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▶近期股市遭遇逆风，预计12月将会有跨年反弹。11月中旬以来股市持续调整，国泰君安策略自11月初以来一直强调当政策分歧减小，成交和换手将有所减速，并带来题材股的降温与市场的休整。展望后市：1）决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，是股市出现行情和底部抬高的坚实基础，我们预计有机会的震荡行情还会持续。2）当前股市正在快速计入中国潜在政策的空间与特朗普关税压力的复杂性，出现了港股和A股的调整，但这对股市而言并非坏事，并为跨年反弹奠定了基础。3）我们认为内需不振与外部压力亦为2025年增量经济政策打开空间，潜在政策包括更高的赤字率 、更多的向地方转移支付、更积极的促消费举措以及更大的汇率弹性，因此在12月至特朗普政府上台前，预计股市有望出现跨年反弹，但股指总体而言仍是震荡行情。从中线来看，我们仍维持N字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需要看到进一步扩信用的举措。
▶面向2025年的投资主线：红利仍有阶段性表现，但未必是主角，潜在的机会在产能淘汰的大盘成长和困境反转的地产链。决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，构成了防守型板块估值基础的松动，但由于特朗普政府上台后的经贸冲突与国内经济恢复节奏和力度的不确定性，预计稳定类板块在2025年上半年仍有阶段性表现，但从全年来看未必是主角。政策底 已经看到，这为远期稳定经济预期和打开增长空间提供了基础，但由于环境复杂性，我们首要考虑的是哪些领域的投资逻辑有望出现改善，而并不绝对区分价值和成长：1）有望产能淘汰的成长板块。过去两年来在电子、新能源、汽车和机械领域龙头公司融资现金流与经营现金流均为正值，而中部和尾部公司却连年负值，若2025年总需求与关税压力较大，尽管eps仍有下修，但有望加速产能淘汰并为远期结束价格战和重塑竞争格局提供契机，估值逻辑因此而改善。2）困境反转的地产链。当前部分领域估值仍计价了不可持续经营的预期，尽管地产难以回到大开发时代，但止跌回稳的政策目标将令地产、厨电和家具等相关领域投资逻辑出现改善。3）加大化债力度与加大中央对地方的转移支付有望改善地方政府支出能力，与之相关的建筑、计算机受益。
▶行业比较：近期市场虽有调整压力，但应积极布局反弹行情。1）产能淘汰：既然“政策底”已现，具有长期竞争力同时在2025年增长有望逐步触底和加快行业尾部淘汰的行业有望迎来转机，布局产能周期触底、龙头优势明显的电子/新能源/汽车/机械。2）困境反转：有望受益地产止跌回稳政策的地产/厨电/家居，以及化债推动资产质量及现金流预期改善的建筑/环保。3）红利资产：流动性宽松，前期股价表现平平的电信运营商/铁路公路/石油石化/银行有望反弹。
▶主题推荐：1、并购重组。聚焦“硬科技”和国有资本整合，看好战新产业优质资产重组和传统产业行业格局优化。2、数据要素。看好网络、算力基础设施投资和数据流通交易体系建设。3、低空基建。产业规划落地实施加速低空航线规划/5G-A基站/起降场/空管等基础设施投资。4、自主可控。看好国产算力/半导体/高端装备。
▶风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治 的不确定性。
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