再论预期扭转下的消费投资机会

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全国人大常委会批准6万亿化债额度，各地促消费政策相继出炉，如何看待市场预期扭转下的消费投资机会？如何挖掘业绩兑现能力强的龙头标的？国君消费生力君七大行业首席：食品饮料/美妆 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、汽车 吴晓飞、轻纺 刘佳昆、农业 王艳君/林逸丹，第一时间召开电话会议为您解读！

【国君食饮/美妆訾猛】化债落地、预期扭转

化债政策落地，提振消费。11月8日，《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议通过，整体看政策协同发力后 2028年之前地方需要消化的隐性债务总额减少12万亿，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生；同时我们认为加速债务置换有助于减轻化债对财政资金的挤占、释放更多资金用于实体开支，并缓解隐债融资带来的现金流压力，从而助力社会集团消费恢复。食品饮料作为内需重要板块最为受益！1）白酒基本面虽然处于趋势下行中，但悲观预期经过中秋、国庆及三季报反应非常充分，目前估值仍处在很低水平！2）大众品先调整率先企稳，从三季报看：调味品、乳制品、肉制品、餐饮供应链等均企稳甚至明显回升。

从政策预期到内需提振，首选预期扭转及基本面改善标的。1）白酒处于趋势下行过程中，但预期已经反应相对充分，重视低估值确定成长标的，短期弹性建议布局：水井坊、舍得酒业、酒鬼酒，中期重点布局：五粮液、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井、茅台等。零食四季度业绩改善，建议重点布局：2）零食：三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、恰恰食品；2）调味品企稳回升，建议增持：海天味业、中炬高新、宝立食品、千禾味业等；3）饮料&啤酒：百润股份、青岛啤酒、燕京啤酒等。

美妆：化妆品Q3收入增长0.5%（Q1-3 5.6%），利润-24%（Q1-3 4.26%），均出现放缓趋势，但分化加剧，珀莱雅、润本股份、丸美股份、若羽臣、锦波生物表现优异。首选弹性标的：若羽臣、润本股份、丸美股份；稳健标的：珀莱雅、巨子生物等。

【国君零售/社服 刘越男】板块重点推荐两条主线

板块重点推荐两条主线：

第一是基本面景气度确有改善：免税、酒店、百货、企业家培训。

中免海口免税店促销力度较大，预计10月收入降幅将显著收窄。

酒店三季度为高基数，四季度后基数明显下降，同时需求相对稳定，所以RevPAR降幅出现非常明显收窄，龙头受益明显。

部分地区的百货数据也在改善，特别是重庆地区。今年1-9月，百货收入金额下滑，但10月后，整体数据明显回暖。主要驱动力为家电以旧换新等。

企业家培训的回款10月出现明显改善。

第二是是题材股方向。

重点以下方向：

1 并购重组预期：在过去的2~3年内，零售和社服很多上市公司大股东实际控制人出现了变化变动都是民企变成了当地的地方国企。政策端资本市场的政策鼓励并购重组，上述标的未来是存在资产证券化的可能性的。有一部分的标的，比如说像西域旅游，然后包括像南京商旅、南宁百货等等，在前期表现已经非常强势，后续可以去关注一些最近有相关股东变化，但是股价还处在低位的标的。

2 传统超市的调改带来预期改善。今年几个大的动作还包括永辉在很多店里面做调改，调改的数据改善明显。名创优品入股永辉，也带动市场对传统零售业态的重估那么永辉是这里面的一个相对来说比较龙头的这样一个标的，可以作为一个标杆，那么其实其他的还有很多的公司也有相关的这样的一些动作，但是资本市场并没有给太高的估值，这里面包括像红旗连锁、重庆百货、家家悦等。

3 政策导向的相关产业：如冰雪经济、冬季亚运会等主题催化；以及生育政策、休假调整等措施。

投资建议：

推荐景气度以及估值匹配度较高的板块。

A股推荐：1）传统零售，小商品城、红旗连锁，重庆百货；2）景区推荐三特索道，3）行动教育和北京人力。

港股较多估值跟业绩匹配度较高：名创优品、同程旅行、老铺黄金

【国君家电 蔡雯娟】重点关注内销机会

以旧换新+双11拉动效果显著，预计四季度内销收入增速环比三季度大幅改善。品类销量增速弹性上，清洁电器、空调、厨电（除集成灶）相对表现更好（国补后线上累计增速分别为186%/62%/50%+）。价格方面，补贴影响对于彩电、冰洗的均价同比增长超10%，其结构提升程度在品类间对比相对更明显，黑白电企业在24Q4或迎来价格层面的正向业绩贡献。

目前节点，建议重点关注内销层面。外销短期由于关税加征预期，股价会受情绪上面的影响。但长期维度，龙头企业 有很强的应对能力，龙头在海外有相对完善的产能布局，可应对美国的订单需求。

投资建议

1）大电龙头企业的更为受益于以旧换新，尤其是前期在数字化和O2O建设上较为领先的企业有望优先受益。推荐美的集团、海信家电、海信视像、TCL电子；

2）地产端利好政策出台密度加大，地产后周期产业链有望进入改善通道。随着部分保障性住房、廉租房项目落地，前期受损程度较大的地产后周期企业销售情况有望逐步改善。厨电板块与地产相关度更高，前期基本面受损较为明显，厨电企业亦有望持续受益。推荐华帝股份、老板电器。

