投资要点
u 通过内置X1空间计算芯片，打破对外部终端依赖，进一步降低MTP时延。传统的AR眼镜，尤其是目前市面上较为常见的分体式AR眼镜，在实现 3DoF 功能时，普遍存在 MTP时延过高问题（通常超过 20ms），导致明显的卡顿感甚至眩晕感，主要是因为其计算依赖手机或算力盒完成，整个链路包含6个信号处理节点与5条传输路径，每次节点处理和数据传输都增加延迟，并增加出错风险。传统 AR 眼镜的工作流程通常如下：①眼镜 IMU：获取运动数据；②眼镜 MCU：处理运动数据；③外部终端 CPU：进一步处理 IMU 数据；④外部终端 GPU：完成图像矫正补偿；⑤眼镜 DP 信号处理：准备显示画面；⑥眼镜显示端：呈现处理后的图像。降低MTP时延是解决卡顿感与眩晕感的关键，然而在传统链路架构下，优化空间有限，难以满足用户对流畅性和舒适性的要求。通过内置X1空间计算芯片，XREAL One 打破对外部终端的依赖，构建从采集到渲染的端到端独立处理链路。新链路：①眼镜 IMU：获取运动数据；②X1芯片：完成姿态解算与图像矫正；③眼镜显示端：直接渲染画面并显示。相比传统方案，XREAL One 的处理链路将信号处理节点从6个缩减至3个，传输路径从5条减少为2条，并且计算任务全部在眼镜端闭环完成，从而极大地降低延迟并提升可靠性。
u 从便携屏到便携空间屏，无限拥抱手机/电脑等生态，用芯片跑赢消费级AR上半场。XREAL产品观有两个方向，一是Spatial Display（空间显示），为现有计算设备提供3DoF的空间便携显示器；二是Spatial Computing（空间计算），作为未来AR体验的基础，是Spatial Display（空间显示）的升维体现。空间显示本质上是一个“配件逻辑”，就是无限拥抱如今成熟的手机、电脑生态并与之相适配，即智能投屏加万物连接，此为消费级AR上半场。而空间计算是拥抱一个全新的对硬件要求更高的原生AR生态，此为消费级AR下半场。就空间计算而言，苹果Vision Pro用户真正高频使用的场景为2D应用空间化，如高清显示、看电影、玩游戏等等，均以空间显示为核心。故XREAL的目标是先把空间显示做好，然后再去做空间计算。在此产品定位下，X1芯片目前要实现的是Spatial Display for All，即为任何人、任何设备提供便携空间屏幕。与3DoF相关计算直接在X1里面去解决，不需要去获得跨平台支持，也不需要Beam等中间计算设备支持。对于PC/Mac，用户将在任何设备上拥有超低延迟（3毫秒）的3DoF空间屏幕作为其原生功能，而无需Nebula。XREAL One搭载X1芯片，配合采用XREAL全新「惊鸿锐影」光学引擎4.0，XREAL One 进行了视觉体验升级：FOV提升至50°，支持最高367英寸巨幕；清晰度提升至90%；X1芯片通过软件适配佩戴者瞳距调节最高120Hz，全局90Hz刷新率；入眼亮度提升至600nit；支持三档电致变色；32:9超宽带鱼屏，大屏/多屏办公；眼部舒适度提升。
u 投资建议：智能可穿戴设备的需求增长，以及生成式人工智能大模型的崛起，正在将AI音频眼镜推向更广的市场。在短期内AR眼镜用户画像较为模糊背景下，智能音频眼镜以替代耳机功能为切入口，以眼镜（矫正视力/装饰）为载体，搭配AI提高体验与卖点，有望开辟音频新赛道。建议关注进入各产品供应链或有相关技术储备厂商。如，光学：水晶光电、歌尔股份、欧菲光、韦尔股份；组装：歌尔股份、亿道信息、天健股份、龙旗科技、佳禾智能等；存储：兆易创新；摄像头：韦尔股份、舜宇光学科技等；SoC：恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技等；结构件：杰美特、长盈精密；屏幕：京东方-A、华灿光电、JBD（未上市）；终端厂：Rokid（未上市）、雷鸟创新（未上市）、Xreal（未上市）、影目（未上市）。
u 风险提示：技术演进轨道与产业生态尚未定型风险；对前瞻重点技术产业化进程敏感性不强风险；内容生态建设不及预期风险；下游需求不及预期风险。
华金电子孙远峰团队：孙远峰/王海维/王臣复/宋鹏/吴家欢
分析师编号：S0910522120001
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团队简介：
孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；2023年带领崭新团队获得《证券时报》评选的中国证券业最具特色研究君鼎奖和2023年Wind第11届金牌分析师进步最快研究机构奖；清华校友总会电子工程系分会副秘书长，清华大学上海校友会电子信息专委会委员
王海维：电子行业联席首席分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所
王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月入职华金证券研究所
