高盛，瑞银UBS，BNP法巴，法国农信，Jefferies「国际投行观点每周精华」24年10月第五周
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「241107」
让我们向华侨银行外汇和利率策略主管弗朗西斯·钟提出这个问题。美元出现了大规模的资金流入，而美债则出现了大规模的资金流出。你认为这个趋势有多明显？市场试图从这一现象中解读出什么信息？
我认为有必要强调，实际上，大多数所谓的与特朗普相关的资金流动发生在昨天的亚洲交易时段。包括美债的抛售在内。然而，当欧洲市场开盘以及纽约市场开盘时，令人感到安慰的是，我们看到了市场开始出现一定程度的稳定迹象。
当然，市场正在消化选举结果及其可能带来的影响，但我认为在短期内，人们的关注点也将转向即将到来的FOMC（联邦公开市场委员会）的决策。
因此这个问题的核心在于选举结果将如何影响利率，进而对许多货币对产生影响。回顾过去的美国选举，我们可以看到在利率政策、货币政策以及短期利率的总体趋势上存在一种连续性。
也就是说，我们认为，美联储在很大程度上也许不会受到这次选举结果的影响，尤其是对短期的影响。例如，今晚市场与我们仍然预期会有25个基点的降息。在当前的环境下，降息更多地与货币政策的正常化有关。
在美国，我们并不是在讨论彻底的宽松政策，因此预计短期内市场将出现一定程度的稳定。然而，就其影响来看，可能仍会有一些双向交易的机会。
好的，Francis，如果我们谈论的是特朗普可能实施的关税政策，以及减税措施，这些似乎更可能引发通货膨胀。我好奇的是，鉴于美债市场当前的大规模价格重估，美联储可能无法像之前那样积极地推进宽松政策。
实际上，我们是否应该至少考虑到，由于特朗普政府可能推出的政策，宽松周期可能需要放缓。
确实，通货膨胀的影响通常需要较长时间才能显现，并且这种影响往往是间接的。以关税为例，可能会引发一些财政政策上的变动。如果观察市场定价，我们可以发现它提供了很多线索。
在过去两周中，对于今年的价格预期并没有显著变化，但对于明年的价格预期，市场已经做出了较大的调整。当然，我们不能排除预期的利率路径可能会不断调整，但在目前这个阶段，要准确量化通货膨胀的影响是非常困难的。
正如之前提到的，回顾过去的周期，通货膨胀只是受选举结果影响的因素之一。更直接的影响可能来自财政政策方面。因此，总体来看，我认为这将支持收益率曲线趋向陡峭，具体确切的利率水平暂且不谈。
是的，Frances，在我们继续之前，还有一个关于美联储的最后问题。你认为他们应该担心收益率的“融涨”现象（由市场情绪驱动的快速上涨）吗？
我认为，如果你审视收益率的变化，就会发现这种增长主要是由实际收益率所驱动。以十年期国债为例，同时你也会发现期限溢价也在上升。
回想一下，在2023年10月，市场对财政刺激措施的预期有所增强。溢价尚未出现，这可能是一个警示信号，表明我们可能还会看到十年期国债价格的进一步上涨。
但我们得等待财政部。等待美国财政部公布实际的财政赤字情况，这样市场才能进一步作出反应。
值得注意的是，我们昨晚进行了30年期国债的发行。发行结果的中标利率稍显偏高，但至少在收益率上升的情况下，我们看到了投资者需求的回升，总体而言。我不会说美债收益率的走势是一个单向的交易。
我们只是在讨论自2023年以来，在美元大幅升值之后，人民币在相对固定汇率制度下，出现的最弱表现。我只是想知道，鉴于目前贸易战风险的增加，并且这种风险正在被计入汇率中，你认为中国人民银行会采取什么措施来支持货币吗？
我们认为中国的决策者已经准备好在现货市场出现无序波动时介入市场。别忘了，中国的全国人民代表大会（NPC）会议仍在进行中，而且会议日期的安排似乎是有意在美国大选结果公布之后。
因此，人们预期或希望中国的决策者会考虑这次选举的结果，并可能准备更大规模的财政刺激措施，以缓冲或抵消关税的潜在影响，同时在货币政策的前端操作等方面。
值得注意的是，最近中国人民银行（PBoC）也刚刚推出了另一项新的货币政策，即直接逆回购操作，这有助于平滑前端的流动性。
所以，我们现在讨论的是美国国债收益率曲线的一些陡峭化，中国国债收益率曲线也可能出于自身的原因而变得更加陡峭。
就人民币本身而言，如果中国能够稳定人民币，它也可以作为区域货币的锚，因为该地区一些货币与人民币有相当大的相关性。
