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【电新思考】牛市初期的品种和价值成长可并行
当下类似mini版2015年阶段，通缩尾声，货币财政政策持续发力，市场认为因流动性宽松推动的水牛，而基本面没有变化，所以进入疯狂主题阶段。但，跟电新相关的，我们有自己的看法：
1、若只是讨论新能源（风光储车），从基本面角度，盈利下杀最长的时间有两年（锂电材料是23年初开始不行的，到今年底基本是完整两年。有些环节壁垒高的，调整时间短）。首先我们不认为这个板块只有水牛推升的主题投资范式。
相反，沿着盈利真正见底回升的路线，还是能找到EPS和PE双击的，比如「24H1的整车（比亚迪）、电池、陆风风机，24H2的逆变器、中游电子元器件及零部件」。
对于这类品种以「宁德、比亚迪、阳光、东缆、拓普」为首，即使短期跑输不担心；虽然也不知道什么时间进入2016年，但我们有底气的是现在新能源已经有环节的基本面类似2019年了，甚至更加扎实和强劲，而中观环境何时进入2016年，我们愿意耐心等待，也等的起」。
2、关于牛市初期的流动性品种：选最强的主题
既然是主题了，我们推荐最强的方向——足够新、空间足够大、催化足够多。同时，我们仍建议#在最强的主线个股上仓位，而非撒胡椒面，以此来获取超额。
第一，【固态电池】，这是价值量短期10X，量产后有的环节价值量较现在仍2-3X。这也是连接着电动船舶、evotl、机器人每个重要新质生产力的心脏。
我们看好增量最大+格局最好的三条。
1）干法电极设备：固固界面最核心在干法滚压分切设备，干法电极上用2台；而全固态用3-4台（因为除了电极，电解质也要用）。1gw价值量3kw+，100gw的扩产对应30亿收入、6个亿利润，行业绝对老大【纳科诺尔】。
2）硫化物电解质，其中最核心是硫化锂（国产替代方向），普通电解液0.15元/wh，批量后我们预计电解质也有0.33元/wh，2x+价值量扩容。但因为是最核心的方向，碳酸锂、三元正极、隔膜、电解液企业都在做，谁更好在这个阶段是概率问题，我们的建议要么撒胡椒面，要么集中干成本更有优势的液相法【天赐材料】。
3）导电剂，价值量从0.8分钱/wh，到2.8分/wh（因为固态大量电解质仅有离子导电，必须多加增强导电性），推荐单臂管国内唯一供应商【天奈科技】。且自身基本面也进入拐点区间。
第二，机器人=特斯拉（美国特朗普上台的政治经济学）+华为（中国的特斯拉）
1）华为链：A股最值得选的是本体厂商【赛力斯】，类比智驾，最大的利润来源是有智能化的本体厂。
2）特斯拉链：变化——【拓普集团】（其实份额一直没变，但市场前期低估，重新纠偏，且也是为数不多机器人链主业持续上修的）、【浙江荣泰】（年复合40%增速，特斯拉是第一大客户，给T机器人2-3k价值量）、【绿地谐波】（表态第一批订单肯定有份额，打破市场认为”不在第一批T链”的传闻；谐波有asp提升，因多做交叉滚子轴承，大概增加1/3）。
总结：我们仍认为电新进入多点开花（哪里都有赚钱机会），局部个股应重仓的阶段，同时建议保持组合的均衡性，这个阶段认为#水牛和价值成长牛会并行。
【锂电材料】涨价节奏两步走，当前干法隔膜环节或有预期差
1、上周我们提示了锂电材料的涨价逻辑，我们认为本次涨价与以往的核心差异为：
#以往传闻的涨价都是基于恶性竞争下超跌订单无法交付带来的价格回归市场价，而不是主流订单和品类的涨价，本轮涨价产业上下游预期明确的，主要基于：
#需求消化供给时间预期明确：23/24年行业38%/27%左右的锂电池需求增速超市场预期，头部电池企业给出25年订单增速超20%，三年翻番已消化当前的新增供给，行业大多数环节24Q4产能利用率为65-70%，25Q3将超过该数据，是亏损订单可以不执行的边界点。
#当前核心推动是Q4需求超预期&25年招标开启：材料企业#已亏损2年，Q4末是招标25年量价的关键时刻，若不涨价大多数公司连续三年亏损，后续不具备继续扩产和海外建厂的能力；
#技术迭代下细分产品可以先涨价：伴随着4C产品、神行、麒麟这些高端电池的落地，正极高压实、负极快充这些细分品类增速高于行业增速带来产能稀缺。
2、本轮涨价节奏如何？我们认为这轮涨价预期会分两步走：
1）第一阶段：产能紧张的高端产品和长期严重亏损的环节先涨价，预计#年底谈价、25Q1或者Q2左右落地。
2）第二阶段：行业产能利用率站上70%，全品类有望进入涨价周期，预计在2025Q2-Q3可看到。
3、还有多少预期差？
上周我们测算了涨价幅度对应的当时估值，铁锂、负极等环节领涨合理，我们认为后续核心关注两点：
1、有没有什么品类是我们此前忽略但是也有涨价空间的？
