【华金电子孙远峰团队-首次覆盖纳芯微】24Q3营收创历史新高，汽车电子产品持续放量

投资要点

►24Q3营收创历史新高，汽车电子产品持续放量

24Q3公司实现营收5.17亿元，同比增长86.59%，环比增长6.32%，创历史新高。公司营收实现稳步增长主要系1）下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；2）消费电子领域的景气度持续改善；3）泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。

24Q3公司实现归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元，同环比亏损幅度均有所扩大。利润承压主要系1）受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响，公司产品售价承压，24Q3毛利率32.06%，同比减少4.39个百分点，环比减少3.27个百分点；2）公司在市场开拓、供应链体系建设、产品质量管理、人才建设等多方面资源投入的积累，使得销售费用、管理费用同比上升；3）因公司实施限制性股票激励计划等，24Q3摊销的股份支付费用达0.71亿元。

►在售产品型号超2100款，2024年底量产产品的单车价值量有望超800元

公司专注于高性能高可靠性模拟及混合信号芯片领域，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，产品广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域。根据2024年11月投资者调研纪要，公司预计至2024年底量产产品的单车价值量将超800元；目前所有已规划或者在研的产品若能顺利量产，量产产品的单车价值量可达3000元。截至24H1，公司已能提供超2100款可供销售的产品型号。

传感器：公司传感器产品主要包括磁传感器、压力传感器、温湿度传感器。在磁传感器方向，车规级可编程磁开关已在客户端实现量产；磁轮速传感器已完成客户端的送样测试，正量产导入中；车身高度传感器研发进展顺利；此外，公司拟收购麦歌恩以补全在磁传感器领域的布局。在压力传感器方向，绝压、表压、差压系列压力传感器均完成送样测试，部分产品已实现量产发货。

信号链：公司信号链产品涵盖信号调理芯片、隔离、接口、放大器等细分领域。在隔离产品方向，公司推出多款封装的高速光耦完全引脚兼容替代的隔离器、新一代EMI优化的集成隔离电源的数字隔离器、高性价比的推挽式变压器驱动芯片。在通用接口方向，推出新一代具有振铃抑制的车规级CAN SIC接口芯片、新一代高性价比工业485接口芯片。在传感器信号调理芯片方向，新一代数字硅麦ASIC已实现量产和市场应用，该产品在功耗、电源抑制、抗射频能力方面达到业内先进水平，且已扩展到手机应用。在通用信号链方向，产品品类进一步扩展到通用运算放大器和一些特殊应用类型的运算放大器（比如具备400mA驱动能力旋转变压信号放大器）。另外公司的MCU+（面对特殊应用设计的专用驱动/信号链MCU）产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场。

电源管理：公司电源管理产品主要包括栅极驱动、供电电源、LED驱动、电机驱动、音频功放、功率路径保护等产品。在栅极驱动方向，公司推出了高性能、高性价比的第二代泛能源隔离驱动产品；汽车主驱功能安全栅极驱动终样已在多家主机厂和Tier-1测试验证中。在电机驱动方向，推出的步进马达驱动、单/双通道低边驱动，已实现量产并大规模出货；新品大电流集驱，已经实现客户端送样。在音频功放方向，公司首款4通道75W ClassD音频放大器已完成首批制样；在LED驱动方向，应用于贯穿尾灯的LED驱动产品中量产了16/24通道品类。在供电电源方向，推出了应用于汽车OBC中的flyback产品，已进入稳定增长的量产阶段；40V DC-DC/和6V DC-DC正加速研发以覆盖更多汽车应用场景。在功率路径保护方向，公司第一颗高边开关产品已量产并导入头部汽车客户，正持续放量中。

此外，公司持续完善SiC二极管及MOSFET产品系列，新推出了650V 60mohm、1700V 1ohm SiCMOSFET、1200V 40A SiC二极管等产品。

►投资建议

我们预计2024-2026年，公司营收分别为18.81/25.89/31.37亿元，增速分别为43.5%/37.6%/21.2%，归母净利润分别为-2.90/0.27/1.27亿元，增速分别为4.9%/109.3%/374.4%。公司在传感器、信号链、电源与驱动、第三代功率半导体等五大领域形成了多项核心技术，产品料号持续丰富，多款强竞争力新品加速放量。首次覆盖，给予“增持”评级。

