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核心观点
事件公司发布 24 年三季度业绩，公司 24Q3 实现营收 24.2 亿元，同比+10.7%， 环比+7.7%，其中收入占比 85%的主营业务实现营收 20.5 亿元，同比+15%， 归母净利润 2.7 亿元，同比+20%，环比+5.3%；扣非归母净利润 2.6 亿元， 同比+23.3%，环比+6%，符合市场预期，业绩增长主要受益于来自于新能 源汽车齿轮及智能执行机构业务贡献。公司 24Q3 毛利率为 24%，同比+2.3pcts,环比+1.1pcts，净利率为 11.4%， 同比+0.9pcts，环比-0.2pcts，毛利率显著提升而净利率环比略微下降的原 因主要系汇兑损失增加所致。公司毛利率的持续提升我们认为一方面来自 于内部降本增效成果，另一方面来自于产品及客户结构的持续优化。24Q3 的销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.96%/3.52%/4.88%/0.85%，同比 +0.07/+0.02/+0.51/+0.25pcts，其中研发费用率有较为明显的增加。
经营亮点：1）外延，打开成长空间：技术拓展，在稳定乘用车齿轮大单品的基础上，公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术，竞争力以及单车价值量显著提升。公司正在加快海外匈牙利基地的建设，积极推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局，后续有望凭借综合竞争优势承接欧洲传统车企及总成厂商转型需求。产品拓展，公司一方面积极推动智能执行机构齿轮下游的产品应用，全面覆盖智能生活场景，同时坚定布局工业增/减速机，力求突破垄断实现国产替代。2）内修，降本增效：公司一方面致力于提升内部运营管理效率，通过精细化管理、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构。同时，公司构建了以生产自动化及数字化为基础的智能制造系统，优化生产流程、提升生产效率。另外，公司成立了装备研究所，旨在对生产过程中的关键设备进行研究及二次开发，利用数字信息技术实现对设备的全生命周期管理，加强对设备理解的同时全面提升使用效率。
盈利预测：我们认为公司将持续受益于产品及客户结构的优化，以及内部 降本提效举措，盈利水平有望持续创新高。预计 24-26 年营收分别为 98.9/115.3/134.2 亿元， 同 比 +22.5%/+16.6%/+16.4% ，归母净利润为 10.5/13.5/16.5 亿元， 同 比 +28.2%/+29.1%/22.3% ， 对 应 pe 为 22.3x/17.2x/14.1x，随着人形机器人产业链的进一步推动，公司作为国内减 速器龙头极具竞争力和稀缺性，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险/竞争加剧风险/海外拓展不及预期风险/原材料价格波动风险等。
证券研究报告
《双环传动（002472）：毛利率再创新高，外延+内修并驾齐驱》
对外发布时间
2024年11月3日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴 立 SAC 执业证书编号：S1110517010002
