核心观点
事件 公司发布2024年中期业绩，2024年上半年公司实现营收7.51亿元，同比下降6.7%；实现持续经营业务净利润0.63亿元，同比下降24.7%。（*如无特别注释，本文所列货币单位均为人民币。）
分业务来看，2024H1电子烟产品实现收入2.56亿元，同比-21.6%，营收占比为34.1%，净亏损0.15亿元，去年同期实现经营利润0.32亿元，主要由于中国电子烟市场竞争激烈；香味增强剂实现收入3.08亿元，同比+0.7%，营收占比为41.0%，营运利润率为28.6%，同比-3.2pct；食品香精实现收入0.90亿元，同比+3.4%，营收占比为12.0%，营运利润率为37.9%，同比+7.9pct；日用香精实现收入0.70亿元，同比+12.3%，营收占比9.3%，营运利润率为21.9%，同比+11.5pct；投资物业实现收入0.27亿元，同比增长15.0%。2024年上半年公司实现毛利润为3.06亿元，同比-6.8%，毛利率为40.7%，与去年同期持平；净利润为0.63亿元，同比-27.0%，主要受电子烟市场激烈竞争及成本压力影响，公司将于2024年下半年推出新产品，并通过拓展国际市场加快电子烟业务发展，电子烟产品收入有望在年内恢复增长。
4）电子烟产品：全产业链布局+大客户有望持续导入：目前公司已就电子烟油、为自有品牌生产电子烟(亦包括为客户代工生产电子烟)以及持有电子烟品牌取得八张烟草专卖生产企业许可证，形成完整产业链布局；结合自身竞争优势有望在烟油及品牌海外运作方向取得大的进展；将通过自有品牌及为客户定制设计的电子烟产品进军国际市场。
我们认为，自2022年10月1日电子烟国标落地以来，国内电子烟生产销售体系已正式进入合规化时代，此外税收体系的落地进一步确立了电子烟产品的合法身份，未来有望对国内烟草利税做到补充和增量。随着国内外监管的相继明朗化，将有效推高行业门槛，集中度提升，产业链竞争格局逐步优化，行业将有望进入新的合规化发展阶段。
盈利预测及投资建议：我们认为，随着国内监管的落地，公司产业链一体化布局优势突出，有望进一步推动国内外的渠道网络布局。我们预计公司24-26年营收为25.2/27.6/30.7亿元，净利润为2.7/3.5/3.7亿元。基于公司作为同时布局国内电子烟产业链及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。
风险提示：
证券研究报告
《中国波顿（03318）：上半年市场竞争影响业绩承压，下半年电子烟新品值得期待》
对外发布时间
2024年08月25日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴 立 SAC 执业证书编号：S1110517010002
林逸丹 SAC 执业证书编号：S1110520110001
