行业洞察：特朗普大力增产石油能实现吗？

财富 2024-12-05 17:56

特朗普能源政策以“促使美国实现能源独立”为核心，主张加大石油钻探力度。但美国石油产量的增长或受制于生产商的自主意愿。

11月特朗普胜选后，市场计价特朗普当选预期。从能源方面来看，特朗普在竞选过程中就直言要加大原油开采力度，“Drill ，baby ，drill”，甚至要通过增产以使油价“腰斩”，主张“能源独立”。目前，特朗普政府中与能源相关的重要职位人选如下：

1）国家能源委员会和道格·伯格姆

据特朗普介绍，“国家能源委员会将参与美国所有形式能源的许可、生产、发电、分配、监管和运输。该委员会将通过减少繁琐手续、加强私营部门对经济各个领域的投资，以及通过专注于创新来监督美国继续处于能源主导的地位。” 因此，部门职责或关注于：一是放宽美国油气行业监管、简化油气勘探和开采审批程序、增加税收优惠以推动美国页岩油气生产力度；二是推动能源行业技术创新以推动美国“能源独立”，确保能源安全；三是，强化投资，推进能源基础设施建设。

而特朗普也为新成立的国家能源委员会选择了道格·伯格姆任职主席，在其作为北达科州州长的任职中，就放松对能源发展的监管，在石油和天然气领域积极推动能源产业发展。同时，伯格姆也担任了内政部长一职，两职兼任或将使得特朗普政府在能源领域政策实施的效率进一步提高。

2）能源部部长-克里斯·赖特，油企高管，坚定的化石燃料支持者。积极提倡开发美国石油和天然气，特朗普在对其介绍中称赖特是一位“能源创新者，为美国水力压裂技术的繁荣奠定了技术”；否认化石燃料加剧气候危机。同时，赖特也将在国家能源委员会中任职。

3）财政部长-斯科特·贝森特，提出“3-3-3”政策，主张到2028年将预算赤字降至GDP的3%，通过放松管制实现3%的GDP增长，每日增产300万桶石油或等量能源。

因此，特朗普政府任职班底逐渐成型，其提名的人选偏好也是政策导向的展示。在能源政策这一块，从特朗普对部门的规划和人选都能看出，均是与其能源政策主张相和的拥趸。

但是我们也认为，特朗普能源政策，特别是原油增产这方面，并非是短期内能够迅速达成的。固然油企能够通过生产以影响价格，如美国页岩油技术的突破带来了产量的大幅上涨，使得油价降低。但目前，美国油企在经历兼并重组后，带来了更好的“规模效应”以及更加青睐于对于股东回报，油企的选择或不在于通过生产影响油价，而是被动接受油价以调整生产。

活跃钻机数下降，但钻机钻井效率提升。据贝克休斯公司数据显示，截至11月27日当周，美国活跃钻机数为477座，较前一周减少2座，是2024年7月以来最低水平，同比去年同期减少28座。美国活跃钻机数2023年以来持续下降，对油井生产造成了制约。但是钻机效率却呈现出显著的提升（以二叠纪盆地为研究标的，至2024年10月，二叠纪盆地页岩油产量占比达63%），这也是钻机数持续降低的背景下，美国页岩油产量仍旧能够保持增长的一大原因。

DUC井库存低位，但油井生产效率提升。据EIA数据显示，2022年以来二叠纪盆地新井增速放缓，页岩油产量增长主要依靠消耗DUC井（已钻探未完井）库存，截至2024年10月，二叠纪盆地还存DUC井885口，相较2020年以来大幅减少，同时，基于页岩油井的特性，超过2年未转化为完井的DUC经会成为“死井”，由此来看，二叠纪盆地调节原油产量的DUC井库存低位，限制了产量的大幅增长，但增量仍存。主要原因来自于不断提高的油井生产率，二叠纪盆地运营商通过如更长的水平井长度、优化的井距和增强的压裂设计，正在使用更先进的钻井和完井技术，新井产量能够弥补存量井衰减产量。

供需预期的悲观态势。综合三大国际能源机构对2025年全球原油供需平衡的判断，基本的一致预期就在于供过于求的格局表现，这也是中长期使得油价预期偏空，压制油价的主要因素。据EIA预测显示，2025年全球石油需求增长预期为130万桶/日，供需平衡显现出过剩现象；而IEA称2025年全球石油市场将面临100万桶的供应过剩局面。因此，在供过于求悲观格局预期中，美国油气企业会更关注于自身盈利状态。据达拉斯联储调查显示，至2024年第三季度，公司前景指数由二季度的22跌至-12.1，存在适度的悲观情绪，而整体前景的不确定性指数则由上一季度的25升至48.6。

页岩油成本带来的生产商意愿选择。据达拉斯联储对页岩油企业的调查结果来看，至2024年一季度，现有油井运营成本处于31-45美元/桶，平均价格39美元；钻探成本处于59-70美元/桶，从全样本统计来看，企业要实现盈利性钻探，平均每桶需要64美元，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为65美元/桶，较2023年一季度统计高出4美元/桶。

钻探成本上升的主要原因或在于政治法规所致，针对油气开采环节的甲烷排放，《通胀削减法案》指出从2024年开始收费900美元/吨，2025年提高至1200美元/吨。据达拉斯联储调查显示，在勘探与生产企业中，有46%的受访者选择“略有负面影响”，34%受访者选择了“有重大负面影响”。而特朗普的新一任期中，或将从勘探开采、环保费用补贴、税收多方面降低原油开采成本。但油气生产商终归面临的仍是对油价和盈亏的衡量，一味增产以致价格大幅下行，既不是当下规模扩大后勘探开采企业的需求，也不符合企业盈利目的。同时，政策落地后的实施过程与效果呈现也需要时间。

因此，综合来看，特朗普的能源政策偏向旧能源，主张加大原油开采力度，对油价影响中长期偏空。而对于美国原油产量来看，在钻机和油井生产效率提升背景下，仍有增量空间，但增量有限，更倾向于市场化驱动，生产商的选择意愿十分重要。据EIA预测，2025年美国原油产量增长30万桶/日，至1350万桶/日。

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