2025商品宏观（三）| 能源化工-革故鼎新芳林新叶催陈叶

财富 2024-12-18 17:17 山东

2024年国际油价震荡下行，经济压力和能源结构转型抑制成品油和化工下游消费需求，同时，我国炼油和化工行业面临产能过剩问题，仍要进一步推进行业智能化、高端化、绿色化发展，优化产能结构、提升科技创新。

转型升级，炼化行业向好发展。2025年原油供需预期悲观，价格仍有向下空间。我国炼化行业转型升级持续推进，2025年油价下行、成本端压力或有所缓解，供给侧去产能、多重利好政策刺激需求回暖，炼化行业或有向好表现。

1、供需预期宽松，2025年油价或将下行

2024年，宏观、供需和地缘多空交织，原油价格震荡下行。EIA预测2025年全球原油需求增长预期在130万桶/日，低于新冠疫情流行前10年的需求增速，也低于2021-2023年疫情后复苏期间的石油需求增速。IEA甚至指出，即使OPEC+所有减产计划保持不变，2025年供应也将超过需求95万桶/日。供需宽松预期压制油价上行空间，2025年油价中枢或将进一步下行。

2、弱需求背景下炼油利润欠佳

2024年中国原油需求增速下滑明显。据国家统计局数据显示，1-11月份国内原油加工量累计649.1百万吨，同比下降1.8%。国内经济增速放缓叠加新能源产业的快速发展使得成品油需求放缓，需求表现不佳压缩炼厂炼油利润空间，2024年中国炼油综合生产毛利同比下滑明显，抑制炼厂开工积极性。

1）有效需求不足。据卓创资讯数据显示，2024年1-10月我国汽油表观消费量12914万吨，柴油表观消费量累计16280万吨，汽柴油消费呈现同比增速放缓态势，柴油同比降幅不断放宽，成品油需求疲软。一方面，新订单不足，工业生产对柴油等需求下降。此外，工业企业利润受限也限制运输成本等投入。另一方面，居民收入增速放缓叠加疫情后“疤痕效应”制约出行需求，影响汽油需求。

2）能源结构转型。“双碳”政策持续推进、新能源车质量和技术提升、充电基础设施日渐完善，新能源汽车、重卡等销售强劲，渗透率不断提升。中汽协数据显示，2024年1-11月中国新能源乘用车生产累计1072.7万辆，当月新能源车国内零售渗透率52.3%。而重卡方面，2024年1-11月新能源重卡累计销量达6.68万辆，11月同比增加117%，进一步加速对柴油替代。

3、化工行业产能过剩矛盾凸显

近年，我国炼油行业市场需求与产能供给间的矛盾凸显。据卓创资讯数据显示，2023年我国炼油行业产能达到9.52亿吨/年，2024年《炼油行业节能降碳专项行动计划》提出，到2025年全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。推进“降油增化”仍是炼化行业发展大趋势。

但随我国基本化工原料产能扩张速度加快，截至2023年，我国乙烯年度产能由2853.5万吨增长至5106.5万吨，乙烯年进口依存度由2019年的10.9%下滑至2023年6.3%；丙烯产能2019-2023年年均增速超15%，进口依存度至2023年下滑至4.6%。基础化石原料的产能过剩问题也日益凸显，截至2024年10月，乙烯开工负荷率57%，丙烯开工负荷率约为80%。

2024年化工价格指数先升后降，上半年国内经济向好，下游需求端存在一定支撑，叠加油价一季度抬升，化工价格指数上行；而下半年，新产能投放、需求放缓，供需预期宽松，价格承压，叠加成本端缺乏支撑，化工价格指数下滑。炼化产业链延伸和结构优化需要更加细化的思考。

1）“提质”：推进行业向高端化、绿色化发展。把握市场需求导向，促进科技创新、提升产品质量。高端化工材料，如高性能纤维、高端合成橡胶、高端聚烯烃等需求增速水平较优，高端化工品供应存在缺口。同时，风电、新能源汽车、高端装备、生物技术等新兴产业对化工新材料的需求增加。推进我国炼化一体化纵深发展，更进一步优化炼化行业产出结构，推进特色化、差异化产品生产。

2）“增效”：一方面，推进智能化、数字化发展，将新兴技术融入炼化生产，自动化、精细化降低企业生产成本、提升生产效率。其二，以政策为导向，推进供给侧改革，促进行业效率提升，12月中央经济工作会议安排部署2025年经济重要任务更是明确将“综合整治‘内卷式’竞争”，优化产能结构，促进良性竞争。

展望2025年， 12月中央经济工作会议进一步明确积极向上的宏观预期，带动市场风险偏好转暖，同时，会议指出，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。推进扩围“两新”政策，有助于进一步推进汽车、家电等石化下游行业消费发展，刺激下游终端需求回暖。同时，2024年我国化工原料投资增速显现放缓态势，但是仍处于高位水平，2025年化工供应端新增产能增速或将有所放缓，但产能过剩压力仍旧较大。同时，油价下行背景下，成本压力缓解。2025年炼化行业发展仍有向好预期。

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2025商品宏观展望（一）：逆势破浪风险中孕育机会

2025商品宏观展望（二）：逆水行舟商品估值与驱动转变

2025商品宏观展望（三）：能源化工—革故鼎新芳林新叶催陈叶

2025商品宏观展望（四）：黑色及金属—变中求新弱现实VS强预期

2025商品宏观展望（五）：农产品—中流击水实现价值传导闭环

2025商品宏观展望（六）：碳市场—行稳致远大宗商品新“生态”

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