周知天下12.30丨重点关注政策执行与效果验证，指数预计维持震荡

分行业来看，银行、石油石化、公用事业、交通运输等行业表现靠前，传媒、社会服务、计算机、纺织服饰等行业表现靠后。每年1月初逐渐进入上市公司年报业绩预告披露的时间窗口，在业绩预告披露期前，小盘风格标的面临较大的调整压力，低估值、蓝筹指数等偏防御板块上周表现较好。

上周债券收益率走势分化，长端先上后下，中短端整体上行。周内资金情绪整体偏松，消息面干扰力度不强，10Y国债活跃券中枢围绕1.7%上下波动。上周DR001、R001分别运行在1.31%-1.39%和1.45%-1.53%区间，DR007、R007分别运行在1.49%-1.80%和1.70%-2.14%区间，资金分层明显。央行上周开展了3000亿元MLF操作，全周净回笼7982亿元。国债收益率曲线整体走平，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动+5.86bp、+3.82bp、+3.32bp、-1.21bp、-0.89bp、-0.5bp至1.04%、1.15%、1.41%、1.59%、1.69%、1.95%，30Y-10Y期限利差从前一周的25.08bp略微走扩至25.47bp，10Y-1Y期限利差则从72.11bp收窄至65.36bp。存单利率本周整体下移，中债商业银行同业存单AAA评级3M、1Y存单收益率分别下行4bp、2.14bp，收于1.6350%、1.6036%。

具体来看：周一，资金面整体偏松，短端受年末机构行为影响，1Y国债活跃券成交利率单日下行近10BP至0.85%，买入主力军集中在农商行和股份行，长端利率先下后上，当天10Y国债活跃券（240011）下行0.25bp；周二，“股债跷跷板”行情再现，财政会议带动债市止盈情绪升温，债市有所回调，当天240011上行3.5bp；周三，MLF操作量低于预期，市场对降准的预期也落空，债市延续调整，当天240011上行1.25bp；周四，强劲配置需求推动债市转暖，叠加盘中传出12月买断式逆回购放量传闻，现券情绪回暖，当天240011下行4bp；周五，国债短端需求回落，1Y国债活跃券成交利率回到1%上方；长端方面延续积极情绪，基金申购放量，当日大额买入，240011单日下行1bp来到1.69%。

●全国财政工作会议12月23日至24日在北京召开。会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，大力提振消费；加快推动产业转型升级，深入实施专精特新中小企业奖补政策。

●工业企业当月营业收入由降转增。随着政策效应持续释放，规模以上工业生产加快，带动企业当月营业收入由降转增。11月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.5%，上月为下降0.2%，当月营业收入连续两个月回升。1—11月份，规上工业企业累计营业收入保持增长，同比增长1.8%。工业企业当月利润降幅继续收窄。11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.3%，在去年高基数基础上降幅较10月份收窄2.7个百分点。

●国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》。其中提出，扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。实行专项债券投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金；在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，提高用作项目资本金的比例，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。其中还提到，将低空经济、量子科技、商业航天等新兴产业基础设施，算力设备及辅助设备基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围。

●第五次全国经济普查结果出炉。总体来看，第五次全国经济普查全面摸清了我国第二产业和第三产业家底，能够真实反映我国经济社会发展状况，达到了预期目标。普查结果显示，2023年末，全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位3327.0万个，与2018年末相比，增长52.7%，从业人员42898.4万人，增长11.9%；个体经营户8799.5万个，从业人员17956.4万人。

●2025年全国两会召开时间确定。十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开, 会议议程包括审议政府工作报告；审查2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告、2025年国民经济和社会发展计划草案；审查2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告、2025年中央和地方预算草案等。全国政协十四届三次会议于2025年3月4日在北京召开。

●美国商务部19日公布的最终修正数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值按年率计算增长3.1%，较此前公布的修正数据上调0.3个百分点。数据显示，今年第三季度占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3.7%，较修正数据上调了0.2个百分点。反映企业投资状况的非住宅类固定投资增幅为4%，较此前数据上调了0.2个百分点。当季，商品和服务净出口拖累经济0.43个百分点，较修正数据有所好转，但连续三个季度为负值。同时，私人库存投资也拖累经济0.22个百分点，较此前数据有所恶化。

●日本政府将2024-2025财年GDP增速预估下修为0.4%，先前预估为0.7%。日本央行行长植田和男表示，日本经济明年或将更接近于可持续实现央行2%的通胀目标，并暗示下次加息的时机即将到来。但他也警告说，有必要仔细研究围绕海外经济的“高度不确定性”的影响，特别是即将上任的美国当选总统特朗普政府的经济政策。此外，植田还指出，明年日本企业和工会之间的薪资谈判前景也很关键。

展望未来，当前政策思路已逐步清晰，后续市场核心矛盾将转向政策执行与效果验证，权重股进一步拉升阻力增大，指数预计维持震荡格局。投资聚焦杠铃策略，把握大盘超额收益的同时，继续挖掘产能周期有望筑底、中期增长预期稳定的成长方向：新能源、汽车、机械、军工等。

国内货币政策预期较高，在流动性充裕叠加风险偏好继续提振的背景下，风格将明显偏向于成长；中长期来看，在利率持续下行背景下，国央企高分红资产仍旧是胜率较高的标的。

考虑重点关注以下方向：

（1）科技自主可控。一方面，美股海外应用公司业绩超预期，AI产业链可能逐步从上游算力向下游应用发展。另一方面，特朗普在第一届任期内，以多种制裁措施限制我国以芯片为代表的高新技术产业。但事实已经证明，相关打压只会增强我国全面加强自主可控的决心，并为国产芯片释放了巨大的市场。

（2）消费电子。AI赋能智能手机，芯片算力和功耗提升，要求光学、PCB、电池、散热、充电等方面有望迎来较大变化。AI有望驱动AI眼镜、智能耳机、智能手表创新等新形态终端。

（3）AI应用端。国内相关领域龙头公司打造现象级AI应用，带动相关产业链。

（4）并购重组主题机会。国家提出要进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。大部分资产良好但估值低洼的央国企具备并购重组的机会，例如券商、电气设备、建筑等行业，资产价值有望重估。

（5）高股息资产。十年期国债收益率向下趋势明显，高股息权益资产有望受益，在市场波动时或能提供更具韧性的安全边际。

资金面方面，当前逆回购余额较低，1月月初到期资金量较少，或有利于资金宽松。12月末央行将公告买断式逆回购和买卖券操作，或进一步强化货币宽松基调。同时，同业存款整改的结束将会正式对短端利率产生效果。但需要注意的是，机构今年跨年配置抢跑时点提前，而且盈利幅度较大，年后机构止盈操作可能会提前。供给方面，1-2月或是置换债发行高峰，随后专项债接力，一季度供给压力或大于往年同期。信贷方面，春节时间较早，信贷开门红可能会提前发力。提示：固收类资产收益降低带来的非银负债压力与市场对明年政策利率下调和流动性宽松的一致预期或会加大短期债市利率波动。