高盛，摩根士丹利，Christopher Wood，野村，UBS瑞银「国际投行观点每周精华」24年10月第四周
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原创高精中文翻译
「 2401101」
我们现在已经加入了国际货币基金组织亚洲和太平洋部门主任Krishna Srinivasan，Krishna，很高兴有你参与讨论。你刚刚发布了IMF的经济展望。但你也表示存在下行风险。为什么？
让我们稍微回顾一下。我们今年有4.6%的增长，明年是4.4%。我们确实有一些重大风险需要警惕。当然，首先是外部需求可能比我们预期的要弱。我们预计美国明年会放缓，中国明年也会放缓。当然，问题是它们是否会比我们预期的放缓得更多。
另一个大风险是分裂。我们一直在谈论分裂，这已经伴随我们一段时间了。但无论未来的情况如何变化，这都可能是一个重大的下行风险。
最后，我们有中国问题，我们将其增长预期下调至4.5%。明年的问题是，其房地产市场是否会触底？房地产市场是否会为经济提供支持？在那里，我们可能会面临超出预期的重大下行风险。
再次强调，这已经是一个长期趋势了。2019年我们有数千项贸易限制措施。到2023年是3000项。2024年将是一个更大的数字。所以这是一个已经发生一段时间的趋势，当然问题是，未来会给我们带来什么？
我们在这份报告中说的是，任何形式的地缘分裂加剧，对整个世界都是不利的。但这对亚洲尤其不利，因为亚洲是世界上最一体化的地区。所以任何影响到这一点的事情都将影响到该地区所有经济体。
那么，Krishna，请为我们量化一下影响。我的意思是，我们知道如果特朗普上任，我们将面临对朋友或敌人20%的关税提高，对中国产品则是50%到60%的关税。这将如何发展？给我们一个实际影响的概念。
再次强调，我们现在还没有进行实际的数字计算。我们等待选举结果以及之后的政策变化。但我们过去一年左右一直在强调的是，任何形式的分裂，即贸易保护的加剧等，对全球经济都有重大影响，特别是对亚洲。
几个月前，我们进行了一种情景分析，我们称之为“朋友圈”情景，其中国家间的贸易增加，另一个情景是回流，即各国更多地倾向于内向型发展。我们发现，在这两种情景中，从长远来看，所有国家都会受到伤害。
短期内，一些国家可能因贸易转移而获益，但从长远来看，所有国家都会受损。特别是当我们考虑到回流现象时，情况会变得更糟，因为这种趋势会影响到全球，尤其是对中国的关注会更多，进而对全球经济结果产生更大影响，中国将受到更大的伤害。
中国将因那50-60%的关税受到更大的伤害，中国刚刚显示复苏的早期迹象，这对正在努力恢复经济的中国来说，可能会造成多大的损害？
我认为任何形式的分裂加剧都会对中国产生更不利的影响。正如我指出的，亚洲的许多贸易是区域内贸易，以中国为核心。所以任何时候中国受到伤害，都会更严重影响整个地区。
你提到了复苏的初步迹象。但这又是一个非常短暂的，只是一个月，一个数据点（9月中国PMI好转）。我们仍然看到房地产行业表现不佳，无论是在开工、销售还是投资方面，所以房地产行业仍然有麻烦。在解决这个问题之前，我们不能谈论中国可持续的复苏。
这可能变成一个e xing循环，因为中国的许多增长和支持也来自新兴市场的需求。但如果我们在全球范围内看到贸易战，这些新兴经济体可能会受到伤害。
当然，所以这可能是一个影响所有国家的e xing循环，但我们在中国发现，由于国内需求非常疲软，中国的价格正在下降，这意味着中国的出口价格正在下降。这正在伤害亚洲那些出口结构与中国相似的国家，比如韩国。
我们已经看到了10月份的数据。因此，国家之间的联系和区域内的贸易非常重要。所以，中国的情况对其他地区有着极其重要的影响，同样，其他地区的情况也会影响中国。这是一个相互影响的过程。
来自中国官方的一些刺激措施能否抵消其中的一些风险，特别是来自美国的风险？
刺激措施到目前为止，它们都是正确的方向。试图提振需求，试图解决房地产部门的问题。但我们说过，这还不够。所以，公平地说，他们还没有量化迄今为止的财政支持。
我们的分析表明，要恢复房地产市场，需要进行投资。中央政府需要在未来四年内投入大约5.5%的国内生产总值（GDP），以消化已预售的房屋存量。这样的投资也能帮助解决开发商面临的各种问题，包括区分哪些开发商是可行的，哪些是不可行的。因此，需要这种规模的支持，以更持久和有效的方式解决房地产市场的问题。
除此之外，中国还需要重新平衡其经济。从过去有效的出口和投资导向型增长转向更多以消费为主导的增长。这些是我们目前没有看到很多支持的领域。
Krishna，你提到自美中贸易战开始以来，中国在全球出口中的份额实际上已经上升。中国表现出了韧性。它能够越来越多地渗透到非美国市场。你认为这有助于中国扭转局面吗？
这是一个非常好的点。你提到的，正如我们所看到的，亚洲的贸易模式已经发生了变化。所以中国向亚洲和其他地区的新兴市场出口更多，而对美欧等发达经济体的出口则较少。
另一方面，亚洲经济体向美国和欧元区等发达经济体出口更多。当然，问题是，这是一个暂时的贸易模式变化，还是一个更永久的变化？只有时间会告诉我们。但到目前为止，亚洲经济体在融入全球供应链和保持出口份额方面仍然做得很好。
你谈到了中国解决住房危机的重要性。我只是想知道中国能否刺激其经济摆脱住房危机。
我们认为当前经济中的核心问题在于房地产行业，对吗？这正是导致信心低迷的原因。由于消费和投资都很低，国内需求非常疲软。因此，如果你想提振国内需求，就必须解决这个核心问题——即房地产行业的问题。这是短期内需要解决的紧迫任务。
除了这些措施之外，还需要进一步努力来刺激经济中的消费需求，即鼓励中国人减少储蓄、增加消费。这种再平衡的转变我们讨论了很多年，但至今还未实现。现在是时候真正进行这种转变了，因为中国不能再依赖于增加出口来解决重大的经济问题。因此，需要更多地依靠内需，尤其是消费，来推动经济增长。
