摘要：2024 年 11 月 8 日，央行发布《2024 年三季度货币政策执行报告》。从内容上看，报告在延续二季度货政报告和三季度货币政策例会精神的基础上，结合最新宏观经济形势，继续强调要坚定坚持支持性的货币政策立场。值得注意的是，通篇报告未提及往期例会和报告所强调的“增强宏观政策取向一致性”，而是指出要加大货币政策调控强度，继续推进货币政策调控框架转型，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。
核心观点：
1、经济方面，报告充分认识到当前外部环境不确定性增多，国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。但同时报告对我国经济未来走势较为乐观，强调我国经济基本面坚实，市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，要正视困难、坚定信心、积极应对。
2、工作总基调方面，报告依旧坚持稳中求进工作总基调，强调要持续推动金融高质量发展和金融强国建设，深化金融体制改革，进一步健全货币政策框架。在提及实施稳健货币政策要讲求平衡的同时，强调要“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境”，这意味着后续货币政策仍将以维稳为主，并且政策调控的强度和精准度或将有所加大。
3、货币政策基调方面，报告依旧强调“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，但与二季度货政报告表述明显不同的是，报告将“保持流动性合理充裕”的重要性前置，之后才是“引导信贷合理增长、均衡投放”，体现出央行对流动性的呵护意愿之强。
4、货币政策工具方面，报告强调要持续做好金融“五篇大文章”，切实加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务，提升金融服务对经济结构调整、经济动态平衡的适配性和精准性，持续丰富货币政策工具箱。同时，在专栏2部分明确提及要完善科技金融服务体系，报告指出推动经济高质量发展必须完善科技金融服务体系，下阶段，要围绕高水平科技自立自强目标完善金融服务体系，加大对科技型中小企业的信贷支持力度，推动创业投资高质量发展，平衡好金融支持与风险防范，或意味着接下来对于科技企业的金融支持力度将进一步加大。
5、通胀方面，与二季度货政报告相比，货币政策的重要考量因素发生细微变化，由“维护价格稳定、推动价格温和回升”修改为“促进物价合理回升”，推动物价保持在合理水平。报告明确指出，近期一揽子增量政策加力推出后，对有效需求和宏观经济的拉动作用也会逐步显现，物价温和回升仍有基础。年内CPI有望延续温和回升态势，PPI降幅也会总体收窄。中长期看，我国经济转型和产业升级稳步推进，经济供求关系有望更加均衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，物价保持基本稳定有坚实基础。
6、地产方面，报告强调要着力推动房地产金融增量政策落地见效，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，支持盘活存量闲置土地，促进房地产市场止跌回稳，推动构建房地产发展新模式。结合今日全国人大常委会办公厅新闻发布会上蓝部长的讲话，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地，后续货币财政政策有望齐发力盘活存量闲置土地，共同促进房地产市场止跌回稳。
7、利率方面，报告提出要“强化央行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制和存款利率市场化调整机制效能，提升金融机构自主理性定价能力”，同时报告在专栏3部分充分论证这样做的目的是维护竞争秩序，改善政策利率传导。报告指出，我国政策利率能够有效传导，但不同市场的传导效率存在差异。贷款方面，利率“下行快”，在有效信贷需求不足情况下，银行过度竞争贷款，不利于可持续支持实体经济发展；存款方面，利率“降不动”，银行存在规模情结，认为存款是“立行之本”，在月末、季末等业绩考核时点，出现一些“高息买存款”“花钱买指标”行为。部分银行还不惜高息吸收同业存款，或以远高于市场的利率水平来进行存款投标，推升了付息率。报告强调，存贷款市场的利率传导效率受损影响调控效果，制约货币政策空间。人民银行在货币政策调控过程中，始终注重兼顾支持实体经济增长和银行业自身健康性。当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束。目前，存贷款利率行政管制已全面放开，未来将更多关注“形得成”和“调得了”。在“形得成”方面，需要金融机构切实提升自主理性定价能力，增强资产端和负债端利率调整的联动性。在“调得了”方面，需要尽可能缓解影响利率调控的约束，引导银行通过市场化方式保持合理的资产收益和负债成本，避免净息差掣肘，使利率政策更好服务于货币政策的宏观调控职能。结合央行下属的市场利率定价自律机制近期拟发布《关于加强同业活期存款利率自律管理的倡议》的相关消息，预计下一步央行将逐步引导金融机构合理确定同业活期存款的利率水平，防止形成空转套利。
