏观政策
2024年12月政治局会议
明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
2024年9月政治局会议
要加大财政货币政策逆周期调节力度。
要支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用。
2023年12月政治局会议
明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。
财政政策
2024年12月政治局会议
实施更加积极的财政政策。
2024年9月政治局会议
保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。
要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。
2023年12月政治局会议
积极的财政政策要适度加力、提质增效。
货币政策
2024年12月政治局会议
实施…适度宽松的货币政策。
（注：2010年以来首次）
2024年9月政治局会议
要降低存款准备金率，实施有力度的降息。
2023年12月政治局会议
稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。
扩大内需
2024年12月政治局会议
要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。
2024年9月政治局会议
要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。
要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。
要培育新型消费业态。
要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。
2023年12月政治局会议
要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。
产业政策
2024年12月政治局会议
要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。
要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。
2024年9月政治局会议
要培育新型消费业态。
要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。
2023年12月政治局会议
要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。
改革开放&协调发展
2024年12月政治局会议
要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。
要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。
要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。
要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。
2024年9月政治局会议
要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。
要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。
要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。
要培育新型消费业态。
要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。
要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。
2023年12月政治局会议
要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。
要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。
房地产&防风险
2024年12月政治局会议
稳住楼市股市。
要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。
2024年9月政治局会议
要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。
要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。
2023年12月政治局会议
要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。
资本市场
2024年12月政治局会议
稳住楼市股市。
2024年9月政治局会议
要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。
要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。
社会民生
2024年12月政治局会议
要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。
2024年9月政治局会议
要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。
要加强低收入人口救助帮扶。要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价。
要切实抓好粮食和农业生产，关心农民增收，抓好秋冬生产，确保国家粮食安全。
2023年12月政治局会议
要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。
要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。
要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。
要做好“两节”期间重要民生商品保供稳价，保障农民工工资按时足额发放，关心困难群众生产生活，深入落实安全生产责任制，守护好人民群众生命财产安全和身体健康。
组织领导
2024年12月政治局会议
要加强党对经济工作的领导，确保党中央各项决策部署落到实处。
要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。
要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。
要做好民生保障和安全稳定各项工作，确保社会大局稳定。
2024年9月政治局会议
各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好。
广大党员、干部要勇于担责、敢于创新，在攻坚克难中长本领、出业绩。
要树好选人用人风向标，认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰。
要支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用。
2023年12月政治局会议
要坚持和加强党的全面领导，高质量落实党中央对经济工作的重大决策部署。
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