我在上一篇文章介绍了Lemonade的商业模式与核心创新点，下一篇文章会分析这家公司的经营情况。在此之前，本文会先科普一下财产保险公司是怎么赚钱的，有哪些指标可以评估对比不同保司的运营情况。对于财产保险公司来说，实现超额收益率的主要来源是承保利润，要实现承保利润，保险风险的评估、筛选能力是核心。我们公司定位是以诉责险为主的法律类保险，为保险公司提供从展业、风险评估到理赔全流程服务。目前已经与超过20家保险公司合作：1、我们已经实现了40%的业务AI全自动核保，人均产能远超同业，大幅提高了风险评估及筛选的效率。
2、截至2024年10月底，我们客户累积出单保费超3.2亿，赔付率极低，不断累积承保利润，为客户创造了巨大的价值。
1、人身险（Life Insurance），主要包括寿险（身故&伤残）、健康险（重大疾病&医疗）、养老险（投资）2、财产险（Property & Casualty Insurance），主要包括车险、家财险、责任险、农险等很多细分领域这两类保险的运营模式（赚钱方式）有很大的不同，最大的不同在于：1、人身险的保险责任很长，很多产品都是保障人的一生。面临长期3大不确定性：利率风险、长寿风险、疾病风险，因此合同未到期前很难确认收入，运营模式和银行类似，大量不稳定资金在资产负债表的“负债端”。合同到期后就可以确认收入，只是“成本”需要一定时间确认，运营模式和企业生产产品类似，同样面临产品过剩、同质化严重的问题，但可以产生“浮存金”与“自由现金流”。所以，巴菲特旗下的保险板块绝大部份都是财产险，或以财产险为主的再保险，而非人身险。国内前些年很多资本动用寿险的资金做投资，标榜“巴菲特模式”，实则系统风险特别大，自从1969年巴菲特解散了旗下的基金产品，他就已经和长期不稳定的“负债端”资金说再见了。Lemonade的定位是财产险，所以我们只介绍财产保险公司是怎么赚钱的。在保险公司收到保费后，不会马上支付理赔，这些暂时空闲的资金就是"浮存金"。举个例子，如果一家保险公司年保费收入100亿，平均3个月后才会支付理赔（均匀分布），那么就相当于随时都有25亿可以进行投资。即使投资回报率只有4%，一年也能赚1亿的投资收益。巴菲特就是善于利用这些稳定的"浮存金"进行投资，为伯克希尔·哈撒韦公司创造了巨额回报。而且这些资金的成本极低，甚至为负数（取决于承保利润，在2.2讨论）。从另外一角度思考，只要一个产品足够有吸引力，比如特斯拉和小米汽车，客户提前预定支付的定金，其实也是“浮存金”。除了巴菲特，绝大部份美国财产保险公司其实还是选择稳定的投资策略，约50%投资于债券（Bonds），35%投资于股票（Equity）。2、监管要求，保险业是强监管行业，有偿付能力要求。近10年，美国财产险行业投资资产回报率平均3.1%，与市场一致，相差也不超过1-2%。和企业运营产品类似，财险运营“保险风险”这个产品，利润计算很相似：1、“营业成本”即理赔支出，需要一定时间才能最终确认，这是“浮存金”的由来，也伴随着对风险认识不足，最终导致“营业成本”远高于预期。2、成本不一定随着规模的扩大而摊薄。当风险筛选能力弱的情况下，“营业成本”占比反而会随着规模扩大而上升！行业习惯用综合成本率（Combined Ratio）来恒量财险承保结果的盈利指标：该指标越小越好，当小于100%时，就说明有承保利润。承保利润率=1-综合成本率，和企业运营“净利率”类似。下图显示了近10年美国财险的行业综合成本率，平均值为100%，意味着收支打平，没有承保利润。财险又可以分为商业财险（Commercial Line）和个人财险（Personal Line），近10年美国商业财险有承保利润，而个人财险承保整体亏损，尤其是2021-23年亏损严重。资本是逐利的、流动的，永运在寻找能创造更多利润的行业与公司。净资产收益率（ROE）是衡量一家公司盈利能力和经营效率的重要指标，它反映了公司利用股东投入的资本创造利润的能力。1、通过对比不同保险公司的ROE，可以判断哪家公司的经营效率更高，管理更优秀。2、长期来看，ROE较高的保险公司往往能获得更高的市场估值，也更容易获得新的资本投入。和企业运营产品类似，净资产收益率也是净利润除以净资产，对于财险就是：下图显示了近10年美国财产险行业的ROE，平均仅为6.8%。但是，有一家明星公司：前进保险Progressive，近10年的平均ROE高达20.5%，远超行业平均！因此股价一致高歌猛进，涨幅高达1539%，股票投资年化收益率高达32%！！！PS：Progressive非常值得我们学习，之后有空我再出一期关于这家公司成长的思考与洞察。那要怎么才能找到类似前进保险Progressive这样的公司呢？Lemonade会不会是下一个？怎么评估对比呢？为了方便分析对比财险ROE的驱动因素，我们会做如下拆分：净资产收益率=承保利润率*承保杠杆+投资收益率*投资杠杆美国财产险近10年来平均ROE为6.8%，详细拆解：对比起来，根据“13精”测算，2023年我国上市财险公司ROE为9.6%，详细拆解：美国前进保险（Progressive）2023年ROE为22.9%，详细拆解：从Progressive的数据可以看出，财险的超额收益来自承保利润而非投资收益，因为：1、投资收益率相差不大。保险公司受到强监管，投资只能以稳定的固收为主，综合投资收益率相差不大，也就1-2%。即使是巴菲特，资金量越大收益率越低。2、投资杠杆也相差不大。同样受监管，也就2倍多，因此超额收益不会来自投资。因此，一家能有超额投资收益率的财险公司是：在稳定的低综合成本率前提下，持续扩大保费规模。要实现承保利润，保险风险的评估、筛选能力是核心。对风险的敬畏，深度研究，并且严格执行核保纪律。![]()
彭桓简介
险律科技联合创始人，中央财经大学本科，美国伊利诺伊香槟分校金融工程硕士，12年保险大数据分析、再保险、保险证券化相关经验。AON美国大数据分析团队和投行团队工作经验，原AON中国再保部总监。在保险产品创新，保险产品科技化、智能化有丰富经验。险律科技专注于法律保险领域，致力于深度融合保险+法律+科技，为保险行业提供法律类保险全业务链服务解决方案。目前主营业务是诉责险，欢迎关注我们的主账号《诉责论谈》。