8、汇率方面，报告延续三季度货政例会精神，强调要强化预期引导，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。
9、金融风险防范方面，报告强调要健全宏观审慎政策框架和系统性金融风险防范处置机制，守住不发生系统性金融风险的底线。报告明确指出，要进一步完善宏观审慎政策框架，提高系统性风险监测、评估与预警能力，丰富宏观审慎政策工具箱。持续完善系统重要性金融机构监管框架，发挥好宏观审慎管理与微观审慎监管合力，巩固金融体系稳定的基础。稳妥有序推进重点领域风险和重点风险项目处置，紧盯高风险机构集中的省（区），积极支持推动有关地方政府制定完善并落实地方法人金融机构改革化险方案。
10、专栏部分对我国货币供应量统计体系进行系统回顾和展望，并深入分析了我国直接融资发展与货币政策框架转型。其中专栏1指出，货币供应量统计口径并非一成不变，主要根据金融工具的流动性、与经济的匹配度动态调整，而近年来符合货币供应量定义的金融工具范畴发生了重大变化，有必要动态完善。人民银行正认真研究货币供应量统计修订的方案，未来将择机发布并适当进行历史数据的回溯，不断提高货币反映经济活动变化的完整性和敏感性。下阶段，我国货币政策框架将逐步淡化对数量目标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用，不断提升金融支持实体经济高质量发展的适配性、有效性。专栏4详细分析了当前我国融资结构的变化，近年来，我国金融市场加快发展，理财等资管产品不断丰富，金融创新带来的直接融资发展、融资结构变化对货币信贷总量、金融调控产生了深层次影响，融资结构变化对广义货币供应量M2的影响加大。当前更多关注涵盖直接融资的社会融资规模，可以更好体现金融支持的总体力度。未来，要继续推进货币政策调控框架转型。随着直接融资进一步发展，金融市场参与主体、产品类型、传导链条都更加复杂，货币政策直接调控金融总量的难度不断上升，货币政策框架转型需要持续推进，更加注重发挥价格型调控的作用。通过不断深化利率市场化改革，提升金融机构自主定价能力，理顺由短及长的利率传导关系，充分发挥利率调节金融资源配置机制的效果，能够更好提升金融支持实体经济的实效。从本次货政报告的发布时间和尚未披露10月金融数据的实际情况来看，对于金融数据口径的调整或将尽快落地生效，从而进一步推进货币政策调控框架转型。
11、债券市场方面，本周全国人大常委会审议通过了近年来力度最大化债举措，短期来看政府债券供给将会增加，且市场存在对后续增量政策不确定性的担忧，这些都会对债市带来负面扰动。但从本次货政报告内容来看，坚定坚持支持性的货币政策立场并未发生改变，并且强调要加大货币政策调控强度，后续货币政策有望配合财政政策同步发力，保持流动性合理充裕，资金利率仍有下行空间。同时，报告明确指出，当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束，而随着央行后续强化利率政策执行，维护市场竞争秩序，改善政策利率传导，逐步缓解影响利率调控的约束，银行有望通过市场化方式保持合理的资产收益和负债成本，降息空间或将逐步打开。往后看，债市预计在一段时间内维持震荡运行，上行和下行的空间均较为有限。
12、权益市场方面，报告强调我国经济基本面坚实，市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，当前政策转向的态度是明确的，权益市场中期向好的信心不应该改变。同时报告在专栏2充分论证推动经济高质量发展必须完善科技金融服务体系，后续对于科技型中小企业的金融支持力度或将进一步加大，可适当把握相关板块的投资机会。
一、三季度报告与二季度报告的比较
国内外经济金融形势分析
2024Q3
当前外部环境的不确定性增多，世界增长动能总体放缓，国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。但我国经济基本面坚实，市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，要正视困难、坚定信心、积极应对。
2024Q2
上半年，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，带来的不利影响增多；国内有效需求不足，新旧动能转换和结构调整持续深化也造成一定挑战。同时要看到，前期政策效应持续显现，积极因素也在集聚增多，我国经济稳定运行、长期向好的发展态势不会改变，要坚定发展信心。
海外值得关注的问题
2024Q3
一是全球经济复苏进程仍偏弱。
二是商品价格回升和服务通胀持续或阻碍通胀进一步回落。
三是贸易和投资增长压力较大。
2024Q2
一是全球经济增长动能偏弱。
二是通胀回落速度不及预期。
三是地缘政治存在较大不确定性。
四是金融体系风险不容忽视。
工作总基调与要求
2024Q3
