-核心观点-
宏观方面，9月国内经济金融数据喜忧参半，宏观政策持续加力。9月外贸、金融、投资、消费、生产等多项重要经济金融数据表明国内宏观经济喜忧参半。其中，出口数据受外需前置、海外港口罢工、东南沿海台风等多重因素影响出现回落；金融数据亦不及预期，M1、社融增速、信贷增速等指标仍处于下行通道；但生产、消费、投资等数据出现边际改善，显示前期落地的降息、设备更新与消费品以旧换新等宏观政策效果正逐渐显现。上周宏观政策持续加力，住建部发布会表示将通过货币化安置手段新增实施100万套城中村改造，到2024年底将“白名单”房地产项目贷款审批资金翻倍；央行行长潘功胜在2024年北京金融街年会上表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。各项宏观政策有条不紊，预期未来政策基调延续积极，推动经济回稳、市场改善、信心增强。
权益市场方面，上周市场出现震荡。北证50、科创50和中证1000表现较好，而恒生指数、上证50和沪深300表现相对较差。上证指数周五触及3152点后反弹，下午受消息影响市场大涨，最终收于3261点，成交额和换手率显著放大。从行业表现看，计算机、国防军工、电子等板块领涨，食品饮料、石油石化等板块下跌。成长股和小盘股表现优于价值股和大盘股。短期内，市场上涨主要受政策、情绪和资金推动，非银、科技和半导体板块因政策和资金催化而上涨，价值板块则表现较弱。资金驱动的市场具有反身性，可能引发价格偏离基本面的循环。在央行发布的股票回购增持再贷款和互换便利细则中，金融机构可通过互换便利工具向央行申请以债券换入资金，缓解股市下跌带来的流动性压力。该工具或助涨助跌，且金融机构可借此工具加杠杆，但其应用规模和效果仍有待观察。
固收市场方面，上周表现较为温和。尽管通胀、进出口增速和金融数据仍显疲弱，但部分经济数据超预期修复，四季度经济动能可能显著增强。在政策方面，央行推出了互换便利工具（SFISF），预计本月LPR将下调0.2-0.25个百分点，同时央行可能在年底前择机再次降准，国有大行也开启了新一轮存款利率下调。流动性方面，央行全口径净回笼3015亿元，虽然资金面略有收紧，但整体仍然宽松，债市情绪持续修复，长端收益率下降。短期来看，股市的回暖可能提升投资者风险偏好，导致资金流向权益市场，压制债市的看多情绪。宏观政策的转向和稳增长措施逐步发力，也会带动基本面预期逐步改善。在资产配置上，建议重点关注中短久期利率债和中高等级信用债，以保持组合的流动性，同时需密切关注四季度负债端的变化。
-宏观动态-
国内宏观
中国9月金融数据重磅出炉。9月末，M2同比增长6.8%，M1同比下降7.4%，社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%。前三季度，人民币贷款增加16.02万亿元；社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。整体来看，9月金融总量指标保持平稳，信贷结构持续优化。市场普遍认为，增量政策的效果将会进一步显现，未来金融总量有望保持平稳增长。
中国前三季度外贸数据出炉，稳增长态势延续。前三季度，中国货物贸易进出口总值32.33万亿元，历史同期首破32万亿元，同比增长5.3%。其中出口18.62万亿元，增长6.2%；进口13.71万亿元，增长4.1%。值得注意的是，一、二、三季度中国进出口均超过10万亿元，在历史同期也是首次。中国出口产品结构进一步优化，高端装备出口增长超四成，机电产品占出口总值近六成。从供给看，制造业高端化、智能化、绿色化趋势明显。9月当月，中国出口同比增长1.6%，进口降0.5%，贸易顺差5826.2亿元。
中国前三季度经济运行稳中有进，向好因素累积增多。前三季度国内生产总值（GDP）949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。其中，一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度增长0.9%。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长3.3%，全国固定资产投资增长3.4%，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。
央行行长潘功胜上周在2024金融街论坛年会上发表主旨演讲，并预告本周降LPR、年底前择机再降准。央行行长潘功胜上周在2024金融街论坛年会上对货币政策即将采取的措施进行了“预告”。潘功胜表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点；本周一（10月21日）公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。潘功胜表示，央行提供股票回购、增持再贷款有特定指向性，信贷资金不能违规进入股市是底线；助力资本市场稳定发展的两项工具，完全基于市场化原则，互换便利不是央行直接提供资金支持；将把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。
支持资本市场稳定发展两项金融工具发布实施。10月18日，央行联合证监会下发通知，即日起正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作。目前有20家证券、基金公司获批参与工具操作，合计申请额度已超2000亿元。同日，央行联合金融监管总局、证监会发布通知，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。股票回购增持再贷款政策适用于不同所有制上市公司。国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性金融机构可发放股票回购增持贷款。
