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2025年中信建投能化团队十大猜想
研究员：董丹丹
期货交易咨询从业信息：Z0017387
期货从业信息：F03095464
研究员：刘书源
期货交易咨询从业信息：Z0017242
期货从业信息：F3066303
研究员：胡 鹏
期货交易咨询从业信息：Z0019445
期货从业信息：F03086797
研究员：李思进
期货交易咨询从业信息：Z0021407
期货从业信息：F03138106
本报告完成时间 ：2024年12月31日
1.原油
2025年可能是过去五年当中供需确定性最低的一年，这种不确定更多的表现在供给端。2025年原油需求端整体增量有限。对全球市场至关重要的中国不会改变新能源车发展的战略规划。原油2025年供需平衡呈现由紧到松的变化，均价在2025年下移，2025年Brent全年的波动区间范围可能为68-78美元/桶，SC波动范围在490-610元/桶之间。
2.天然气
2025-27年全球LNG将进入产能投放周期。东亚、欧洲等主要进口区域需求稍显疲态，南亚、东南亚等地区主导LNG需求增长的情况下，全球LNG供需将不可避免地向宽松方向移动，2021年以来LNG供需持续紧张的局面面临终结。欧洲TTF中枢下移确定性较高，但冬季结束后欧洲天然气库存将是近年来首次处于较低水平，这使得TTF仍保留有多空博弈的空间。美国HH中枢抬升、波动下降是最可能面临的局面。
3.重质馏分
2025年重质馏分油偏紧格局持续的背景下，燃料油作为受地缘因素影响较大的品种，预计波动率将有一定程度的攀升。我们认为上半年高硫偏强于低硫燃料油，下半年趋势将有所弱化，因此我们预计2025年，LU-FU价差将区间运行于500-1200元/吨，建议关注上半年关注FU主力与次主力的正套策略。
2025年沥青的供应在2025年的上半年释放有限。需求端在历经2024年的大幅下滑后正悄然孕育希望的火种，2025年需求将成为沥青价格的关键驱动。沥青在二-三季度较为强力的去库预期，裂解价差在这个时间段也将大幅抬升。
4.纯苯&苯乙烯
2025年预计中国纯苯仍处于“供不应求”格局，外盘纯苯缺口仍存扩大可能，化工需求预计仍维持较高增长，从而支撑纯苯的偏强格局，乙烯裂解投产支撑亚洲石脑油需求，纯苯-石脑油价差上下空间均有限。苯乙烯新装置投产逐步落地继续向净出口格局过渡，终端增长受以旧换新政策挤占的量级有限，终端并不悲观，全年格局较为平衡。苯乙烯无利润情况下估值区间7800-9300，苯乙烯-纯苯价差1200元/吨以上时间有限。
5.纯碱&玻璃
2025年纯碱玻璃或呈现低位震荡格局，纯碱供需矛盾突出，价格重心或继续下移；玻璃供需矛盾有限，阶段性的供需错配或带来短期行情。2025年纯碱核心逻辑是产能过剩和低价产量下降的博弈，阶段性的下游补库和出口放量或带来一定反弹。纯碱整体延续偏弱震荡格局，全年价格中枢或在1350-1650，库存高点时期价格低点或跌破1300元/吨。玻璃2025年或呈现供需双弱格局，价格运行中枢为1150-1550元/吨，政策博弈阶段价格高点或升至1700元/吨附近。
6.氯碱
2025年烧碱产能投放计划较多，全年产能增速或在3-5%，但投产多集中在下半年，氧化铝投产带来的增量需求或导致供需阶段性错配，上半年价格存上涨驱动。预计2025年烧碱价格重心高于2024年，价格运行区间或在2400-3200元/吨。临近交割需关注买方接货意愿。
2025年PVC投产预计将达到180万吨，且全部为乙烯法装置，产能增速较2024年上行。在整体商品房“严控增量”的大背景以及PVC下游需求与房地产市场开工端高度相关联的背景之下，内需2025年难有亮眼表现。“氯碱平衡”的大背景下，PVC开工率易上难下，供给高位叠加需求表现一般，PVC全年价格预计仍将维持偏弱运行。参考价格区间【4600，5800】。
7.PX-TA-EG-PF-PR
2025年PX处于投产真空期，随着全球经济增速放缓，消费力度的下降或使得芳烃调油料从油品流向化工品，乙烯裂解将提振石脑油需求并给予石脑油价格较强支撑，PXN压缩空间较小。PTA产能持续投放，PX-TA仍然存在供应缺口。乙二醇处于供需错配周期的尾声，在宏观回暖及基本面逐步改善下，价格中枢预计上移，运行区间或在4500-5300元/吨。短纤产能投放周期结束，下游需求稳中有增，短纤加工差将迎来修复。瓶片投产增速放缓，但行业库存高位，供需过剩格局延续。在外贸对经济发展有所掣肘时，消费和投资逐步接过出口的接力棒，中国将加速落地刺激内生经济的政策，纺服需求端的积极信号逐步有效的向上游传导，聚酯产业链利润呈现两端聚集态势。
8.煤化工-甲醇和尿素
2025年一季度甲醇供需偏紧，阶段性去库，二季度至三季度，伊朗装置逐步重启，供需偏宽松，甲醇价格或出现回落，但四季度在进口减量的预期之下，甲醇价格可能重新走强。预计2025年，甲醇2505期价重心或先高后低，建议逢低试多，但需注意下游是否产生负反馈。参考震荡区间2200元/吨-3200元/吨。
2025年尿素价格运行中枢低于2024年。在1月煤价下行，出口难有放量的背景之下，尿素价格或先承压，但随着2-3月农需备肥重启，极端低价之下，尿素价格或出现反弹；下半年供需宽松的情况下，价格反弹高度受限，关注出口量的边际变动。
9.聚烯烃
2025年PE进入高投产周期，产能增速大幅上行至接近2021年投产峰值水平，PP投产增速有所放缓，但受前期投产装置较多影响，上游企业生产利润预计仍未迎来趋势性修复。“供需错配”持续影响下，检修量仍将延续2024年的超预期趋势。2024年聚烯烃需求出现了显著的筑底回升趋势，2025年需求增速预计较2024年小幅上行，但整体仍难超过产能投放影响下带来的产量增速，供给仍显过剩。根据产能投放节奏来看，2025年规划投产多集中于上半年，价格或表现为前低后高，整体运行区间PE【7500，8600】，PP【7000，8000】。
10.天然橡胶-合成橡胶
天然橡胶的价格取决于成本曲线，生产成本中人工成本占比超过50%，天然橡胶成本曲线随着产胶国经济发展逐年走高。从“驱动+估值”的框架展望2025年，随着天然橡胶长期过剩的改善，全年价格重心抬升趋势将延续。预计RU合约全年价格运行区间为16000~21000元/吨，NR合约全年运行区间为14000-17000元/吨。
2025年丁二烯橡胶或延续年度紧平衡的状态，预计国内显性库存将去库0.4万吨。有别于天然橡胶，丁二烯橡胶上游唯一原料丁二烯具有“被动式”供应的特殊性。展望2025年，预计丁二烯橡胶仍会以上涨收官全年，而供应端的高度不确定性以及唯一原料丁二烯的不易存储性则会导致价格出现更剧烈的波动（看涨丁二烯橡胶价格的波动率）。
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