2024年9月下旬以来伴随多项增量政策的推出和持续落地，对资本市场形成持续提振，市场参与度及关注度持续提升，展望2025年市场仍有望总体向好，过程可能有所波折，需持续观测相关宏观政策的进一步落地。
侯昊
招商基金指数产品投资业务部专业总监
宏观经济方面
明年预计制造业投资还将保持高增长，同时地产政策持续发力或促使固定投资的分化迎来边际收敛，地产对经济的拖累有望减轻，消费受益于政策倾斜加强，预计政府消费或显著回暖，居民消费大概率呈现弱修复态势；出口方面，受海外关税政策等影响，可能对我国出口及出海企业带来一定影响。政策方面，9月以来宏观政策出现明显转向，各部委已积极出台政策应对存在的问题，预计逆周期政策发力程度，与经济形势尤其是外部压力将呈现为反复动态博弈的过程，其中货币政策已先行发力，货币政策表述由之前“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，降息、降准的空间有望进一步打开，同时需要关注汇率的掣肘；财政政策是市场关注的核心，更加积极的财政政策及加强超常规逆周期调节，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等的重要性进一步凸显，2025年促消费或是扩大内需的主要抓手，可能包括以旧换新接续、对于特定人群补贴等方向。资本市场政策方面，新“国九条”改革进入落地之年，尤其是资本市场处于创新生态体系的重要环节，监管层对于资本市场的支持将持续提振风险偏好，关注央行互换便利、回购再贷款等相关工具的托底效果。企业盈利方面，2025年广义财政扩张或带动社融和PPI改善，从而推动A股盈利复苏，但前提是需要相应的政策提供有力支撑。
对于消费板块来说
行业2024年的表现在宏观预期波动、风险偏好变化、行业格局集中等多因素交织下宽幅波动。展望2025年，随着一揽子经济刺激政策的落地，消费行业或伴随宏观经济逐渐企稳复苏，其中家电、乘用车、家纺等在“以旧换新”政策下盈利率先修复，前期调整较多的食品饮料、社服美护、纺织服饰等有望伴随着居民收入的改善进入复苏通道，并体现出较大的估值修复弹性。此外，在消费品公司里有大量具备优质现金流的龙头公司，随着增长放缓和资本开支下降，分红水平具备进一步提升空间，同时随着估值的回落，部分消费龙头的股息率已具备吸引力，伴随基本面预期企稳，高分红的消费板块可能从红利资产的角度获得关注，如部分食品饮料、家电和纺织服装行业相关公司。从主要的消费板块看，食品饮料方面，预计2025年白酒的供需格局将有改善，主流酒企能够更好地取得量价平衡，食品板块预计明年环比今年景气度有所改善；家用电器方面，预计明年家电板块整体需求平稳，从近期商务部、各地政府的表态看，明年以旧换新补贴的续作或是大概率事件，对应内需行业增速有托底，外销端虽然有一定的关税压力，但家电板块上市公司相应产能早已转移到东南亚等国家，后续即使加关税，对整体盈利的影响或相对有限；乘用车方面，2025年总量有望保持平稳增长，结构上智能驾驶与插混渗透率有望持续提升，自主品牌伴随新能源与智能化继续崛起，具备顺周期供给的品牌有望获得份额提升，中长期来看，自主品牌的全球化仍有较大空间。
从A股市场的配置价值角度看
主要宽基指数估值仍在过往十年历史中枢附近，中证全指的股权风险溢价在过往十年80%分位数附近，具备相应的配置性价比。在底仓配置方面，可以重点考虑主流宽基相关的ETF，比如招商沪深300ETF（561930）跟踪沪深300指数，布局沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只股票。招商中证A500ETF（561610）跟踪中证A500指数，中证A500指数自今年9月份发布以来受到广泛关注，跟踪该指数的基金产品总规模已快速突破2000亿，中证A500指数在编制方法上结合行业均衡、ESG筛选、互联互通等机制，从多维度刻画A股市场⾏业结构特征，提升对宏观经济结构调整及产业转型升级的表征性。从无风险利率下行角度看，对于有稳定现金流需求、以及追求相对稳健配置的投资者，可以关注红利类相关方向，例如招商中证红利ETF（515080）配置沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票，招商央企股东回报ETF（561910）配置国务院国资委下属现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只股票。行业主题配置方面，基于扩大内需、提振消费的方向看，关注消费类相关的产品，招商中证消费龙头指数增强（011853/011854），主要配置沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好龙头公司股票，并通过量化多因子选股策略追求获取增强收益，在增强策略方面坚持基本面因子为导向，考虑长期有价值的因子配置方式，并择机平衡，如果市场波动加剧，也会择机增加技术因子配置比例；招商上证消费80ETF（510150），配置沪市A股中规模大、流动性好的80只主要消费、可选消费和医药卫生类股票，招商国证食品饮料ETF（159843），配置沪深两市食品饮料行业中规模和流动性突出的50只股票；伴随海外出口管制逐步升级，半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进，可以关注招商半导体设备ETF（561980），主要配置方向聚焦在半导体设备、材料相关领域的上市公司。从资产配置角度看，海外资产与A股相关性相对较低，从资产分散配置维度考虑，可以关注招商纳斯达克100ETF（159659）、招商中证全球中国互联网ETF（513220）。
基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金可根据投资运作或市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于以上所列示相关行业的证券或选择不投资于具体某个行业的证券。以上观点、看法根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。