将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十届三中全会、中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚定不移走中国特色金融发展之路，持续推动金融高质量发展和金融强国建设，深化金融体制改革，加快完善中央银行制度，进一步健全货币政策框架。注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。
2024Q2
将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大、二十届三中全会、中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设金融强国，推动金融高质量发展，深化金融体制改革，加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型。稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。
下一阶段主要政策思路
货币政策基调
2024Q3
稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握信贷与债券两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。
2024Q2
稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握信贷与债券两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。
货币政策工具
2024Q3
坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，持续做好金融“五篇大文章”，切实加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务，提升金融服务对经济结构调整、经济动态平衡的适配性和精准性。畅通货币政策传导机制，持续丰富货币政策工具箱，提高资金使用效率。
2024Q2
坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加大对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。畅通货币政策传导机制，丰富完善货币政策工具箱，提高资金使用效率。
利率
2024Q3
完善市场化利率形成和传导机制，强化央行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制和存款利率市场化调整机制效能，提升金融机构自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。
2024Q2
完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。
汇率
2024Q3
坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策，强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
2024Q2
坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
物价水平
2024Q3
把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。
2024Q2
把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。
金融风险防范
2024Q3
健全宏观审慎政策框架和系统性金融风险防范处置机制，守住不发生系统性金融风险的底线。
2024Q2
落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险。
地产
2024Q3
着力推动房地产金融增量政策落地见效，引导金融机构强化金融保障，满足城乡居民刚性和多样化改善性住房需求，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，支持盘活存量闲置土地，促进房地产市场止跌回稳，推动构建房地产发展新模式。
2024Q2
充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产市场平稳健康发展。引导金融机构强化金融保障，加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求，支持城乡居民多样化改善住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。
专栏1：
2024Q3
专栏1：我国货币供应量统计体系的回顾和展望
