中药企业也有梦想
作者：郑敏芳
编辑：松壑
并购交易在创新药上有了星星之火。
12月5日，羚锐制药（600285.SH）宣布计划现金收购银谷制药有限责任公司（下称“银谷制药”）。
作为一家创新药企，银谷制药的核心产品系苯环喹溴铵鼻喷雾剂（下称“必立汀”），2023年已经实现盈利。
在已有商业化成果后扣动扳机，羚锐制药确实降低了投资风险。
不过这对于羚锐制药来说，仍有一定压力。目前对于银谷制药的整体估值为7.82亿元，这与截至今年9月末羚锐制药的现金及现金等价物金额基本持平。
目前银谷制药仍在推动必立汀在其他适应症的临床试验，需要羚锐制药的持续投入。
此次收购或许会给羚锐制药的利润增长带来一定的挑战。
01
二度卖身A股公司
这已经不是银谷制药首次筹划卖身。
早在2023年10月，赛托生物（300583.SZ）就曾经筹划以现金形式收购银谷制药的控制权。
尽管谈判持续近1年，但还是在今年8月告吹。
“公司基于审慎原则并综合考虑公司及本次收购实际情况等因素，经公司与交 易对方友好协商，决定终止本次收购。”赛托生物指出。
近4个月后，银谷制药再度为自己觅得了卖家，估值基本持平。
彼时赛托生物计划以4.58亿元收购银谷制药60%的股权，据此测算则整体估值为7.63亿元。
此番羚锐制药计划以自有资金收购银谷制药100%的股权，预计估值为7.82亿元，以2023年净利润、收入粗略测算，对应的PE（市盈率）达到56倍，PS（市销率）为3.64倍。
这对羚锐制药来说，仍有一定的资金压力，截至今年9月末现金及现金等价物为7.72亿元。
这或许意味着，羚锐制药不排除采取贷款等形式进行支付。
信风（ID:TradeWind01）亦多次致电羚锐制药求证此次款项的支付问题，但电话始终无人接听。
现金收购创新药企，确实是近来不少传统药企在收购时会采取的方式。
今年以来华人健康（301408.SZ）、东北制药（000597.SZ）、康缘药业（600557.SH）等均采取现金方式收购创新药企。
例如今年8月，东北制药斥资1.87亿元收购CAR-T企业鼎成肽源；11月，康缘药业筹划以2.7亿元收购创新药企业中新医药。
如此交易规模，和外资在国内的大手笔“扫货”相比仍是“小巫见大巫”。
2023年12月末，阿斯利康启动对抗癌创新药企业亘喜生物的收购，交易规模达到12亿美元，亘喜生物也就此成为首家被跨国企业完整收购的本土创新药企；
今年4月，Genmab启动对普方生物的收购，收购金额达到18亿美元。
由于大多数A股药企主要采取现金收购，这或许也限制了交易的规模。
信风（ID:TradeWind01）据Wind数据统计，今年以来暂未出现以发行股份方式成功收购创新药企业的 A股案例。
大多数药企采取现金收购，也受到时间成本的影响。
今年1月新诺威（300765.SZ）公告称计划发股购买石药百克以进行内部资产重组。
但历时近1年，该交易目前仍未完成。
未来A股企业整体收购创新药企案例是否会持续增多，为各方提供退出渠道正受到期待。
“一些销售基因强，但研发能力弱的传统医药企业面临增长乏力的隐忧，需要布局更多新的产品和技术以提升企业竞争力。”北京一位医药行业人士指出，“前几年很多创新药企的估值较高，大药企更倾向于针对某单一产品达成联盟或合作。如今行业估值回调，并购市场双方的需求也在显现。”
02
看中大单品
银谷制药目前拥有盐酸美金刚片、吸入用盐酸氨溴索溶液、必立汀等合计7款上市药物。
作为核心产品，必立汀系1类化学创新药，主要用于治疗过敏性鼻炎，已经获批进入医保。
该药品确实市场广阔。公开数据显示，我国的过敏性鼻炎患者人数已经达到2.5亿。
不过竞争同样激烈。
用于治疗过敏性鼻炎的药物众多，包括鼻用糖皮质激素、第二代口服和鼻用抗组胺药、口服白三烯受体拮抗剂以及必立汀在内的抗胆碱能药。
但在必立汀的助力下，银谷制药已经实现逐渐盈利。2021年至2023年收入分别为1.39亿元、1.77亿元和2.15亿元，同期归母净利润分别为-0.01亿元、-0.01亿元和0.14亿元。
如此业绩规模对于羚锐制药来说，短期内难以带来业绩提振。
2023年，羚锐制药的收入、归母净利润已经达到33.11亿元、5.68亿元。
此次交易若能达成，凭借羚锐制药的销售能力，必立汀有望进一步拓宽终端市场。
作为一家中药企业，羚锐制药已经打造小羚羊、两只老虎等多个细分领域的医药品牌，从骨科拓展至儿童健康等。
其中核心独家品种、用于消炎镇痛的通络祛痛膏年销售额超10亿元。
近年来羚锐制药业绩一直都保持稳健的增长，2024年前三季度收入、归母净利润分别为27.59亿元、5.74亿元，分别同比增长了10.07%、23.10%。
拥有稳定的现金流入，或许是羚锐制药敢于发起重金收购创新药企交易的底气。
借助此次交易，羚锐制药或许有望拓宽在创新药领域更多可能性。
但收购不是一锤子买卖，后续羚锐制药可能需要持续投入研发，才有可能进一步拓宽银谷制药的品类。
目前银谷制药正在推动必立汀用于哮喘、慢性阻塞性肺疾病的临床试验，这或许都需要更多研发费用的投入。
但在研发投入上，羚锐制药一直略显“吝啬”，2021年至2023年研发费用率分别仅为3.2%、3.47%和3.02%；同期销售费用率则基本接近5成。
羚锐制药能否借助此次收购，拓宽在创新药行业的可能性，市场正在拭目以待。
推荐阅读
