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今天我主要想分享两部分内容：一是2025年光模块行业的整体基本面情况；二是分析最近光模块行业股价波动的原因以及形成我们后续的一些观点。
对于2025年光模块需求的变化有什么新的看法？
我们最近上调了2025年光模块的整体需求预测，主要是由于400G和800G的需求比预想中要好，尤其是海外二线云厂商的需求表现强劲。此外，一些交换机设备厂商如思科、RIS、中国等的需求也超出预期。这些增量需求反映了海外AI市场的高景气程度，尤其是应用端的需求增长超过了部分国内投资者的预期。
您如何看待400G、800G以及1.6T光模块的需求情况？
预计明年全球400G和800G的需求量将大幅增加，其中800G的需求至少达到2200万以上。虽然1.6T光模块的需求受到英伟达GPU出货节奏的影响，可能会有所减少，但整体来看，25年1.6T的需求预计仍将在500万支以上，这为26年的增长预留了空间。
竞争格局的变化是怎样的情况？
最近二线光模块厂商拿到的订单比以前更多，但这并不意味着竞争格局恶化。虽然确实有一些小的光模块厂商向一线云厂商争取份额，但整体来看，大客户的份额并未被大幅切分，且市场价格并未出现明显内卷现象。因此，我们认为竞争格局不存在恶化，只是由于整体市场需求良好导致了一些订单外溢给二线光模块厂商。
上游供货紧张的情况如何？
今年下半年以来，整个光模块市场需求旺盛，导致上游物料出现一定程度的紧张情况。这也进一步印证了2025年光模块市场的强劲需求态势。
光芯片目前的供应情况如何？
光芯片目前存在一定的供应紧张情况，预计在三季度和四季度仍然较为紧张，但到明年上半年可能就会有所缓解。今年四季度至明年二季度，部分上市公司可能会受到光芯片缺货带来的负面影响。
对于硅光的发展前景如何看待？
我们非常看好硅光的发展前景，预计明年硅光的量会上升得非常快。硅光的优势在于功耗小、成本低、效果好，物料复杂度降低，减少了对无源器件的依赖，并且供应链的复杂度也在减小。
为什么明年硅光会实现放量增长？CPU在光模块市场上的地位如何？
主要有两个原因：一是25年硅光技术达到了一个关键转折点，之前因稳定性需长时间验证的问题正在得到解决；二是随着云厂商对硅光接受度的提高和更多供应商在提升硅光模块良率及设计流线程度，硅光的渗透率将大幅度提高。虽然CPU是光模块带宽使用中的重要技术路线，特别是在3.2T及以上级别，且微软、英伟达、博通、台积电等厂商都在发展CPU路线图并发布相关产品，但至少在未来三年内，CPU不会成为光互联市场上的主力需求，主力需求仍将以1.6T可插拔方案为主流。
在光芯片供应紧张背景下，下游客户有何应对策略？
由于部分光芯片如EM2芯片供应紧张，许多下游客户开始转向硅光方案以保障供应链安全性。这样，即使面对上游瓶颈，使用硅光方案的客户也能确保供应链的稳定性和灵活性。
在25年及之后，CPU产品会有怎样的发展趋势？
预计25年会有CPU相关产品出现，例如英伟达体系内的CPU交换机方案。然而，CPU的渗透率需要时间，并面临云厂商对上游供应链分散性的要求。云厂商希望能够在购买CPU交换机芯片、光模块等组件时货比多家，以避免被单一供应商绑定，这限制了CPU方案的快速集中应用。
对于CPU和RPU这两种技术路线的看法是什么？
我们认为CPU是未来重要的技术路线分支，但短期内不可能成为主流方案。而RPU也是一项重要的技术路线，尤其在中短距离传输上有其价值，但由于技术障碍（如无法实现长距离传输）以及市场份额被传统带DSP的光模块技术所占据，因此短期内难以颠覆传统技术路线。
对于后续光模块行业的看法是怎样的？
后续资金层面预计将出现持仓再平衡现象，中小市值和技术趋势朦胧的公司可能会表现更好。临近业绩预告期，投资者将更加重视业绩确定性，届时像旭创、兴盛等业绩翻倍的公司将重新获得关注。此外，进入26年后，市场会逐步按照26年的业绩预期进行估值切换，同时关注英伟达季度报及其对未来产品调门的设定，这对光模块供应商如旭创等会产生直接影响。同时，持续跟踪英伟达GTC会议可能带来的网络架构变化和技术迭代也很重要。
近期光模块产业公司的股价波动原因是什么？
股价波动主要原因有两个方面：一是机构持仓的边际变化，公募基金规模缩水，部分机构出于市场表现良好而调整仓位，减少对光模块行业的配置，导致如旭创、兴盛等公司股价受影响；二是市场风险偏好上升，流动性增强，投资者更加关注光通信领域的新兴技术和朦胧趋势，这种关注度超过了业绩确定性的影响。
在光模块行业中，有哪些公司具有技术优势和业绩确定性？
我们认为去创新（旭创）、天福通信和光讯科技等公司在技术路线上卡位较好，能参与硅光、CPU等领域，并保持较高业绩确定性。此外，建议关注二线光模块公司如剑桥科技，它们可能会因订单溢出而实现业绩弹性增长。在光器件方面，源杰科技因其436光源产品有望实现爆炸式增长，明年有望突破国内外客户，也是值得关注的投资标的。
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