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【干货】财政与货币政策协同下的债市新环境
财富
2025-01-06 19:21
湖北
来源:
申万宏源固收研究 作者:黄伟平、栾强
摘 要
1. 财政赤字具有合理的必然性:
经济发展客观要求下,赤字融资今后将成为我国财政政策的重要任务之一,财政和货币金融政策协调配合料将持续增强。
2. 财政与货币政策协同的历史脉络:
1)财政体制总体呈现从高度集中到分级管理的演进历程。2)货币政策框架从信贷主导转向现代货币体系、从数量型调控转向价格型调控,自主性明显增强。3)财政与货币政策协调,实质上是适应经济社会发展的新模式,尤其在新旧动能切换阶段实体部门内生动能不强的环境下,货币配合财政支撑社会信用扩张。
3. 财政与货币政策协同的理论视角:
1)货币和国债,本质上都是主权信用的具象化载体,因此,实际上财政和货币的互动无处不在。2)货币发行机制比较来看,主权信用模式相对更有优势。3)国债货币化本身就是合乎自然逻辑的事情,财政活动更多地是作为货币信用重要环节的客观载体。4)所谓的3%赤字率红线,本身既缺乏理论基础,也脱离发展现实,而广义赤字视角更符合实际。
4. 我国财政与货币政策协同的现状:
1)财政与货币协同的迫切性在于,信贷约束已从供给端转向需求端,实体经济内生信用扩张动力较弱。2)当前阶段,财政货币在政府债发行、呵护税期资金面、支持社会信用合理扩张、防范化解风险、完善沟通协调机制等方面的协调配合已经渐趋完善。
5. 债市新环境展望:
1)财政货币协同的市场化纽带主要是国债和国库。2)国库现金管理或将增加做市、回购等国债交易。3)人民银行或将进一步增加国债买卖操作,并且可能以短债交易为主。4)财政或将增加短债发行规模和频率,配合货币政策操作需要。债券市场本身来看:1)短债相关资管产品有望持续扩容。2)不同期限债券波动率可能趋于分化。3)收益率曲线可能更多呈现陡峭化形态。
风险提示:宏观调控政策超预期、金融监管超预期、海外环境变化超预期。
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