近期棉花现货市场逐步进入新产季的开收季节，而郑棉和美棉盘面走势表现为持续上涨的强势态势，不过市场对于新产季的产量仍是保持增产的预期态度，这和价格近期的实际表现有所背离。这里我们从估值和驱动的角度来看棉花近期盘面的表现。
估值方面，棉花价格已经持续在低位运行许久，轧花利润和纺纱利润均在历史低位徘徊，棉花价格早已跌破上个产季的棉花收购成本，但对于棉纱来说原料价仍然较高，棉纱纺织利润也非常惨淡。
驱动方面，棉价受到“产业+宏观”的双重驱动。
首先，产业链下游的边际表现改善是本轮棉花价格反弹的产业基础。本产季下游长时间的累库持续压低产业开工率，从而对原料的采购积极性低迷，需求端无法对棉价提供有利的支持，但8月下半月以来下游开工率的触底反弹让以上状态有所改善，主要得益于下游库存的去化以及纺企和织企有补库的动作。国际市场方面，美棉产地干旱情况边际增加促进了美棉优良率的持续走低，USDA平衡表对于美棉产量的预期可能有下调空间，市场对于美棉的估值要向上做出调整。
其次，国产棉产地已经开始零星的收购，从近半个月的情况来看，新疆机采棉开称收购价格在6元/kg左右，超出了市场之前5.5-6元/kg的预期，而手摘棉40%衣分籽棉主流价格在6.9元/kg，整体价格偏高。不过，目前尚未进入轧花厂全面收购的时期，籽棉上市总量不多，供给压力暂时未在现货市场当中表现出来。
宏观方面，美联储在9月19日宣布大幅度降息50个BP，随后中国央行在9月24日释放关于降准、降息、降存量房贷利率等利好政策，市场对于中国资产进行重新估值。棉花作为受到宏观因素印象较多的品种，也受到了宏观政策利多的显著影响。
虽然从短期视角看，宏观上的利多叠加内外市场产业端的阶段性利多让棉花价格持续反弹，但是从基本面的长期视角看来，如果新产季增产的预期兑现，叠加国内棉花进口同比大幅度增加，市场不太会出现棉花供不足需的情况，因此预计本轮棉花价格反弹高度是有限的。关于后市，随着产地棉花收购阶段的加深，以及美棉收购进度的增加，全球主要市场供应压力预计将会逐渐显现，观望之后的国庆假期期间的棉花收购情况以及国庆之后下游需求状况的变化。
研究员：胡林轩
从业资格证号：F3076492
投资咨询资格号：Z0018242
