【数据】11月官方制造业PMI为50.3%，前值50.1%；非制造业商务活动指数为50.0%，前值50.2%；综合PMI 50.8%，前值50.8%，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。
【制造业PMI数据点评】制造业景气持续扩张，供需同步改善。11月制造业PMI续升至50.3%，表现好于季节性，也强于市场50.2%的一致预期。
从分项数据来看，制造业PMI回升的主要动力是新订单改善，其次是生产小幅提升。相比之下，供应商配送时间、从业人员对制造业PMI的环比变化是拖累。分企业规模来看，制造业的马太效应逐渐收敛，小型企业与大型企业PMI的轧差显著收窄。
11月制造业PMI新订单回升至50.8%，新出口订单回升至28.1%，在手订单回升至45.6%。外需回升带动需求整体改善，内需保持稳定扩张，或是当前需求的关键特征。而需求稳步改善带动在手订单走强，也将有助于巩固生产扩张。11月生产指数回续升至52.4%，强度进一步提升。生产续升、需求韧性改善，带动企业积极备产，采购量指数、进口指数连续两个月回升。
【非制造业PMI数据点评】建筑业继续拖累非制造业PMI。11月，非制造业PMI回落至50%，与制造业PMI表现相左。
其中，建筑业表现尤其弱，11月建筑业PMI降至49.7%，回落幅度大于季节性变化，且是2020年3月以来首次跌破荣枯线。服务业方面，受假期结束影响，11月服务业PMI未能进一步回升，持平在50.1%。从新订单来看，建筑业新订单稳在43.5%低位，服务业新订单降至46.4%，表现均偏弱。
相比于制造业景气企稳，建筑业景气下滑速度反而加快，这说明地方化债、保交楼信贷扩容对于建筑实物量的带动作用尚未显现，政策在落实效率上有待提高。
【政策前瞻】政策有望持续发力。预计随着促消费、稳楼市、振股市政策进一步显效、财政政策加力提速，服务业和建筑业PMI有望继续稳定运行，但房地产和居民收入改善均是慢变量，非制造业恢复幅度不宜高估。期待12月政治局会议、中央经济工作会议在稳增长政策上给出更明确指引。
【市场影响】债市方面，官方制造业PMI连续三个月环比回升，表明宏观经济已出现边际改善，但目前来看改善幅度尚不明显，且改善持续性仍有待观察。宏观经济的核心问题是需求不足和物价偏低，目前来看价格水平仍然缺乏回升动力，因此当前基本面对债市的影响较为有限。目前债市的核心扰动因素集中在政策和流动性，随着12月中央经济工作会议临近，市场对于政策的博弈预期加剧，当前债市收益率已达到或接近前低，继续向下突破存在较大阻力，建议保持谨慎，待重要会议落地后再择机配置。
权益方面，宏观经济出现边际改善，今年上市公司业绩触底回升的概率加大，叠加重要会议临近政策预期积极，权益市场风险偏好有望维持，配置方向上继续建议关注政策支持和产业转型相关投资机遇，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、高端制造业与出海（机械设备/电力设备/医药等）、国企改革以及相应产业整合的并购重组机会等。
表1：2023年11月-2024年11月中国
PMI数据汇总表（%）
数据来源：国家统计局，鑫元基金
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