事件： 美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，降息25个基点符合预期。总的来看，基于当前经济和通胀的韧性，美联储此次进行了比较明显的“鹰派降息”，指出了后续降息路径可能放缓，也明确地表示了大选结果带来政策的不确定性，从而会带来通胀的不确定性。这种鹰派的调整给金融市场施加偏鹰的降温力量，对短期的风险偏好构成抑制，美债利率和美元出现了大幅上行，贵金属下挫，离岸人民币回落至7.3下方，纳指大幅下跌。
点评：
一、会前关注点：“鹰派降息”已在预期中，关注削减降息的次数
11月份议息会议上，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.0%降至4.5%至4.75%，降幅25个bp，为9月上次会议决定降幅的一半。11月议息会议，正值美国大选结果刚刚落地，最终结果是否为“共和党横扫”模式尚有一定的不确定性，但基本上已经是大概率事件。而特朗普在竞选时期的主张有一些作用相反的机制，比如对于关税的问题可能会增加通胀水平，而其同时也一度宣称支持低利率的政策，还需要等其内阁人员进一步确定，因此美联储选择符合市场预期的落地25bp降息，同时也释放了一个相对开放的未来政策路径的表述。
11月议息会议后，美国基本面的特征是，经济数据总体保持韧性，有受到高利率影响而再度降温的板块，但是通胀预期亦有所抬升，且金融市场整体运行平稳，这表明前期连续两次的降息给美国经济带来的正向作用较大，而10月份以来的利率抬升和美元走强带来的冲击力量尚有限。具体来看：景气度方面，美国11月ISM口径下的制造业PMI大超预期，但服务业PMI大幅不及预期，扩张速度创三个月最慢而markit PMI 口径下的制造业和服务业PMI均表现得非常强势；就业方面，11月新增非农就业和工资整体超预期，但失业率的上升还是引发了市场对于就业市场有所降温的担忧；通胀方面，美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.6%，通胀下行的步伐停滞，于此同时，据美国纽约联储公布的最新调查，美国11月受调查者的短期、中期和长期通胀预期全线上升，各期限的通胀预期均增加了0.1%；零售方面，11月未经通胀调整的零售销售环比增0.7%，创9月以来新高，略高于预期的0.6%。前两个月的零售数据有所上修。
本次12月份议息会议前，市场已经普遍预期12月份仍有25bp降息落地，但与此同时，鉴于当前经济数据的韧性，也就是说“鹰派”降息的概率较大。官员们在9月份的会议上预测明年将降息四次，但在他们最新的预测中，可能会显示2025年降息次数减少一到两次，另外对于短期的经济增速和通胀预期也有一定的提升。市场可能还会在以下几个层面对于联储在声明和发布会上寻找增量信息：首先，是否会释放此次降息后，未来会先进入暂停降息的状态，即再度降息的门槛有明显的提高，第二，是否会进一步地从中期的视角，释放长期的中性利率已经抬升的信号；第三，是否会点明特朗普的潜在政策会给美联储的潜在政策带来不确定性。
二、会议内容- 鹰派降息落地，大选结果带来政策和通胀不确定性
美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，连续第二次会议决定降息25个基点。至此，美联储连续第三次会议降息，自2022年3月至去年7月累计加息525个基点后，三次合计降息100个基点。
具体点阵图来看：2024年底的联邦基金利率为4.4%，持平9月预期。2025年底的联邦基金利率为3.9%，9月预期3.4%。2026年底的联邦基金利率为3.4%，9月预期2.9%。2027年底联邦基金利率为3.1%，9月预期2.9%。更长期的联邦基金利率为3.0%，9月预期2.9%。这表明相比今年9月美联储公布的上次更新点阵图，本次美联储官员上调2025年、即明年、2026年和2027年三年的利率预期水平，即联储对未来三年降息的预期力度削弱，特朗普的当选从中长期改变了美联储的利率预期。其中对于2025年而言，其将降息次数由4次削减为2次。
在经济数据层面，美联储官员上调了2024、2025两年的GDP增长预期，下调了2024、2025两年的失业率预期，同时上调了2024-2026三年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期，对应了中长期利率抬升的判断。
