自12月以来，美股市场呈现双向波动特征，同时，市场的投资范围收窄，高质量股票重新成为市场关注的焦点，盈利预期修正也有所提升。
从指数表现看，纳斯达克100指数与罗素2000指数之间的盈利修正差距在去年年底再次拉大。这种趋势表明投资者仍然在继续偏好高质量股票，而市场的整体参与度则继续下降：
现象与长期利率上升和美元走强密切相关。在去年的选举前，我们曾预计如果特朗普胜选/共和党全面胜利，将利好股市，但可能冲击债市，因为市场可能会像2016年那样，基于更具增长导向和商业友好的政策预期，去给信心和情绪更高的定价空间。
但当前的经济和财政环境与2016年截然不同。彼时，美国经济仍处于金融危机后的恢复阶段，存在显著的经济闲置，因此再通胀政策顺势而为。
而如今，利率上升更多源于期限溢价的增加，而非经济增长预期的提升。这主要反映了市场对如何为持续扩大的财政赤字提供资金的新担忧，尤其是在反向回购工具耗尽以及国库券短期融资过度依赖后，需要延长债务期限的背景下。
关于这一点，我们在跨资产星球也有做更多的深入讨论：
星球文章250120：利率定价、安全资产与行为机制
星球文章250116：美债局中局，无关通胀也无关债务
去年12月初，我们提出10年期国债收益率在4.00%-4.50%之间是股票估值较为合理的区间，一旦收益率突破4.50%，股票市场对利率变化的敏感性可能会大幅增加。
事实上，在12月，当收益率突破这一水平时，股票估值倍数出现了明显压缩，股市表现与债券收益率的相关性明确转为负值，并持续至今（即股票与利率之间呈现强烈的反向相关性）。
需要强调的是，利率的敏感性是双向的，美国CPI数据表现温和后，利率下降，股市随之显著反弹。
这进一步强化了股票与债券收益率的负相关性，也支持了我们对美股的最新判断——市场方向主要取决于长期利率的水平和趋势，尤其是期限溢价的变化。
除非10年期国债收益率重新回到4.50%以下，或期限溢价显著回落，否则这种股票与利率的负相关性可能会持续。
注：文中一切内容仅供参考，不构成任何投资建议，也不作为任何法律法规、监管政策的依据，投资者不应以该等信息作为决策依据或依赖该等信息。
如果有帮助，还请帮忙点赞转发支持，星标公号之后可以第一时间看到更新。
扫码订阅我们的内部策略笔记。⬆️