货币供应量是某一时点承担流通和支付手段的金融工具的总和。货币供应量统计口径并非一成不变，主要根据金融工具的流动性、与经济的匹配度动态调整。从国际经验看，主要发达经济体央行也会适时修订本国的货币供应量统计口径，更好服务于宏观金融分析和货币政策调控。
近年来我国金融市场和金融创新迅速发展，符合货币供应量定义的金融工具范畴发生了重大变化，有必要动态完善。一是技术手段的进步提高了交换媒介效率。二是出现了新的具有支付功能的金融工具。三是M2统计要结合金融工具流动性的发展变化适时调整。
人民银行正认真研究货币供应量统计修订的方案，未来将择机发布并适当进行历史数据的回溯，不断提高货币反映经济活动变化的完整性和敏感性。也要看到，随着我国经济高质量发展和结构转型，实体经济发展所需要的货币供应量正在发生变化，货币供应量的可控性以及与主要经济变量的相关性正趋于减弱，即使结合金融业态的发展不断修订货币供应量统计口径，也不会改变这一趋势。下阶段，我国货币政策框架将逐步淡化对数量目标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用，不断提升金融支持实体经济高质量发展的适配性、有效性。
2024Q2
专栏1：建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制
存贷款利率形成机制是货币政策传导的重要环节。改革开放后我国开始探索利率市场化，到20世纪90年代逐步明确利率市场化改革目标与路径，建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制，金融机构存贷款定价权限不断扩大，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。目前，存贷款利率已基本实现市场化定价。
历史上，存贷款基准利率曾经是重要的货币政策工具。目前，存款利率已主要由金融机构自主调整，辅之以行业自律来保障理性有序竞争。2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，帮助金融机构和市场更加适应和习惯存款利率市场化调整。截至2024年7月末，大型银行已5次主动下调存款利率。
贷款利率由金融机构自主确定，并形成贷款市场报价利率（LPR），作为浮动利率贷款的主要定价基准。房贷利率方面，2013 年人民银行取消贷款利率下限时，考虑到当时房地产市场过热，暂时保留了个人房贷利率下限并作为调控工具使用，为保持房地产市场平稳健康发展发挥了重要作用。2024 年 5 月 17 日，为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，人民银行取消全国层面个人住房贷款利率下限，绝大多数城市均已取消当地首套和二套房贷利率下限，金融机构可自主确定对客户的个人住房贷款利率。至此，商业贷款利率已实现市场化，金融机构可根据经营需要自主确定存贷款利率，并保持合理存贷利差。
下一步，人民银行将认真贯彻落实党的二十届三中全会精神，立足服务构建高水平社会主义市场经济体制，持续深化利率市场化改革，破除不适应的限制竞争政策，督促指导金融机构提升市场化定价能力，更好发挥市场机制作用。同时，落实完善宏观调控制度体系要求，健全市场化利率调控机制，更好发挥市场利率定价自律机制作用，规范市场竞争行为，维护好市场秩序。
专栏2：
2024Q3
专栏2：完善科技金融服务体系
推动经济高质量发展必须完善科技金融服务体系。科技金融服务能力建设取得积极成效。一是科技金融的政策框架持续健全。二是支持科技创新的金融政策工具更加完善和精准。三是金融机构和金融市场对科技创新的支持力度明显提升。四是支持科技创新的金融产品服务模式更加丰富。五是科技金融政策配套不断健全。
下阶段，要围绕高水平科技自立自强目标完善金融服务体系。加大对科技型中小企业的信贷支持力度。推动创业投资高质量发展。平衡好金融支持与风险防范。
2024Q2
专栏2：进一步健全市场化的利率调控机制
调整公开市场操作招标方式，强化公开市场7天期回购操作利率的主要政策利率属性。近年来公开市场操作主要通过7天期逆回购调节流动性供求。但考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，不宜频繁变化扰乱政策信号，故央行需要与一级交易商做好事前沟通，摸清不同价位的需求情况，以便确定合意的操作数量。随着金融市场发展、流动性管理更趋复杂，这一沟通成本也愈发增大，有时还会出现合意数量与稳定价格二者冲突的情况。在此背景下，将7天期逆回购操作改为固定利率的数量招标，明示操作利率，有助于增强其政策利率地位，提高操作效率，稳定市场预期。
增加午后临时正、逆回购操作，引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳运行。此次增加临时正、逆回购操作，流动性管理更为科学、规范，操作精细化水平进一步提高。其中，临时逆回购提供流动性，临时正回购回收流动性，目前由人民银行择机操作，二者搭配使用可实现流动性双向调节，更好平抑税期、季末考核等因素对流动性的扰动。同时，临时正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减20bp、加50bp，在不改变现有利率走廊格局的情况下，既保持足够的弹性和灵活性，又有利于短期利率运行在相对较窄的区间，也增强了7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用。
