导读：如题。
【正文】
本文聚焦俄罗斯央行加息事件。
一、俄罗斯大幅加息200BP至21%
（一）2024年10月25日（当地时间），俄罗斯央行将关键利率上调200BP至21%，这是自2023年7月以来的连续第八次加息，累计加息幅度高达1350BP，俄罗斯关键利率也由2022年9月的7.5%升至21%的高位。
（二）同时，21%的关键利率水平也创下了有记录以来的新高。在之前的两轮加息中，俄罗斯关键利率水平最高分别升至17%（2014年12月）与2022年2月（20%）。有意思的是，对比看俄罗斯的货币政策在节奏上总是与美联储相悖，这说明俄罗斯央行的货币政策方向很大程度上是被动和无奈的。
在2013-2014年俄罗斯央行加息之际，美联储的联邦基金目标利率未发生变动；2015年2月至2020年7月俄罗斯央行降息之际，美联储分别于2015年12月至2018年12月期间加息，并于2019年8月至2020年3月期间降息；2022年4月至2022年9月降息之际，美联储已经处于降息周期中。
二、加息的原因：通胀水平太高，生产端跟不上
（一）对于俄罗斯央行持续大幅加息的原因，其在会议声明中已经明示，通胀水平远高于俄罗斯央行于7月的预测值且通胀预期也在继续抬升（俄罗斯央行拟定的通胀目标值为4%、并非2%），同时国内需求增长也超过了生产端的供应能力，即生产存在严重不足。
（二）根据俄罗斯央行的预测，预计年化通胀率在2025年将降至4.5-5%，2026年降至4%。但是，9月俄罗斯经季节性调整后的年化通胀率与年化通胀率分别由8月的7.5%和7.7%升至9.8%和9.1%，通胀压力接近年初以来的最大值，据此预计2024年底预计年化通胀率将在8-8.5%之间（截至10月21日为8.4%），显示出俄罗斯当前的通胀压力是非常大的。
（三）导致俄罗斯通胀压力较大的原因主要包括供给约束以及国内需求较大。其中，闲置产能和可用的劳动力资源下降在一定程度上使得供给端难以支撑，而贷款需求和财政支出增加也在一定程度上支撑着需求端，这使得俄罗斯经济基本面的供需两端极不平衡，推动了通胀水平始终保持在高位上。
三、俄罗斯央行的资产负债表简析
（一）截至2024年8月，俄罗斯央行的总资产达到65.28万亿卢布，约合4.5万亿人民币。当然，自俄乌冲突以来，俄罗斯卢布整体呈贬值态势，美元兑俄罗斯卢布由60左右至97，因此按人民币或美元计价的俄罗斯资产负债表稳定性均比较差。
（二）从俄罗斯央行的资产负债表来看，其构成较为简单，81%左右为外汇储备（以外币计价的各类资产和贵金属），体量超过3万亿人民币；对IMF的债权债务体量则分别超过2000亿人民币。从这个角度来说，俄罗斯的货币政策又是极不自主的，受外汇储备的影响较大，但实际情况是俄罗斯央行的货币政策在节奏上又与主流经济体存在明显差异，这使得俄罗斯在货币政策操作上经常显得会很被动，经常陷入两难。
四、结语
（一）从俄罗斯央行的会议声明来看，其预计关键利率在2024年的平均值为17.5%、2025年的为17-20%、2026年为12-13%、2027年将回落至中性利率区间（即7.5-8.5%）。这意味着，虽然目前关键利率已经达到21%的高位，仍未来仍有可能进一步走高，即2025年俄罗斯央行的货币政策方向目前无法确定。
（二）和其它经济体抗通胀战役已经取得一定成效相比，俄罗斯央行在抗通胀这条路上还未走完，导致其通胀压力较大的原因很明显是地缘因素所导致的生产端约束。这意味着，和西方指导中国存在产能过剩不同的是，俄罗斯的产能呈明显短缺特征。
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