思摩尔国际（06969）：中国内地市场触底反弹，海外市场合规优势凸显有望实现高增！
财富
财经
2024-08-21 14:12
广东
事件公司发布2024年中期业绩，2024上半年公司实现营收50.37亿元，同比降低1.7%；实现净利6.83亿元，同比下降4.8%。24H1自有开放式品牌市场份额提升，带动盈利能力回升分版块来看，2024H1公司面向零售客户销售（APV）实现收入11.16亿元（占比22.1%），同比增长71.9%，主要因来自欧洲及其他市场收入同比增长88.0%，来自美国市场收入同比增长20.6%；面向企业客户销售（ODM）实现收入39.22亿元（占比77.9%），同比减少12.3%，主要由于来自欧洲及其他市场销售收入同比下降16.0%，来自美国市场的销售收入同比下降9.8%。此外，由于欧洲对电子雾化市场监管力度逐步加强，传统一次性产品需求正向新型封闭式及开放式产品转化，使得部分客户对传统一次性产品的需求受到较大影响，2024H1公司一次性产品实现收入12.17亿元，同比下降18.9%。从盈利水平来看，2024H1毛利率为38.0%，同比提高1.8pct；净利率为13.6%，同比降低0.4pct；毛利率上升主要因毛利率较高的面向零售客户销售（APV）的自有品牌业务有较大增长，收入占比提高，同时公司扩大降本增效覆盖的产品范围，推动成本降低。分地区来看，欧洲及其他市场为第一大销售地区，销售占比为45.4%；其次为美国（考虑通过中国香港转运的产品），销售占比约为36.9%，同比降低3.3pct；扣除中国贸易商的出口销售，中国内地市场销售占比为1.7%，同比提高0.5pct。研发储备及计划：公司持续加大研发投入，2024H1年公司研发开支为7.60亿元，同比增长23.7%，占营收的比重达到15.1%；其中用于雾化医疗及雾化美容产品研发开支1.85亿元，同比增长63.2%，公司于2024年第一季度重磅推出MOYAL岚至品牌和第一代雾化美容产品解决方案，为业内首款实现高粘度护肤精华雾化的美容产品，用于电子尼古丁传输系统研发开支4.82亿元，同比增长15.1%，公司于2024上半年推出多款新型产品解决方案，包括世界首款四面环绕屏超高瓦数一次性产品以及全球首款20000口高爆发双芯一次性产品；此外，开放式产品XRO4备受消费者喜爱，助力公司开放式自有品牌的市场份额持续提升，已成为头部品牌。首款薄荷醇口味电子烟过审，FDA执法力度加强，利好龙头品牌公司近期，美国FDA先后批准了四款NJOY薄荷味电子烟产品以及七款Vuse Alto电子烟产品，截至2024年7月18日，FDA已经收到近2700万份产品申请并对其中约96%的申请完成审查，已批准34种电子雾化产品和设备，其中17款产品来自公司客户。受益于FDA执法力度加强，公司在美国市场换弹式产品收入呈现逐季向好趋势，2024Q2收入同比增长约6.5%，环比增长约6.1%。我们认为美国电子烟市场的“类烟草化管理”大势所趋，监管趋严背景下大品牌、大公司的资源、技术储备可以应对不断提升的准入门槛和监管成本，龙头品牌的竞争力和市场占有率有望继续提升。我们认为，公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管不断趋严的背景下，预计产业链集中度或将加速提升。受益于一次性产品监管趋严，公司收入结构发生变化，高毛利APV业务拉高整体利润率，我们上调公司2024-2026年净利润为16.75/21.52/26.03亿元（前值为16.64/20.71/24.62亿元），同比增长1.82%/28.48%/20.94%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险。
证券研究报告
《思摩尔国际（06969）：中国内地市场触底反弹，海外市场合规优势凸显有望实现高增！》
对外发布时间
2024年8月21日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴 立 SAC 执业证书编号：S1110517010002
林逸丹 SAC 执业证书编号：S1110520110001
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