2、当前市场预期在哪里，是否会超预期？我们根据当前几个龙头市值，再以宁德的估值为矛，预计正极/负极/铜箔等的涨价预期当前为10%/5%/20%，后续核心关注真实谈判是否会有超预期可能。
4、推荐什么？
#我们补充推荐干法隔膜板块，我们认为是我们此前测算中遗漏的全行业基本亏损且产能未来紧张的环节，可能由撑不住的二线企业率先涨价。
#针对第一阶段涨价预期，我们认为以下环节和标的将受益：
【高端石墨】贝特瑞、PTL，关注中科电气、尚太科技
【干法隔膜】星源材质，关注恩捷股份
【高压密铁锂】YN、富临精工，关注龙蟠科技、万润新能
【铜箔】中一科技、嘉元科技、德福科技、诺德股份
#针对第二阶段涨价预期，我们认为可以优先布局各环节盈利能力和业绩确定性强的龙头。
【BC电池】产业化大趋势转折点来临
1、BC生态链重大转折：BC峰会将于11月20日在珠海召开，隆基爱旭中环帝尔等公司首次齐聚，或成为BC生态链发展的重大转折点和标志性事件，#BC阵营有望通力合作，打通技术、专利、渠道、降本等各个关节，推动BC未来成为主流技术。
2、渗透率快速提升：预计今年BC出货30gw，25年有望翻倍(爱旭连续三个季度出货翻倍，Q4开工率大幅提升)，多家头部公司酝酿BC量产计划，#BC共识逐渐清晰，渗透率快速提升是大概率事件。
3、效率遥遥领先：ABC组件效率24.2%，连续19个月蝉联TaiyangNews全球组件量产效率榜第一(HJT最高23.2%、TOPCon最高22.8%)，目前BC溢价1毛+，海外溢价更高，焊带金属化等降本有很多突破空间。
4、BC产业化大趋势不可阻挡：过去一段时间，BC电池方向进展较多，产业链生态加速完善。一方面，龙头企业加速BC电池产能扩张，发布高效率产品，同时BC朋友圈逐渐扩大，二三线企业开始入局。另一方面，辅材企业积极推进BC配套材料迭代，设备企业获得大额订单。具体来看：
- 电池组件企业，隆基绿能推出采用HPBC2.0电池技术的Hi-MOX10组件，电池量产效率突破26.6%，72版型2382*1134mm尺寸的组件最高量产功率670W，效率高达24.8%，预计2025年底BC产能达到70GW，其中BC二代达到50GW。爱旭股份N型ABC组件交付效率达到24.6%，搭载全面积受光、全硅发电、全背电极、全背钝化、全无银化技术，预计2025年底BC产能达到35GW。钧达股份发布BC电池产品，相较主流N型电池片，效率可提升1-1.5%。
- 辅材企业，福斯特研发BC专用的POE胶膜、EVA胶膜以及一体化背板，其中正面POE胶膜要求零缺陷和低克重，工艺难度更大，已成为龙头企业的主要供应商。宇邦新材在BC焊带的市占率超过50%，积极推进复合结构焊带验证，单GW耗量有望降至300吨/GW，利好BC电池成本下降。聚和材料在铜浆方面取得进展，贱金属助力BC电池实现无银化，降本效果显著，另外隆基绿能也在积极推进铝浆方案落地。
- 设备企业，帝尔激光公告12.29亿（不含税）的激光设备及改造合同，预计24Q4开始交付，25Q1达到量产水平。随着BC新一代技术落地，可以展望单GW价值量提升，激光开槽+激光焊接合计价值量可以看到8000万/GW以上。拉普拉斯XBC镀膜与热制程设备的技术实力行业地位领先，已获得龙头企业青睐。
【风电】帆石二环评获批，进展加速
1、近日，广东省生态环境厅拟对帆石二海风项目环评文件作出审批公示。该项目总容量为1GW，拟安装63台16MW风机，并通过2回500KV送出海缆送出。我们认为帆石二环评文件获批，一定程度意味着项目审批接近尾声，后续开工建设有望加速启动。
2、当前时点，广东海风释放积极信号，帆石一、二项目加速推进，具体来看：
#帆石一，目前已完成风机采购（明阳、金风）、500KV海缆招投标（东缆），环评审批、用海变更均已获批，预计获得水上水下施工许可后，有望具备开工条件。
#帆石二，此前已完成风机采购（明阳、金风）、EPC施工总包招标，计划24年11月30日开工，并于25年12月30日全容量并网。同时，帆石二今年9月开展用海变更申请，目前已于11月8日获得用海变更批复，预计后续项目获得水上水下施工许可后，将具备开工条件。随着帆石二项目陆续启动，500KV海缆招标亦有望提速，为相关环节带来业绩增量。
3、展望后续，我们认为帆石一、二项目进展积极，开工建设有望加速启动。青洲五七亦有望年内看到积极信号，海缆中标预计近期有望推进，奠定25年海风景气基础。同时，广东省管7GW海风项目均已完成核准，部分项目有望25年并网，进而释放装机增量。再次强调此前观点，我们坚定看好风电行业的量利拐点和新一轮成长周期，Q3部分公司财报已明确反映经营拐点。
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