完善贷款市场报价利率（LPR），理顺由短及长的利率传导关系。随着利率市场化改革不断深化，商业银行定价能力进一步提升，市场化利率形成机制更加有效，MLF利率对LPR的参考作用下降。同时，部分报价行报出的LPR偏高，与其最优质客户贷款利率之间出现较大偏离，一定程度影响了报价质量。为此，在明确7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的同时，中期政策利率正在逐步淡出。以 2024年7月为例，当月15日MLF利率未作调整，22日7天期逆回购操作利率下降10个基点，同日报出的LPR迅速作出反应并跟随调整，也表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。
总的看，深化利率市场化改革的过程整体是渐进式的。下一步，人民银行将始终保持货币政策稳健性，进一步健全市场化利率形成、调控和传导机制，增强政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。同时，持续改革完善LPR，着重提高LPR报价质量，更好发挥利率自律机制作用，维护理性有序竞争秩序，畅通利率传导渠道，为经济回升向好和高质量发展营造良好的货币金融环境。
专栏3：
2024Q3
专栏3：维护竞争秩序 改善政策利率传导
根据党中央、国务院部署，人民银行按照“放得开、形得成、调得了”的总体思路，稳步推进利率市场化改革。2024 年，人民银行认真贯彻党的二十届三中全会精神，持续深化利率市场化改革，明确公开市场 7 天期回购操作利率为主要政策利率，疏通货币政策传导渠道。
总的看，我国政策利率能够有效传导，但不同市场的传导效率存在差异。贷款方面，利率“下行快”，在有效信贷需求不足情况下，银行过度竞争贷款，部分贷款利率，特别是大企业贷款利率明显低于同期限国债收益率。极少数银行为抢占市场份额，还出现以显著低于保本点的利率水平发放房贷的情况，不利于可持续支持实体经济发展；存款方面，利率“降不动”，银行存在规模情结，认为存款是“立行之本”，在月末、季末等业绩考核时点，出现一些“高息买存款”“花钱买指标”行为。一些银行还通过手工补息等操作把下调的存款利率又补回来，实际利率“明降实升”。部分银行还不惜高息吸收同业存款，或以远高于市场的利率水平来进行存款投标，推升了付息率。
存贷款市场的利率传导效率受损影响调控效果，制约货币政策空间。人民银行在货币政策调控过程中，始终注重兼顾支持实体经济增长和银行业自身健康性。当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束。人民银行已采取多项措施疏通利率传导机制，稳定银行净息差。一是规范存款市场利率定价行为，指导市场利率定价自律机制对异地存款、结构性存款、协定存款等进行自律管理。二是建立存款招投标利率报备机制，引导银行以科学有效的定价机制促进金融资源高效配置。三是规范手工补息，维护市场竞争秩序，为银行节省利息支出超过 800 亿元。四是督促银行按照风险定价原则，不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款。五是完善房贷定价机制，缩窄新老房贷利差，促进房贷市场合理竞争。
下阶段，人民银行将持续推进利率市场化改革，维护市场竞争秩序，改善政策利率传导。目前，存贷款利率行政管制已全面放开，未来将更多关注“形得成”和“调得了”。在“形得成”方面，需要金融机构切实提升自主理性定价能力，增强资产端和负债端利率调整的联动性。发挥行业自律作用、维护公平竞争秩序、健全银行内部资金转移定价（FTP）机制等，都是强化利率政策执行不可或缺的环节。在“调得了”方面，需要尽可能缓解影响利率调控的约束，引导银行通过市场化方式保持合理的资产收益和负债成本，避免净息差掣肘，使利率政策更好服务于货币政策的宏观调控职能。
2024Q2
专栏3：支持住房租赁产业可持续发展
党的二十大提出，要加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。培育和发展住房租赁市场，既是构建房地产新发展模式的重要一环，也有助于促进房地产市场的平稳健康发展。人民银行不断健全住房租赁金融支持体系，联合国家金融监督管理总局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》。
租金是影响住房价值的核心变量。资产有价值，是因为会带来未来现金流收益。理论上，住房的价值主要受未来房租折现的影响，房子的居住属性和总体稳定的房租折现决定了房产的底价和基础，同时也会受未来房价涨跌预期的影响。住房租赁产业是未来房地产市场发展的重要方向。
