又是冰火两重天的一个交易日。
银行股上涨，其他中小盘股下跌。全市场中位数下跌1.6%，超过4400只股票下跌。
上海银行、江苏银行、邮储银行、交通银行盘中均创年内新高，新晋“市值一哥”工商银行以及中国银行、建设银行再创历史新高。
今年以来，银行股整体表现强势，银行指数年内累计上涨18.55%，是申万31个行业指数中涨得最好的板块。与此同时，创业板今天再创 2 月份以来新低，不少股票实际上已经跌破2000 点位置。
一涨一跌的结果是，最近6大银行总市值已经超过了创业板市值：6只顶2000只。对比2023年初，创业板16万亿，银行5万亿，还差了3倍多。
所以啊，市场对银行股屡创新高颇有微词。这几天，网上疯传一段话，“工行年内涨40%，贡献沪指约400点；农业银行年内涨42%，贡献沪指约62点；中国银行年内涨30%，贡献沪指约17点；建设银行年内涨31%，贡献沪指约300点；四大行年内合计贡献沪指779点，剔除四大行，A股已到2100点”。
这种说法不准确，太夸张了，但反应了市场情绪。
网友说，四大行涨得头晕目眩，不敢买，就继续涨。而6000点买的银行股居然在不到 3000点解套盈利了。
以前，很多人看不上四大行一年里面的这点涨幅，但在特殊行情下，四大行表现实在亮眼。我一位亲属，他说，他炒股的要求很低，只要跑赢银行定期存款利率就行，所以他去年几乎全仓了农行。他的想法很简单，大行股息率高，大行不会破产，但股价却给了破产价，净资产打了大折扣。嗯，不包含分红，去年收益率25.09%，今年以来34.89%，真是，放低预期、收获惊喜。
那么，四大行为什么这么猛？国投证券分析师林荣雄从另外的角度来剖析上涨本质。我贴出他的分析要点：
四大行股价历史新高：前复权价格创新高，不复权价低于2018 年水平。
以工商银行作为典型代表来观察，上一次历史高点出现在 2018 年2月5日，如果从前复权（考虑股息再投资收益）的股价来观察就会得出“当前四大行的股价已经创历史新高”这类的结论。
事实上，四大行拥有 4-5%的稳定股息率，2018 年至今仅股息率就能创造 30%以上的回报，而如果剔除分红再投资收益，当前工商银行的股价和总市值比 2018 年 2 月要低 17.55%，股息率要高 1.7 个百分点，市净率更是下降了 50%以上。
银行领涨核心推动力之一：高股息逻辑有，也不能够完全解释本轮上涨。
从银行内部来看，国有四大行的涨幅表现亮眼，但其股息率在银行板块内部处于中游水平，股息率较高和较低都有表现较好的个股，整体而言，并不能用股息率的高低来解释本轮银行的上涨。
银行领涨核心推动力之二：当前四大行股息率还在相对较高水平。
相对于 2018 年 2 月的高点，当时由于工商银行大幅度的上涨，其股息率与 10 年期国债收益率的差值一度跌至 0 以下，最低达到-0.89个百分点。而当前四大行的股息率平均在 5 个点左右，与 10 年期国债收益率之间的差距在历史较高水平，从这一点上看，四大行的股息率水平还有较大吸引力。
银行领涨核心推动力之三：今年除重仓股息资金外，其他主动型公募未明确流向银行。
通过对于不同风格的主动型公募基金调仓行为的测算结果来看，除了红利风格基金有加仓银行的迹象之外，重仓消费、电新和科技风格的基金都没有明确流向银行的迹象，这一点再次印证被动权益资金主导下银行上涨的逻辑。
银行领涨核心推动力之四：以沪深 300ETF 为代表的被动权益资金持续入场。
今年以来银行指数上涨 19.4%，大幅领先第二名的公用事业（+7.96%），但银行上涨的逻辑并不单纯归因于高股息风格，尤其是大型国有银行的领涨是近年来以沪深300ETF 为代表权益被动式发展所带来的最直观定价现象，同时与这些标的没有明显的主动型基金抛压等交易因素相关。
而作为中证红利指数的重要权重行业，近期银行却和中证红利指数相背离，2024 年至今来看和中证红利指数的相关系数基本接近0。
权益被动式发展大潮：沪深 300 指数型基金规模增加 4696 亿元。
今年以来以沪深 300 为代表的指数型基金规模有创纪录的扩张，2024 年挂钩沪深300 的指数型基金规模相较 2023 年增加了4696 亿元，同时，从沪深 300 指数的行业分布来看，银行是第一大权重行业（权重占比达到 13.2%）。而沪深 300ETF 净流入的节奏也基本和银行股的上涨节奏保持一致，这是被动权益资金推动银行股上涨的重要证据。
四大行领涨本质：沪深 300ETF 超过 10%比例超配银行+机构长期低配+没有明显抛压，可从招商银行明显不如四大行与中国建筑上涨侧面印证。
在沪深 300ETF 大规模扩张的同时，我们可以发现主动型基金对于沪深 300 中的部分行业是长期严重低配的，典型是就是银行，银行在沪深 300 当中的权重达到 13.2%，而在二季度主动型的重仓股中只占比 2.7%，低配幅度高达 10.5 个百分点。在这种情况下，主动型公募基金事实上不具备银行的定价权，因为随着沪深 300ETF 为代表的被动权益资金作为增量资金流入，银行形成了有买盘但缺乏卖盘的特殊筹码结构。
银行定价的国际比较：PB-ROE 和 PE-股息率的视角看国有银行的估值修复。
从基本面的角度来看，银行的上涨是否会面临泡沫化？我们收集了海外大型商业银行的估值、ROE 和股息率数据进行了横向国际比较，从 2023 年报数据来观察，在同等盈利能力下，国有四大行的市净率是偏低的，在同等股息率水平下国有四大行的市盈率是偏低的，而与他们的估值接近的可比海外公司，在 ROE 或者股息率的表现上又不如国有四大行。
国投证券分析师林荣雄只说了沪深 300ETF，实际上，还有上证 50ETF和保险资金，也是买入银行股的主力之一。根据国家金融监督管理总局公布的数据，截至2024年6月，今年保险公司保险保费收入累计35467亿元，同比增长10.65%；保险资金运用余额为308668亿元，同比增长10.98%，5% 左右的股息率，对险资金具有极大的诱惑力。
所以，整个市场将四大行当做国债的替代品来配置了。之前疯狂买入长期国债，使得到期收益率逼近 2%，大资金对未来的悲观已经到了极致，已经逼得央妈亲自下场干预。而买入大行股票，逻辑上类似，国债价格走高，到期收益率走低；大行股价不断新高，股息率逐步走低。
