施展｜油价驱动的绿色溢价
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财经
2024-11-19 10:40
北京
2024年11月8日，清华大学五道口金融学院副教授施展主讲第五十五期“清华五道口绿色金融讲座”，围绕“油价驱动的绿色溢价”（Oil-Driven Greenium）主题分享观点。本期讲座由清华大学五道口金融学院讲席教授、绿色金融研究中心（CGFR）主任鞠建东主持，线上举办、全网双语直播。
实际油价对棕色和绿色企业之间的相对产出价格有显著的传导效应，实际油价与棕色企业增长机会的各种衡量指标（包括托宾Q差、股本回报率差、资产增长差和销售增长差）之间存在正相关。巴黎协定对绿色溢价的显著影响主要是由于事件期间油价的剧烈波动，而不是由于气候政策风险或气候关注度的增加。讲座开始，施展首先讨论了投资者是否有效地将低碳转型风险纳入定价的问题，并指出这是绿色金融领域的核心问题之一。该领域中许多文献探讨了在气候变化关注增加背景下，投资者如何通过提高碳密集型企业的资金成本来施加纪律，从而产生对低排放企业有利的“绿色溢价”（greenium）。施展与其合作者（俄亥俄州立大学的张少君教授）试图挑战这一观点，提出观察到的绿色溢价变化在很大程度上是由石油需求波动驱动的，即油价上升提高了碳密集型企业的产品价格和投资机会，从而减少了绿色溢价。这一模式在美国和国际信用债市场和美国股票市场中都得到了证实。研究还发现，在考虑油价的影响后，投资者在应对气候变化相关事件（如巴黎协定）时的纪律往往作用微乎其微。施展提出，许多碳密集型企业集中在石油和天然气行业，其产品价格、估值和资本成本与石油市场波动密切相关。为了理解油价波动背后的动态及其对绿色溢价的影响，施展与合作者首先检查了油价变化的来源，并通过结构向量自回归（VAR）模型展示了过去二十年中油价变化主要由石油需求冲击驱动。接着，他们提出了一个基于企业投资的资产定价模型，其中实际油价代表棕色（碳密集型）和绿色产品之间的相对价格。模型预测，绿色溢价与需求驱动的油价波动呈负相关。随后，施展展示了实证分析支持这些模型预测，即实际油价对棕色和绿色企业之间的相对产出价格有显著的传导效应。此外，实际油价与棕色企业增长机会的各种衡量指标（包括托宾Q差、股本回报率差、资产增长差和销售增长差）之间存在正相关。在控制了各种公司特征后，这些关系只能部分解释油价与未来公司增长之间的关系，强调了在事件研究中明确考虑油价变化的必要性。紧接着，施展通过重新审视几个常见的气候事件，评估了油价波动可能对现有估计的偏差。研究发现，巴黎协定对绿色溢价的显著影响主要是由于事件期间油价的剧烈波动，而不是由于气候政策风险或气候关注度的增加。同样，2016年特朗普当选总统的事件也与油价的恢复相吻合，这表明油价波动可能影响了绿色溢价。讲座最后，施展总结了这篇论文的主要观点，即金融市场对气候变化的反应可能不如之前假设的那样敏感，而对于化石能源的需求冲击在绿色溢价的变化中扮演了关键角色。这一发现对于理解气候政策、可持续投资和向零碳经济过渡中的金融市场行为具有重要意义，并暗示了可能需要更强有力的政策干预，以确保金融部门在应对气候变化方面发挥更积极的作用。>>更多精彩内容 ，点击文末“阅读原文”，观看讲座回放施展，清华大学五道口金融学院副教授，中国保险与养老金研究中心副主任，清华金融科技研究院区块链研究中心副主任。施展于2014年毕业于美国宾夕法尼亚州立大学Smeal商学院，获得金融学博士学位。在此之前，他获得了复旦大学的统计学学士学位, 他曾经在俄亥俄州立大学Fisher商学院担任访问助理教授。施展的研究领域是固定收益，市场微观结构，动态公司金融、金融科技。他的论文多次发表在 Journal of Finance、Journal of Financial Economics、Management Science、Review of Finance和《经济研究》、《金融研究》等国内外顶级金融期刊上，他的研究成果曾获得多个国内外学术奖项，包括Western Finance Association 2014年年会的最佳博士生论文奖、中国金融学术研究网年会最佳论文奖和第九届高等学校科学研究青年成果奖（人文社会科学）。
Tsinghua PBCSF Green Finance Lectures
可持续发展和应对气候变化是当今世界发展的主流方向，绿色金融在其中扮演着不可替代的角色。如何平衡环境保护、应对气候变化和经济发展的关系，如何有效利用市场机制和政策激励来推动可持续发展目标的实现、以及有哪些可借鉴的低碳转型路径，引发了社会各界的热烈讨论。为探索绿色金融的发展方向，清华大学五道口金融学院主办、绿色金融研究中心(CGFR)承办了“清华五道口绿色金融讲座”双周系列活动，邀请国内外杰出的专家学者 ，就“碳中和”、绿色金融、ESG、气候风险、可持续发展等前沿问题开展专题讲座，促进前沿学术与政策研究和行业实践探索的交流对话。
“双碳”目标开启中国经济社会的系统性变革，面对新形势下的产业结构升级，如何把握绿色转型带来的新机遇？如何兼顾经济效益与企业可持续发展？清华大学五道口金融学院重磅推出“全球绿色金融”产业领袖培训项目，首期班启动在即！项目汇聚低碳转型重点企业实控人、“双碳”领域新兴企业创始人、大型金融机构核心管理者、绿色产业投资机构决策者，打造碳中和背景下的有机生态圈，引领绿色转型浪潮。
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清华大学五道口金融学院绿色金融研究中心(Center for Green Finance Research, PBC School of Finance, Tsinghua University，简称“绿金中心”或“CGFR”)正式成立于2018年底，是我国成立最早、与国际合作最密切、具有世界一流水平的绿色金融研究平台，CGFR致力于绿色金融和可持续金融领域的学术与政策研究、工具创新、产研结合与国际合作。清华大学五道口金融学院讲席教授鞠建东现任中心主任。伴随国家“双碳”战略全面推进，CGFR将全力以赴服务于国家战略、世界发展，在碳中和实现机制与路径、环境气候风险分析、绿色和可持续金融标准开发、绿色金融基础设施、科技赋能碳中和、转型金融、绿色金融产品创新、ESG投资研究、生物多样性与金融稳定关联关系等重点领域开展研究，支持国家相关部委、金融监管和头部金融机构的政策制定和战略规划。
