券商板块仓位处相对低位、政策支持强劲、交投活跃带来正反馈循环，建议把握市场信心回归下的投资机遇，关注优质头部低估值券商、具有并购重组预期的券商，和经纪、投资业绩弹性高，受益于市场景气度回升的券商。
重视正反馈循环下的板块投资机遇
当前券商板块享受“政策强支持+正反馈循环”的双击，央行首创结构性货币政策工具、政治局会议首提“努力提振资本市场”、长期资金入市等配套改革多管齐下。国庆前后港股市场交投活跃，单日成交额破5千亿港币、创历史新高。新开户增量明显、ETF持续净流入，资金加速入场。10月8日国新办将举行新闻发布会，系统落实一揽子增量政策，或对市场情绪持续提振。券商板块仓位处相对低位、政策支持强劲、交投活跃带来正反馈循环，建议把握市场信心回归下的投资机遇，关注优质头部低估值券商、具有并购重组预期的券商，和经纪、投资业绩弹性高，受益于市场景气度回升的券商。
多维政策支持市场且可持续性较强
9月24日以来政策打出强劲组合拳，央行明确创设结构性货币政策工具；26日政治局会议首提“努力提振资本市场”、大力引导中长期资金入市并发布指导意见、支持上市公司并购重组、推动公募基金第三阶段改革；月底上海与北京相继发布优化房地产市场政策措施；10月6日预告8日国新办将举行新闻发布会，系统落实一揽子增量政策。我们认为，本轮政策是中央层面定调，与2023年7月政治局会议提出的“要活跃资本市场、提振投资者信心”类似，具有较高的定位，或将不断自上而下推动；各个部门的协同举措也将为政策的持续性带来较强保障，有望呵护资本市场平稳运行。
假期港股交投活跃同样达历史高位
9月30日A股放量大涨，成交额超2.6万亿元，创历史新高；9月27日两融余额回升至1.39万亿元，市场高景气度有望提振券商整体展业。同期及国庆期间港股市场交投活跃，根据港交所数据，9月30日H股成交额超5千亿港币，同样创历史新高；10月2-4号保持在2500-4000亿港币左右（假期港股通交易暂停），相较2023年全年日均成交额1050亿港币显著提升。高景气度推动港股中资券商估值修复，除海通、国君因并购事项停牌外，9月24日以来头部券商H股涨幅均超100%，推动A/H溢价修复，但部分龙头公司H股PB估值仍不足1倍，看好后续估值修复弹性。
政策+市场正反馈下业务有望展现高弹性
9月末的政策组合拳下，市场交易信心和预期修复带来的券商板块弹性，推动行情低位反弹。交易快速放量，9月30日突破历史新高，但同时两融余额仍处于相对低位，未有明显反弹，后续有望伴随投资者风险偏好提升而放量。我们认为，后续政策或仍有一定持续性，市场有望保持较高活跃度，且在投资者信心回升、高景气度的环境下，券商经纪业务直接受益、两融伴随风险偏好提升而增长、投资收入呈现较强弹性，包括资管等各业务条线均打开成长空间，推动市场从交易预期逐渐转向交易板块的基本面改善逻辑。
低仓位+正反馈循环，看好估值弹性
当前板块相对低估低配，24Q2偏股基金持仓比例仅0.27%，低配严重，加仓空间较大，或将为板块带来较强资金流入。9月24日以来，A/H相关 ETF获超1100亿元净流入（9月30日近500亿元净流入沪市ETF），资金加速进场。从估值看，历史上政策提振驱动市场快速反弹时，券商板块估值均提升较快。当前板块最新收盘PB(LF) 为1.53倍，相较底部修复，但仍处于2014年来32.3%较低分位数；龙头券商A、H股PB估值分别在1.0-1.6x、0.9-1.4x左右；分别处于过去10年20%-60%、60%-90%分位数，部分AH溢价处于过去10年最低点，我们认为在当前高景气度环境下仍有弹性空间。
风险提示：交投活跃度不及预期、政策支持不及预期。
成交额创新高，政策+市场正反馈下业务有望展现高弹性
9月30日，A股、港股单日成交额均突破历史新高，分别达到2.6万亿元和5000余亿港元；A股券商指数和香港多元金融指数单日分别上涨10.46%和12.94%。国庆期间，港股继续保持高景气度，10/2-10/4日均成交额3353亿港元，恒生指数3日累计上涨7.6%，中资券商股涨幅均超过30%，部分甚至超100%。但当前两融余额仍处于相对低位，未有明显反弹，后续有望伴随投资者风险偏好提升而放量。
我们认为，后续政策或仍有一定持续性，市场有望保持较高的活跃度，且在投资者信心回升、高景气度的市场环境下，券商经纪业务直接受益、两融伴随风险偏好提升而增长、投资收入呈现较强弹性，包括资管等各业务条线均打开成长空间。在悲观、中性、乐观情形下，我们预计证券行业2024E净利润同比分别-4.9%、+10.3%、+24.7%，有望进一步展现高弹性，推动市场从交易预期逐渐转向交易板块的基本面改善逻辑。
板块估值仍处于相对低位，历史上政策提振驱动市场快速反弹时，券商板块估值均提升较快。当前板块最新收盘PB(LF) 为1.53倍，相较底部修复，但仍处于2014年来32.3%较低分位数；龙头券商A、H股PB估值分别在1.0-1.6x、0.9-1.4x左右；分别处于过去10年20%-60%、60%-90%分位数，部分AH溢价处于过去10年最低点，我们认为在当前高景气度环境下仍有弹性空间。
风险提示
1、交投活跃度不及预期。市场交投活跃度直接影响券商业务景气度和投资者对证券公司的业绩预期，活跃度不及预期可能导致经纪业务表现和股价表现不及预期。
2、政策支持不及预期。本轮行情中市场对后续政策期待较高，若政策落地后效果不及预期可能影响证券公司股价表现。
相关研报
研究员 沈娟 S0570514040002 BPN843
研究员 汪煜 S0570523010003 BRZ146
联系人 孙亦欣 S0570123070041
关注我们
https://inst.htsc.com/research
访问权限：国内机构客户
https://intl.inst.htsc.com/research
免责声明