【国君汽车 吴晓飞】特朗普再次当选，特斯拉产业链预期修正

特朗普再次当选，特斯拉产业链预期持续修正。特斯拉2024Q3业绩超预期，盈利能力逐步复苏，FSD在美国不断迭代、在中国逐步推进；马斯克作为特朗普坚定支持者，特朗普再次当选，特斯拉在政策上或有红利值得期待。市场风险偏好仍处在较高水平，调整过后智能驾驶+机器人等高风险偏好赛道仍然是汽车板块主要方向。整车推荐标的江淮汽车、比亚迪、春风动力、长安汽车、长城汽车、理想汽车等，受益标的赛力斯、小鹏汽车、吉利汽车等；特斯拉产业链，推荐标的拓普集团、双环传动、嵘泰股份、无锡振华、新泉股份、银轮股份等，受益标的世运电路、三花智控；智能化主线，推荐标的星宇股份、科博达、德赛西威、华阳集团、华依科技、保隆科技等；高景气度新能源化主线，推荐标的瑞鹄模具、沪光股份、松原股份、爱柯迪等。

特斯拉业绩拐点明确，马斯克预计2025年特斯拉汽车产销规模增长20-30%，带动供应链业绩稳步增长。财报会议上马斯克表示，将在2025年上半年推出更具性价比的新车型，其中廉价车型的价格低于3万美元，同时配备无人驾驶技术。同时马斯克预计2025年特斯拉汽车产销规模有望增长20%-30%，为特斯拉产业链零部件带来增量贡献。

FSD继续不断迭代，有望在中国加速落地。自动驾驶方面，FSD 12.5向Cybertruck用户推送，FSD 13即将发布，继续优化体验，每次接管里程数有望持续提升。截至2024年三季度，特斯拉FSD（驾驶员监管版）上累计行驶里程超过20亿英里，其中超过50%是在V12版本上实现。Robotaxi方面，预计2025年将在德克萨斯州和加利福尼亚州推出无人驾驶打车服务。根据特斯拉9月5日在X平台上发布路线图，预计2025年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统，但仍有待监管批准。

特朗普再次当选，特斯拉在政策上或有红利值得期待。马斯克在此轮美国总统竞选中是特朗普坚定支持者，通过向支持特朗普的政治行动委员会America PAC捐款超1亿美元、参加竞选集会为特朗普站台等方式表示对特朗普的支持。随着特朗普再次当选，我们认为特斯拉有望在政策上获得支持，预计可能的领域在特斯拉无人驾驶在北美的资质审批、试点推进，特斯拉墨西哥工厂及供应链的产能建设等。

【国君轻纺 刘佳昆】政策预期扭转，家居及品牌服饰龙头迎催化

1）轻工：首推家居板块，顺周期关注造纸及必选消费品

当前家居板块处于历史估值底部，考虑到地产利好政策逐步落地、终端消费需求有望随政策逐步提振，行业景气度有望企稳回升。近期我们的产业调研反馈积极，以旧换新政策拉动效果良好，展望未来，家居板块龙头有望率先迎来估值端修复，中长期有望实现估值及业绩修复的戴维斯双击。此外从顺周期角度，随着政策预期扭转，造纸板块及必选消费品板块龙头均有望受益。

2）纺服：关注品牌服饰龙头估值修复行情

10月品牌流水环比改善，基本面有望持续向好，考虑到当前品牌服饰龙头估值仍处于相对底部，部分标的剔除净现金后市盈率仍仅有个位数估值水平，在政策催化下，此前超跌的龙头公司估值有望迎来显著修复。

投资建议：1）轻工：推荐顾家家居、欧派家居、敏华控股、索菲亚、太阳纸业、晨光文具、中顺洁柔、百亚股份、爱玛科技、雅迪控股；2）纺织服装：推荐森马服饰、江南布衣、安踏体育、李宁、特步国际、报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、富安娜。

【国君农业 王艳君/林逸丹】种植产业链发力，宠物双十一可期

种子：粮食安全自主可控是确定方向，而且重要性持续增强。美国若再度对中国加征关税，粮食或被继续使用对美进行反制。中国自美国进口大豆玉米预估持续减少。我国粮食自主可控必要性持续增强，种子是产量提升核心抓手，转基因等种业技术应用有望加速，品种竞争力强、技术储备领先的公司有望受益。推荐标的：隆平高科。受益标的：荃银高科、丰乐种业、康农种业、苏垦农发、北大荒。

宠物：养宠渗透率和单只宠物消费均有增长空间，共同推动宠物行业规模持续扩大。国产品牌凭借工艺和技术创新和更灵活的营销策略回应宠物主营养焦虑，抢占外资品牌市场份额。国产品牌布局领先、收入增速较快的公司值得关注。受益标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

养殖：能繁产能低增速，大猪出栏节奏影响猪价。10月能繁母猪数据逐步公布，能繁存栏的环比增速变慢。卓创资讯10月能繁环比+0.96%，上海钢联能繁环比+0.39%，涌益能繁环比+0.27%。从数据来看，母猪存栏的增速仍在变慢。等待大猪出栏后价格稳定，出栏体重整体稳定，根据涌益咨询数据，上周出栏体重环比上升0.38 Kg。近几周肥标差也有缩窄，上周175Kg溢价1元/Kg，我们认为当前阶段气温仍高，需求改善不明显，猪价节奏需要观察大猪出栏进度。推荐标的：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物等。

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