►风险提示

下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

一、盈利预测核心假设

1）传感器：公司传感器产品主要包括磁传感器、压力传感器、温湿度传感器。公司集成式传感器芯片中的压力传感器芯片可覆盖从微压到中高压的全量程。随着消费电子需求的复苏，公司多款应用于消费电子领域的温湿度传感器出货量有望提升。收购麦歌恩的协同效应亦有望逐步释放，显著增强磁传感器产品竞争力，进而带动传感器业务营收和毛利率提升。我们预计2024-2026年，公司传感器产品营收分别为1.82/2.26/2.65亿元，增速分别为10.00%/24.00%/17.00%，毛利率分别为50.00%/53.00%/55.50%，营收占比分别为9.69%/8.73%/8.43%。

2）信号链：公司信号链产品涵盖信号调理芯片、隔离、接口、放大器等细分领域。公司作为国内较早规模量产数字隔离芯片的企业，隔离器件品类齐全，并在标准数字隔离器上扩品开发了增强型隔离器等多种品类。目前，泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户已恢复正常需求；随着行业需求进一步回暖，公司信号链产品可凭借品类齐全的优势实现稳步增长。我们预计2024-2026年，公司信号链产品营收分别为9.70/12.90/15.35亿元，增速分别为37.50%/33.00%/19.00%，毛利率分别为38.00%/42.00%/45.00%，营收占比分别为51.56%/49.83%/48.93%。

3）电源管理：公司电源管理产品主要包括栅极驱动、供电电源、LED驱动、电机驱动、音频功放、功率路径保护等产品。汽车主驱功能安全驱动终样产品已在多家主机厂和Tier1测试验证中，马达驱动、高低边开关等产品已实现量产并规模出货。随着新能源车需求持续增长以及在验新品放量，公司电源管理产品有望维持较高增速。我们预计2024-2026年，公司电源管理产品营收分别为7.17/10.61/13.26亿元，增速分别为67.50%/48.00%/25.00%，毛利率分别为22.00%/26.50%/30.00%，营收占比分别为38.10%/40.97%/42.26%。

4）定制服务：公司提供定制化技术设计服务，公司在按照合同约定向客户交付最终的工作内容和成果，收取合同约定的价款或取得收取价款的依据，并取得客户的最终验收报告时确认相关收入及成本。我们预计2024-2026年，公司定制服务营收分别为0.05/0.05/0.05亿元，增速分别为0.00%/0.00%/0.00%，毛利率分别为78.82%/78.82%/78.82%，营收占比分别为0.26%/0.19%/0.16%。

5）其他业务：我们预计2024-2026年，公司其他业务营收分别为0.07/0.07/0.07亿元，增速分别为0.00%/0.00%/0.00%，毛利率分别为54.37%/54.37%/54.37%，营收占比分别为0.38%/0.28%/0.23%。

综上，我们预计2024-2026年，公司总营收分别为18.81/25.89/31.37亿元，增速分别为43.47%/37.63%/21.20%，毛利率分别为33.24%/36.71%/39.62%。

二、可比公司估值与投资建议

我们选取了圣邦股份、思瑞浦和艾为电子三家模拟芯片公司作为可比公司。圣邦股份拥有较为全面的模拟和模数混合集成电路产品矩阵，产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域；截至24H1，拥有32大类5200余款可供销售产品。思瑞浦专注于模拟集成电路产品研发和销售，并逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供全方面的解决方案；产品涵盖信号链、电源管理等品类，包括放大器、数据转换器、接口、电源管理、参考电压、电源监控等，覆盖新能源和汽车、通讯、工业和医疗健康等各个应用领域。艾为电子产品在技术领域覆盖数模混合信号、模拟、射频芯片，主要产品包括高性能数模混合芯片、电源管理芯片、信号链芯片等；截至24H1，已有1300余款产品型号，应用于消费电子、物联网、工业、汽车领域，并在各类电子产品中具有较强的拓展性和适用性。

纳芯微作为国内较早规模量产数字隔离芯片的企业，隔离器件品类齐全，在传感器、信号链、电源与驱动、第三代功率半导体等五大领域形成了多项核心技术，产品料号持续丰富，多款强竞争力新品加速放量。首次覆盖，给予“增持”评级。