会后声明方面，和９月份议息会议相比，主要有以下变动：其一是删除了上次声明新增的FOMC“对通胀持续迈向2%更有信心”，这一表述或对应了９月份通胀数据的反弹，也对应了此次降息幅度小于９月份的降息幅度；其二是修改了对劳动力市场的评价，不再说就业增长已放慢，而是新增评价：劳动力市场的状况已经宽松。这一表述或对应了１０月份的新增非农就业数据的弱势。此外，不同于上次声明反映的有一人反对，本次声明显示，全体FOMC投票委员都对本次降息25个基点的决策投了赞成票，包括上次投反对票的美联储理事鲍曼。会后声明方面，本次会议声明的措辞变动与上次相比改动很小，仅增加了考虑未来利率调整时的“程度和时机”这几个词语。另外这是今年第二次FOMC会议有票委对降息行动提出异议，也是增加的鹰派元素。
从发布会的要点来看：第一，关于短期增长、通胀和就业的评价问题，美国经济总体看来表现强劲，并在过去两年中朝着美联储设定的目标取得了显著进展。劳动力市场已从先前过热的状态有所降温，但仍然保持稳健。通胀水平已更接近美联储2%的长期目标，整体来看，实现就业和通胀目标的风险大致平衡，并关注通胀和就业双重目标中的风险；第二，关于未来降息节奏的问题，鲍威尔表示，由于已经下调了100bp,现在已经不紧缩，因此再下调政策利率时将更加谨慎，但认为仍然处于降息的轨道上；第三，关于美国大选结果对于美联储中期的利率路径影响方面，鲍威尔表示，围绕着通胀的不确定性更高了，总统选举不是唯一因素但可能是单一最大因素，最重要的还是通胀因素进入到年底后高于预期打乱了此前的预测，未来继续跟踪通胀的进展。同时鲍威尔也指出了潜在的关税问题对于通胀不确定性的影响。
总的来看，基于当前经济和通胀的韧性，美联储此次进行了比较明显的“鹰派降息”，指出了后续降息路径可能放缓，也明确地表示了大选结果作为单一的重要变量，由于政策可能存在不确定性，会带来通胀的不确定性。这表明11-12月份美元和美债利率的偏强势目前仍然还没有破坏美国金融和经济的稳定性，因此美联储会继续基于当下经济的强势和中期特朗普政策的不确定性给金融市场施加偏鹰的降温力量，这对短期的风险偏好构成抑制。议息会议落地后，美债利率和美元出现了大幅上行，越过了11月份的高点，贵金属下挫，非美货币走弱，离岸人民币回落至7.3下方，最终纳指收跌3.56%，道指下跌2.58%。
三、市场展望—跟踪国内汇率货币政策思路，挖掘特朗普上任初期对外政策线索
11月份议息会议后，我们提出未来在三个方向上跟踪宏观上的矛盾：第一，关注国内财政政策的实际落地情况，如何搭配一次性化债，提高赤字率，增发特别国债以及提高转向债发行的额度；第二，关注“特朗普交易”下惯性上行的美债利率和美元指数对于美国金融条件的负面反馈；第三，关注特朗普班底的人选构成，为中期的政策取向寻找线索。（《降息25bp符合预期，未来路径保持开放——2024年11月份美联储议息会议点评》）。从宏观状态的实际发展来看，中国在财政部的发布会和中央经济工作会议上推出了一揽子的化债方案，并提出了明年将是“更加积极的财政政策”，其内涵包括“提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用，以加强重点领域、重点项目保障”。11月降息后，美国的经济数据整体保持韧性，强势美债利率和美元的压力有小幅显现但是整体的冲击幅度仍然不大。特朗普的班底在11月份明朗，其中最重要的三位成员是国务卿卢比奥，财政部长贝森特以及政府效率部长马斯克的主张。
后续来看，在美联储12月份议息会议后，未来可以从以下三个维度观察宏观主要矛盾的演化：第一，继续跟踪强势美债利率和美元指数对于美国金融条件的负面反馈，从过去的经验看，降息本身带来支持力量，但强势美元和强势利率将带来抑制作用，在边际转鹰给风险偏好施压的过程里，一般需要等到美国金融条件有快速的恶化才能带来美元的冲高回落和美联储的维稳；第二，跟踪中国汇率和货币政策接下来的思路，观察国内是释放一定的汇率压力，从而给后续货币政策打开空间，还是货币政策相对中性；第三，跟踪特朗普上台初期释放的政策信号，在Q1如果显现出俄乌局势仍然焦灼，结束仍充满复杂性，且特朗普上任后有先开始关税的倾向，那对于风险资产的抑制作用有一定的延续性。如果释放的信号是俄乌局势开始明显朝着缓和的方向发展，停战相对明确，且关税的问题有朝着渐进式方向发展的特征市场有一定消化，则有利于风险资产风险释放后反弹机会的出现。
表：近几次美联储FOMC会议会后声明对比
资料来源：美联储，国投期货
国投期货
高级分析师 朱 赫 期货投资咨询证号：Z0015192
高级分析师 靳顺柔子 期货投资咨询证号：Z0014424