盘活存量去库存助力启动住房租赁业。当前我国住房租赁产业仍处于起步阶段，房地产市场也处在调整的特殊时期，需要发挥金融和其它政策合力，通过活存量去库存培育住房租赁产业。近期人民银行在原租赁住房贷款支持计划的基础上，完善推出了保障性住房再贷款。通过市场化的方式，助力实现三大功能∶一是推动构建房地产新发展模式，支持住房租赁产业发展。二是增加保障性住房供给。收购后的商品房可用作保障性住房配售或租赁，在加快盘活存量和市场去库存的同时，满足保障性住房需求。三是与保交房和“白名单”机制形成合力，降低房地产市场风险水平。房企自愿参与，回笼的资金须用于保交楼项目和其他在建项目，将推动更多项目满足“白名单”条件，改善房企资金状况。下阶段，要继续发挥好支持政策对住房租赁产业的推动作用，完善住房租赁金融支持体系，同时，充分调动市场化机构的积极性，通过更多社会资金的投入，建立可持续发展的商业模式，支持存量商品房去库存，助力推动房地产行业转型发展。
专栏4：
2024Q3
专栏4：直接融资发展与货币政策框架转型
近年来，我国金融市场加快发展，理财等资管产品不断丰富，金融创新带来的直接融资发展、融资结构变化对货币信贷总量、金融调控产生了深层次影响。
理财等资管产品规模不断扩大。目前银行理财、基金等资管产品余额超100万亿元，为公众提供了存款之外更加多元化的金融投资渠道。企业和居民可以用存款购买理财，间接投资于债券和股票，存款向理财产品分流更为便利，同时资产价格变化也可能导致理财向存款回流。融资结构和公众投资行为变化，使得存款和理财资管产品之间的分流和回流更加频繁。
融资结构变化对广义货币供应量M2的影响加大。存款的分流和回流，影响了银行体系的货币创造，对M2造成了很大扰动。主要有两种机理：一是银行存款流向资管产品后，非银行机构购买了同业存单、金融债券等，不计入M2。二是非银行金融机构资金更为充裕，偿还了存量的银行借款和回购，或是购买了银行持有的债券资产等，都会使得银行资产负债表收缩，派生的存款和M2相应减少。例如，今年以来，由于存款利率下调、规范手工补息，叠加债券市场价格的上涨，存款一度出现了向理财等资管产品的加速分流，导致M2加快下行。
直接融资是支持实体经济的重要渠道，金融对实体经济的支持力度总体是稳固的。随着金融市场日益发展、金融产品不断丰富，近些年存款向理财分流更为便利，同时资产价格变化也可能导致理财向存款回流，M2波动增大。应当看到，目前我国包含债券融资的社会融资规模增速仍保持在8%，明显高于名义GDP增速。当前，观察社会融资规模也能看到直接融资的加快发展。随着我国经济结构转型加快，房地产、地方融资平台等传统动能的信贷需求明显放缓，而与高科技创新型企业等新动能更加适配的直接融资则加快发展。随着直接融资占比的上升，信贷等间接融资对经济增长的影响相应减弱，货币供应量的可测性、可控性以及与经济的相关性下降，这是直接融资发展伴随的必然结果。当前更多关注涵盖直接融资的社会融资规模，可以更好体现金融支持的总体力度。未来，要继续推进货币政策调控框架转型。随着直接融资进一步发展，金融市场参与主体、产品类型、传导链条都更加复杂，货币政策直接调控金融总量的难度不断上升，货币政策框架转型需要持续推进，更加注重发挥价格型调控的作用。通过不断深化利率市场化改革，提升金融机构自主定价能力，理顺由短及长的利率传导关系，充分发挥利率调节金融资源配置机制的效果，能够更好提升金融支持实体经济的实效。
2024Q2
专栏4：资管产品净值机制对公众投资者的影响
今年以来，银行理财等各种资管产品规模增长较快，尤其是债市火热背景下，一些投向债券市场的资管产品受到投资者的追捧。在净值化管理机制下，资管产品净值波动对投资者行为也带来了影响。
净值化有助于明确资管产品风险和收益归属，促进市场健康发展。净值化管理对资管产品管理人和投资者都提出更高要求。在净值化机制下，投资者的收益率随底层资产实际价值的变化而波动，不再有刚性兑付。投资者宜审慎评估资管产品投资风险和收益。总的来看，随着资管行业进一步向净值化方向转型，投资者将逐步承担更多净值波动风险。金融机构销售资管产品时有必要做好投资者服务，提供相关咨询，充分向投资者提示风险，引导投资者理性看待净值波动，促进市场平稳健康运行。
专栏5：
2024Q2
专栏5：密切关注海外主要央行货币政策走向
今年以来，美国通货膨胀读数已明显回落，经济前景和劳动力市场也有所变化，美联储货币政策面临转向。近期，美国就业数据不及预期，美联储也逐步释放温和的货币政策信号，市场对美联储降息预期有所升温。
物价和就业数据边际变化为美联储降息创造条件。美联储具体降息时点还会依赖于未来数据变化。主要发达经济体货币政策转向对新兴市场经济体的外溢影响值得关注。
今年以来，我国经济延续恢复向好态势，货币政策坚持以我为主，兼顾内外部均衡，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，跨境资本流动趋于平衡，国内金融市场保持韧性。下一步，人民银行将密切关注主要发达经济体货币政策动向，实施好稳健的货币政策，合理有效应对外部挑战，为实体经济高质量发展营造良好的货币金融环境。
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