一大批口腔机构上市在途
作者：郑敏芳
编辑：松壑
尽管消费医疗行业备受挑战，但仍有口腔企业没有放弃上市梦想。
近期，口腔医疗服务机构武汉大众口腔医疗股份有限公司（下称“大众口腔”）向港交所递交IPO申请。
报告期内，大众口腔的业绩稳步增长。
2021年至2023年收入分别为3.81亿元、4.09亿元和4.42亿元，同期归母净利润分别为0.17亿元、0.43亿元和0.5亿元。
此番IPO，大众口腔计划将募资额用于新建80至100家口腔服务机构，同时收购40至65家口腔服务机构。
但由于此前已有多家口腔医疗服务机构港交所IPO无果并转战新三板后，大众口腔或许也将面临估值考验。
01
意在并购扩张
此次递表港交所，并非大众口腔首次与资本市场结缘。
早在10年前，大众口腔就已经挂牌新三板，但此后由于市场活跃度较低等问题，2018年便主动摘牌，并计划在其他证券交易所上市。
“新三板是仅对合格投资者开放的市场，与其他证券交易所相比，其交投量及流通性相对较低，难以反映本公司股份的公允价值。”大众口腔指出，“我们当时正在寻求在其他证券交易所（包括联交所）的机会，让我们有机会进入更成熟的国际资本市场。”
新三板退市后，大众口腔迟迟未能启动IPO，但业绩已经有了较大的增长。
2023年，大众口腔的收入、净利润分别为4.42亿元、0.67亿元，已经是2016年的5.46倍、6.7倍。
据弗若斯特沙利文统计，大众口腔2023年净利润规模在中国民营口腔机构中排名第三，前两名则分别是“牙茅”通策医疗（600763.SH）、牙博士（874689.NQ）。
但大众口腔的业绩和通策医疗相比，仍有较大的差距。
2023年，通策医疗收入、净利润分别为28.47亿元、5.78亿元。
仅从门店数量来看，大众口腔与通策医疗的差距并不大。
截至2024年6月末，大众口腔合计拥有81家医疗机构，分别是4家医院、70家门诊部和7家诊所，主要位于湖北和湖南的8个城市；
截至今年6月末。通策医疗则拥有84家医疗机构。
但从牙椅数或许可以一窥差异。截至今年6月末，大众口腔的牙椅数仅为692台，但同期通策医疗已经达到3037台，是前者的4倍多。
对此，大众口腔打出的牌是并购。
大众口腔的募资用途之一，正是未来五年在华中地区新建约80至100家口腔医疗机构，每家新口腔医疗机构预期占地约300平方米至500平方米，配备约6至10台牙椅；同时计划未来五年收购40至65家口腔医疗机构，主要集中在湖南、湖北等华中地区。
消费需求走弱叠加供给量的减少，推进并购确实有一定的估值优势。
公开报道，今年以来市场频频传出连锁口腔医疗服务机构破产的消息。例如6月优贝口腔医院被曝陷入停业纠纷，
“随着市场中口腔诊所的收购成本变得更具性价比，公司对并购持开放态度。”通策医疗表示。
但行业人士认为，消费医疗需要顺应经济周期的发展，逆周期并购能否获得足够的回报，或许需要打上问号。
“市场低谷肯定推动并购，但并购的难点是能否在低线城市获得持续的增长。由于消费医疗是顺经济周期的，而不是像刚需医疗那样是逆周期的，所以消费医疗可能还会面临市场需求下降的压力，当下开展并购主要看能否获取足够的回报。”北京一位医疗行业人士向信风（ID:TradeWind01）表示。
02
面临估值之考
并购并不是灵丹妙药。
尽管大众口腔的门店数、牙椅数均高于牙博士，但盈利能力依旧不敌后者。
截至今年2月末，牙博士的直营门店数为41家，仅为大众口腔的一半左右；同期牙椅数为635台，低于大众口腔57台。
即便如此，大众口腔并未创造更为更为理想的业绩规模。
2023年，牙博士的收入、净利润分别为13.22亿元、1.14亿元，均高于大众口腔。
粗略以2023年收入计算，大众口腔平均每台牙椅创收63.87万元，仅为牙博士的三分之一左右。
从业务结构来看，主因或在于大众口腔的收入集中在低客单价的综合牙科诊疗业务。
2023年，大众口腔的综合牙科诊疗服务创收2.37亿元，占总收入的比例超过5成，同期种植和正畸的占比分别仅为27.8%、18.5%。
但同期综合牙科诊疗服务的客单价为431元，种植和正畸则可以达到1562元、583元。
相比之下，同期牙博士近5成收入均来自种植，且客单价可达到1.25万元。
或正因如此，大众口腔的毛利率也低于同业。
以2021年、2022年的毛利率均值对比，大众口腔为37.17%，但通策医疗、牙博士分别为39.67%、46.12%。
不过此番IPO，摆在大众口腔面前最重要的考验或许来自能否以合理的估值成功发行。
2022年，牙博士曾经两度递表港交所，但最终因为市场环境而主动终止了IPO，并转战新三板；
2023年口腔医疗服务机构马泷医疗管理（浙江）股份有限公司也向港交所递交了IPO申请，并于今年初获得了证监会的备案通知，但目前其招股书财务资料已然失效，且并未进行更新。
“港股的财务资料有效期是6个月，一般来说如果之后很久没更新财务资料就是放弃了。港股审核比较松，一般是卡在发行这关，如果估值不行，可能公司管理层也不想上。”北京一位投行人士向信风（ID:TradeWind01）解释称。
如今更多的口腔医疗服务机构瞄准了北交所。
今年10月，新三板挂牌公司蓝天口腔已经完成第三期北交所上市辅导；2021年家鸿口腔在创业板IPO上会前夕撤回了申报材料，并于今年10月挂牌新三板。
大众口腔能否斩获理想估值，为后来者注入更多信心，正受到关注。
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