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国内金融机构跨境投资五类模式解析。
8月23日，美联储主席鲍威尔在举世瞩目的全球央行大会，即杰克逊霍尔央行大会上发表重要讲话。
他表示，现在是调整政策的时候了，前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。这也是美联储主席鲍威尔迄今为止释放的最强烈的降息信号。
市场预估在9月份，美联储降息的举措将会正式落地。
那随着美元指数的回调，美股、黄金、美元债等资产又将迎来新一轮的机会。
跨境投资也成为了国内无论是投资者还是金融机构非常重要的一种需求。多元化资产配置，不加上海外市场，根本实现不了风险分散的功能。
那到底有哪些方式可以进行跨境投资？（本文主要分析境外二级投资，不涉及一级市场）
一般金融机构最直接的模式是通过在境外设立分支机构、子公司等方式进行直接投资，这就像是在异国他乡建立自己的根据地。国内银行在海外设立分行，就如同在国际金融的大舞台上搭建起自己的舞台，为跨国企业提供融资、结算等全方位服务。这些分支机构和子公司能够更好地融入当地市场，深入了解当地的金融环境和客户需求。
但这受限于境外的各类政策影响，实际布局不会规模太大。
相比之下，间接投资才是目前国内金融机构和投资者最常见的方式。
所谓的间接投资就是金融机构通过投资境外金融产品，实现跨境投资的一种方式，常见的间接投资工具包括境外股票、债券、基金等。金融机构可以通过合格境内机构投资者（QDII）、QDLP等渠道进行间接投资。
展开来说：
1、QDII
QDII（合格境内机构投资者）是国内金融机构进行跨境投资的重要渠道之一。它允许符合条件的境内投资公司（包括基金管理、证券、保险、信托、商业银行等机构），通过中国证监会的审批，在中国境内募集资金，对境外证券进行投资。
QDII的优势在于可以直接投资全球市场，无论是股、债、商品、指数，投资于不同的地区、不同的行业，真正实现资产的多元化配置，降低单一市场波动对投资组合的影响。
然而，QDII也面临一些挑战和风险。首先，受到国家外汇额度的管制，QDII产品的规模始终无法快速增长，大多数QDII产品每天限额1000元甚至完全限制申购，一定程度上也影响了通过该途径进行的跨境投资。
此外，由于投资境外市场，也会面临汇率波动风险。如果人民币升值，以人民币计价的境外资产收益可能会被汇率损失所抵消。
2、QDLP
QDLP（合格境内有限合伙人）是一种比较新的跨境投资模式。它允许符合条件的外资基金在内地设立相关基金，并以人民币方式向境内投资者募集人民币。当资金募集数量达到目标，再由外管局兑换为外币，交给海外基金进行运作。
QDLP的优势在于可以投资一些在国内市场难以接触到的海外优质资产。投资范围要比QDII基金更广，不仅包括股票、债券，还有基金、房地产等。
但是，QDLP 也存在一些风险。如果 QDLP 管理人在投资决策过程中，不能实现主动管理的能力，主要依据无论是境内还是境外投资顾问的指令进行操作，自身缺乏对投资项目的深入分析、研究和独立判断能力，就容易被视为通道。
也正是由于这种资本出海方式很容易被当作通道利用，外管局整体的态度还是非常审慎的，对 QDLP 管理机构的资格审批、投资额度的控制、资金流向的监测等方面管理都非常严格。
3、香港 9 号牌
对国内金融机构而言，这种模式是更容易落地的。
拥有香港9号牌的金融机构可以在香港开展资产管理业务，通过香港这个平台，国内金融机构可以更好地对接国际市场，吸引海外资金。
根据最新香港证监会发布的二季报显示，截至6月30日，在季内获批的持牌机构中，第9类（提供资产管理）受规管活动及第4类（就证券提供意见）受规管活动的申请分别占77%及63%。二季度，获发牌进行第9类（提供资产管理）受规管活动的公司数目增加21家至2161家。
在获颁发香港9号牌的机构中，不乏内地背景机构的身影。比如去年，仁桥资产、敦和资产、大朴资产、金戈量锐等多家内地私募管理人旗下的公司拿到了9号牌；今年7月，静瑞资本、上海智德投资等私募也获得了9号牌。
虽然进度是在加快的，但是申请和持有香港9号牌的过程较为复杂，需要满足严格的监管要求，包括资本充足率、人员资质、内部控制等方面，对最低实缴股本、投资人员经验都有门槛不低的要求。此外，香港与内地的法律、税收等制度存在差异，也需要金融机构做好相应的协调和管理。
4、境外收益互换
境外收益互换是一种灵活的跨境投资策略。它通过与境外交易对手签订收益互换协议，实现对境外资产的投资。
境外收益互换的优势在于可以根据投资者的特定需求定制投资策略，具有较高的灵活性。同时，通过收益互换协议，可以有效规避一些境外投资的限制和风险，如外汇管制、法律合规等问题。
这也是国内券商机构更喜欢参与的一种模式。
但是，境外收益互换也存在一定的风险。首先，交易对手风险是一个重要问题，如果境外交易对手出现信用问题，可能导致投资者遭受损失。其次，收益互换协议的复杂性也不是所有的投资者都适合参与的。
5、跨境 ETF
跨境ETF（交易型开放式指数基金）则是目前越来越多金融机构和投资者会选择的一种工具，相比前面几种投资模式，通过跨境ETF的模式更为便捷，它通过跟踪境外特定指数，为投资者提供了一种低成本、高效率的投资方式。
跨境ETF的优势在于投资门槛低、交易便捷、透明度高。投资者可以通过证券账户像买卖股票一样买卖跨境ETF，无需进行复杂的境外投资手续。同时，跨境 ETF跟踪的指数通常具有较高的代表性和稳定性，可以为投资者提供较为稳定的投资回报。
但没有一种策略是十全十美的，跨境ETF也存在一些风险。首先，由于跟踪境外指数，受到汇率波动的影响较大，这跟所有的跨境投资模式都相同。其次，境外市场的波动也会对跨境ETF的净值产生影响。此外，跨境ETF的交易可能存在流动性风险，如果市场交易不活跃，可能导致投资者无法及时买卖。
除了这些比较常见的投资模式外，还有两地互认基金等其他模式。
截至2024年6月，内地居民购买香港互认基金，累计净汇出278亿元，用了3000亿元额度的9.3%。
中国香港居民买得更少，购买内地互认基金累计净汇入才9亿元，而额度同样是3000亿元。
从额度来看还是非常充足的。
更何况今年6月证监会发征求意见稿拟将互认基金“内地销售规模占比”从不超过50%提高到80%，不少互认基金可能会重新开放。
但从目前不到40只的名单来看，大多数还是布局在香港市场，偶尔有些也是局限在亚洲市场，投资范围仍显狭窄。
不过条条大路通罗马，跨境投资随着全球化的发展，会越来越成为国内金融机构不可或缺的一块，对境外资产的研究、筛选也将成为发展的重心。谁又能说未来不会出现新的投资路径呢？
文：李沪生 | 智信研究公司基金研究主管
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