国新办举行新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。央行副行长陶玲表示，央行会同有关部门正在抓紧研究，允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款，收购房企存量土地，央行提供必要的专项再贷款支持。住建部部长倪虹表示，中国的房地产在系列政策作用下，经过三年的调整，市场已经开始筑底。财政部部长助理宋其超表示，与取消普宅和非普宅标准相衔接的税收政策正在推进，拟会同相关部门实施利用专项债收储土地和收购存量商品房政策。自然资源部副部长刘国洪表示，商品房去化周期过长城市将暂停供应商品住宅用地，支持盘活存量限制土地，研究设立收购存量土地专项借款。
海外宏观
美国上周初请失业金人数为24.1万，低于预期。预期26万人，前值自25.8万人修正至26万人。
欧洲央行宣布，将存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率均下调25个基点，符合市场预期。本次降息是欧洲央行年内第三次降息，也是继9月非对称降息后连续第二次降息，降息后三大关键利率分别降至3.25%、3.40%、3.65%。
美联储理事沃勒以通胀上升、美国经济和就业市场强于预期为理由，呼吁在未来降息时“更加谨慎”。他表示，在美联储9月降息0.5个百分点后，只要就业市场不突然恶化，通胀继续像他预期的那样下降，美联储现在应该以“审慎的步伐”推进降息。沃勒警告说，短期来看，最近的飓风和波音公司罢工可能令10月新增就业人数可能减少10万人。如果通胀意外上升，美联储可能会暂停降息；如果通胀低于美联储2%的目标，或者就业市场恶化，美联储可能会提前降息。
-权益市场-
权益市场走势
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind，鑫元基金）
上周A股各宽基指数均上涨。科创50上涨8.87%，中证1000上涨6.14%，创业板指上涨4.49%，涨幅居前。从行业板块看，计算机、国防军工、电子、综合金融、传媒领涨，食品饮料、石油石化、煤炭、电力、家电下跌。
权益市场估值
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
上周各宽基指数估值均上涨，各行业估值大多有所上行。当前各主要宽基指数估值水平，大多在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周计算机、电子、国防军工、传媒、通信估值上行最多。当前房地产、非银金融、计算机、电子、综合板块估值处于历史较高水平；社会服务、纺织服饰、公用事业、食品饮料、轻工制造板块估值处于历史较低水平。
权益市场资金
10月17日，两融资金占比为9.42%，10月11日为9.67%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至10月18日，上周融资净买入的前三行业为电子、计算机、国防军工。
图4：上周两融资金行业流向（万元）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
海外权益市场
上周海外股市普遍上涨。美国股市方面，道指上涨0.96%，标普500上涨0.85%，纳指上涨0.80%；欧洲股市方面，德国DAX上涨1.46%，英国富时100上涨1.27%，法国CAC40上涨0.46%；亚太股市方面，日经225指数下跌1.58%，恒生指数下跌2.11%。
图5：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind，鑫元基金）
-资金市场-
公开市场操作
上周央行总计操作逆回购9712亿元，因有3469亿元逆回购、1600亿元国库现金管理和7890亿元MLF到期，实现净回笼3247亿元。
图6：上周公开市场操作情况
（数据来源：Wind，鑫元基金）
政府债发行
本周国债计划发行3280亿元，地方政府债计划发行3807.2元，整体净缴款2402.5亿元。
表1：10月21日-10月25日政府债发行缴款
单位：亿元
（数据来源：Wind，鑫元基金）
同业存单发行
本周到期3971亿元，低于前一周5025亿元，其后两周分别为5862亿元、4516亿元。
图7：同业存单到期与发行
（数据来源：Wind，鑫元基金）
回购市场
10月14-18日，资金利率整体窄幅波动，DR001在1.40-1.47%之间，R001在1.53-1.61%之间，整体在逆回购利率（1.5%）上下波动，二者周均值分别较前一周下行6bp、4bp。7天资金利率方面，DR007在1.57-1.64%之间波动，R007在1.81-1.88%之间，二者周均值分别下行4bp、14bp。相较上周而言，上周资金面波动明显降低，逐渐回归宽松。
票据利率
供给方面，票源供给稳步向好，一级市场签发量日均在1600亿元附近，企业贴现融资贴现同样活跃，日均在1500亿元附近，卖盘票源供给持续补充。买盘方面，主要大行收票积极，接连带价进场，买盘普遍对一季度票青睐，年内票及足月票的需求则相较一般，供需博弈下，上周一季度票价呈低位运行，足月及年内票价则震荡回暖，6M和3M期限价差有所走扩。上周五，市场情绪有所走低，买盘配置力度加大，卖盘趁机低价出票，票价整体下行。
-债券市场-
图8：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
（数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金）
表2：中债国债期限利差
（数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）
表3：中债中短期票据信用利差
