详情联系：吴立/周新宇
核心观点
营收端：24H1营收增速承压，主要原因是23年订单较少叠加24年新增订单签署集中在5-6月，630前交付及验收项目有限。展望前瞻订单指标，24H1公司新增项目已签署合同约为 5.4 亿元，超公司22和23年营收总和。考虑到23年增发的超长期特别国债项目在今年第一批立项，叠加近期新增1000亿防汛抗洪专项贷款，我们预计公司25年订单仍保持旺盛。24H1合同负债6448万元，同比+725.29%。
利润端：24H1毛利率78.8%，同比+5.51pct，创21年以来历史同期最高水平；24Q2毛利率77.24%，同比+11.02pct。24H1净利润588.91万元，同比下滑69.60%，主要原因主要是：1）研发费用增加839万元，同比+29.62%；2）公司向珠海市关爱协会捐赠现金600万元人民币；3）应收款项回款稍缓从而坏账准备计提824万元。
费用端：24H1公司研发/销售/管理费率分别为50.44%/15.76%/17.82%，同比分别+11.2/-0.39/-3.95pct。24H1公司加快研发C/S/Ku波段相控阵雷达，是我们认为研发费用大幅增加的重要因素，但储备的三个大单品有望在未来提供增长动能。24H1新增订单大幅增长，销售及管理费用同比呈下降趋势，公司产品技术优势及规模优势开始凸显。
现金流：24Q2经营性净现金流4539.34万元，同比+151.60%，经营现金流显著改善，考虑到公司业务To G属性，政府结算通常在年底展开，我们预计24H2经营性现金流改善会更加显著。
成长驱动：1）气象雷达：公司进一步巩固和提升市场份额；2）水利测雨雷达：水利部正积极推进“三道防线”建设，已建成并应用水利测雨雷达20部，正在建设32部，公司已累计中标北京、天津、广西、山东等共18台测雨雷达；3）民航空管雷达：公司在空管领域已与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段；4）低空雷达：公司于24年7月发布 Ku 波段双极化有源相控阵雷达，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景。此外，公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，探索低空经济产业链协同合作；5）防务雷达：公司已通过武器装备质量管理体系认证，并与广东省军工集团达成《防务产品战略合作协议》，共同推进全极化有源相控阵雷达在防务领域的市场化应用。
公司产品扩张（从X波段拓展到C/S/Ku波段）+下游拓展（从气象拓展到水利/低空/民航空管/军工）逻辑持续演绎，短期订单与交付错配扰动不改公司核心成长逻辑！考虑到上半年交付较少但毛利率提升及销售、管理费用控制较好，我们调整24/25/26年交付目标为70/125/160台（原为80/140/180台），调整24/25/26年净利润为2.44/5.87/8.26亿元（前值为2.77/5.50/7.44亿），维持“买入”评级！
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。
证券研究报告
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对外发布时间
2024年08月18日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴 立 SAC 执业证书编号：S1110517010002
王泽宇 SAC 执业证书编号：S1110523070002
周新宇 SAC 执业证书编号：S1110524070007
