苦苦转型的济民健康有了新的转型发展思路。

11月8日，济民健康（SH:603222）公告，拟出资4.995亿元参与设立产业基金，基金规模5亿元，基金名称——国科济民新质生产力创业投资合伙 企业 (有限合伙)，我们简称它为国科济民基金，名称用上新质生产力一词，旗帜和风格都十分鲜明。

济民健康说，投资此基金的目的，旨在充分借助外部专业投资机构的优势资源，为公司培育和整合具有潜力的标的资产，助力公司产业转型升级，推动公司进一步发展。

是的，济民健康苦转型升级久矣，连续三宗转型并购都以对赌失败收场。这次转换思路，采用自己出资、设立基金、引入外部资源的方式来筛选项目。

因此，作为基金的LP，虽然济民健康出资4.995亿，占基金出资规模的99.9%，但投委会的三个席位中，济民健康只有一席，国科龙晖持有两席，执行事务合伙人、基金管理人国科龙晖是这一基金的实际控制人，这不像成都先导制药与国资合作设立的基金，国资出资占60%、成都先导制药只出40%，GP由国资来担任，但投决会中，成都先导药物占了3/5席位（启动上下游并购，成都先导参与发起20亿医药产业并购基金），也不像一些国资或者财政LP的招商基金，实际控制人是LP不是GP。

这样的设置，并购的逻辑粗浅分析，看上去增强了济民健康在项目筛选方面的专业性和能力，但并购转型发展如果只是项目的选择问题，那么通过这一设计就解决了，如果还有并购后的整合运营和公司治理问题，则还需要在问题上对症下药、加强公司治理和管理层才能达到目标，业务转型必须以公司治理或者公司治理转型为依托，事在人为嘛。

国科济民基金投资范围包括创业投资、科技孵化和参与企业并购重组，几乎涵括企业成长全周期的资本投资。好吧，也就5亿元规模的产业基金，要干创投、要干科技成果转化，还要参与企业并购重组。短线来得快，可以通过并购转型升级来发展，长线可以通过培育和孵化项目来形成。

国科龙晖要助力济民健康通过并购重组、实现产业转型升级、推动企业发展，手中持有和在寻找什么样的标的呢。

目  录

I.济民健康并购转型发展

II.并购业绩对赌纷纷失败

III.国科龙晖及其医疗健康投资

IV.转型升级与家业长青

I.济民健康并购转型发展

济民健康转型升级压力很大。

2023年，济民健康营收近9亿元，净利出现-4920万元的亏损；

目前，济民健康主营业务主要三大板块：

医疗服务收入3.5576亿元，营收占比39.92%，较2022年营收占比26%大大提升，毛利润率44.26%；

输液板块（冲洗剂、氯化钠注射液）收入2.8604亿元，营收占比31.98%，毛利润率47.57%；

医疗器械（安全注射器、注射针）收入2.4943亿元，营收占比27.88%，毛利润率33.60%。

这些产品和服务都比较基础级别，营收和毛利增长缓慢，盈利能力也不强。因此，济民健康转型升级意愿强烈。而实际上，济民健康转型升级压力，不是今天才有，而是一直很大。

济民健康营收CAGR2011-2023年才4.16%，远远低于同期中国GDP的增速8.23%，净利增长更为缓慢，CAGR2011-2023才3.33%。转型升级的压力不仅很大，而且由来已久。

2015年2月17日，济民制药在上交所上市。上市时，主要产品为各种品规的非PVC软袋大输液、塑料瓶大输液以及安全注射器、无菌注射器和输液器等产品。2015年，济民制药业务收入分为两大板块：大输液收入3.4454亿元、占公司营收的76.89%；医疗器械收入1.0353亿元、占公司营收的23.11%。2011年-2014年大输液的营收占比均在80%以上。

上市后，2015年-2018年，济民制药营收分别为4.49亿元、4.50亿元、6.03亿元、6.98亿元。营收呈现上升态势。但净利润并未出现相应增长，同期的净利润分别是0.49亿元、0.4亿元、0.52亿元、0.32亿元。处于增收不赠利的情况。