（数据来源：Wind，鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）
上周中债国债收益率和国开收益率集体下行。其中，国债1年期收益率下行1.00BP至1.4329，3年期下行2.99BP至1.6133，5年期下行2.89BP至1.7882，10年期下行1.83BP至2.1209。
长期限高等级票据信用利差小幅收窄。1年期AAA级中短期票据信用利差收窄10.25BP，2年期信用利差收窄13.55BP；3年期信用利差收窄12.36BP。
图9：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图10：10年期和2年期美债收益率走势
（数据来源：Wind，鑫元基金）
上周美债收益率普遍上行。全周来看，1年期美债收益率上行1BP，3年期美债收益率上行1BP，10年期美债收益率持平。
-外汇市场-
上周美元指数上行，人民币汇率小幅贬值。美元指数上行0.52%，人民币中间价贬值0.77%，在岸人民币即期汇率贬值0.51%，离岸人民币汇率贬值0.67%。
表4：上周美元及人民币汇率升贬值
（数据来源：Wind，鑫元基金）
注：外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价，涨跌幅反映当周变动幅度
-市场展望及投资策略-
宏观展望
宏观方面，9月国内经济金融数据喜忧参半，宏观政策持续加力。9月外贸、金融、投资、消费、生产等多项重要经济金融数据表明国内宏观经济喜忧参半。其中，出口数据受外需前置、海外港口罢工、东南沿海台风等多重因素影响出现回落；金融数据亦不及预期，M1、社融增速、信贷增速等指标仍处于下行通道；但生产、消费、投资等数据出现边际改善，显示前期落地的降息、设备更新与消费品以旧换新等宏观政策效果正逐渐显现。上周宏观政策持续加力，住建部发布会表示将通过货币化安置手段新增实施100万套城中村改造，到2024年底将“白名单”房地产项目贷款审批资金翻倍；央行行长潘功胜在2024年北京金融街年会上表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。各项宏观政策有条不紊，预期未来政策基调延续积极，推动经济回稳、市场改善、信心增强。
权益市场展望和策略
上周市场震荡。宽基指数中表现靠前的是北证50、科创50、中证1000，表现靠后的是恒生指数、上证50、沪深300。上周五上证指数盘中触及3152（约本轮上涨的50%分位水平），随后反弹，下午受消息面影响市场大涨，最终收于3261。上周五的大涨扭转了五日均线向下的态势，上证指数突破五日均线向上，同时成交额和换手率再度放大，上周五成交额2.13万亿、换手率2.41%。
从结构来看，上周计算机、国防军工、电子、综合金融、传媒领涨，食品饮料、石油石化、煤炭、电力、家电下跌。成长好于价值，小盘好于大盘。
短期来看，一轮普涨之后，估值修复幅度30%左右，整体估值已基本与盈利增速匹配。由于现阶段个股层面基本面变化不大，市场上涨短期由政策、情绪和资金驱动。从这个角度去理解目前的市场方向，非银涨是因为短期业绩确定性改善和资金驱动，科技、半导体涨是因为有政策催化和资金驱动，价值板块表现相对落后，是因为短期业绩明确不会有大的起色。
但是需要注意的是这种资金驱动具有反身性特征，上行期的循环是“股价上涨-ETF基金净申购-基金买入股票-股价上涨-更多申购-进一步推升股价”。一旦积累了较多盈利、股价上涨大幅偏离基本面或其他风险因素，负向的循环也会一触即发。
上周五央行发布了股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利细则。互换便利是允许金融机构以债券、股票ETF、沪深300成分股、公募REITs向央行申请换入国债或者央票，然后以换入的国债或央票在银行间融资。根据细则，“互换便利换入国债或央票的融资行为不占用银行间市场借贷规模，不计入债券交易正回购余额”，“换入后交易的股票不计入表内资产，市场风险、所需稳定资金指标减半计算”。金融时报的解读文章中提到，“在面临投资者赎回压力时，金融机构可采取换券抵押而非贱卖股票的方式筹资，缓解‘股市下跌-投资者赎回-卖出股票-股市进一步下跌’的负反馈，抑制羊群效应等顺周期行为，发挥平滑市场、稳定预期的作用”。
当下A股市场成交额大，上方套牢盘有抛售压力，场外资金有补仓需求，预计未来一段时间市场以震荡为主，主题投资有望维持较高活跃度。10月下旬三季报披露，11月外部还面临美国降息、美国大选的不确定性，个股层面风险与机会并存。
债券市场展望和策略
上周经济金融数据陆续发布，通胀数据偏弱，进出口增速低于预期。金融数据方面，政府债融资仍是社融主要支撑，信贷总量和结构双弱，在去年同期基数较高背景下，受“挤水分”等多重因素影响，M1继续回落，而股市上涨带动M2增速回升至6.8%，M1-M2增速负剪刀差有所扩大。9月经济数据超预期修复，近期宏观经济政策发力，四季度经济动能可能显著提升。货币政策方面，央行创新政策工具互换便利（SFISF）操作落地，首期操作额度5000亿。央行预计本月LPR将会跟随下行0.2-0.25个百分点，并表示年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。国有大行开启新一轮存款利率下调。流动性方面，上周央行全口径净回笼3015亿元，资金面小幅边际收敛但整体维持宽松，债券市场情绪延续修复，长端收益率下行。短期来看，股债跷跷板是影响债市的主要因素，权益市场的回暖可能提振投资者风险偏好，并可能吸引资金向权益市场回流，压制债市看多情绪；同时宏观经济政策转向，稳增长或逐步发力，带动基本面预期逐步修复。建议持续关注四季度组合负债端的情况，资产配置方面以中短久期利率债或中高等级信用债为主，保持组合流动性。
风险提示
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