转型升级发展的想法应该由来已久，上市后，济民制药决定通过投资并购进入医疗大健康服务产业。为此，连续开展了四宗收购，收购了四家医院，开拓医疗服务领域。

2015年12月，济民制药0元收购海南博鳌中整国际医学抗衰老中心有限公司51%股权并增资出资5,100万元。在此基础上，发展为海南济民博鳌国际医院有限公司。

2016年12月，济民制药以3.44亿元的总价收购并增资鄂州二医院，获得了后者80%的股权。鄂州二医院是一所集医疗、预防、保健、康复、教学于一体的民营、非营利性、综合性二级甲类医院。

2018年3月，济民制药以人民币1.26亿元收购白水济民医院60%的股权。白水济民医院原名白水协和医院，是一家集医疗、急救、康复为一体的二级乙等综合性民营医院。

2018年4月，济民制药以1.1475亿元收购郓城新友谊医院有限公司51%的股权。郓城新友谊医院位于山东省菏泽市，是一所开放床位200张，集医疗、急诊急救、妇幼保健、康复于一体的营利性二级综合医院。

2018年8月14日，浙江济民制药股份有限公司更名为济民健康管理股份有限公司，以明志向。

随着医院业务的加入，公司医疗服务收入上升。2020年年报显示，济民医疗的主营业务为医疗器械、大输液、医疗服务，占营收比例分别为44.26%、29.59%、25.14%。也就是说，2020年，济民制药起家的大输液业务已经从2015年营收占比大概77%下降到30%，由此，公司证券简称也由“济民制药”变更为“济民医疗”，董事长李丽莎表示，这一更名是为了能够凸显公司未来发展战略及发展规划。

II.并购业绩对赌纷纷失败

但是事难如人愿，四宗并购而来的医院并未能完成业绩承诺，一个一个暴雷。

1.鄂州二医院收购对赌失败

2016年12月，济民制药以3.44亿元的总价收购并增资鄂州二医院，获得了后者80%的股权。

按照约定，鄂州二医院有限公司2017年至2019年的扣非净利润分别不低于2300万元、2645万元、2843万元。

在2017年度顺利完成业绩承诺后，2018年鄂州二医院有限公司扣非净利润为1041.78万元，未完成业绩承诺。为此，济民制药对该笔收购计提了7084万元的商誉减值准备。根据协议，济民医疗将向法院提起诉讼要求补偿股金和现金。2021年4月29日，济民医疗发布年度业绩报告显示，鄂州二医院计提诉讼损失2529.07万元。

2.陕西白水济民医院收购对赌失败

2018年3月，济民制药以人民币1.26亿元收购白水济民医院60%的股权。

但白水县济民医院有限公司未能完成2018年承诺业绩，2019年5月业绩承诺人赵选民全额回购公司所持目标公司60%股权，回购对价为人民币1.39亿元，应于2020年12月31日之前付清。但当年未能如期付清，2020年12月9日，济民医疗公告称与赵选民签署《股权回购协议之补充协议》，同意将剩余回购款本金7600万元的期限延期至2021年12月31日之前。2021年12月2日，济民制药收到回购方赵选民支付的股权回购款人民币6,261.65万元及利息人民币833.33万元，未支付的剩余股权回购款本金为人民币7,600万元。截至2023年11月20日，赵选民支付公司股权回购款本金8,261.65万元及资金占用利息1,833.33万元；尚欠公司股权回购款本金为5,600万元，尚欠股权回购款资金占用利息为2,096.51万元。最后，2023年底，采取债务减免和回购义务人旗下的商品房抵偿剩余债务。

3.山东郓城新友谊医院收购对赌失败

2018年4月，济民制药以1.1475亿元收购郓城新友谊医院有限公司51%的股权。当时签订的业绩对赌协议中，邵品承诺自2018年至2020年，新友谊医院将分别完成1300万元、2250万元、2585万元的业绩。

2018年、2019年和2020年，新友谊医院连续三年的扣非净利润总额均低于当年承诺的累计扣非净利润总额。2020年，济民计提商誉减值2310万元，并要求业绩承诺方以1.3596亿元回购新友谊医院84.49%股权。2021年6月双方签订的《股权回购协议》，业绩承诺方邵品虽然于2021年6月9日向济民医疗支付了股权回购款20,000,000元，于2021年7月5日向济民支付了股权回购款10,198,000元；但后期未按约支付股权回购款资金占用利息，构成违约。到了2023年，业绩承诺方名下持有的郓城新友谊医院有限公司100%的股权，法院已轮候查封，依法拍卖该股权，经一拍、二拍、变卖等司法处置程序，均因无人竞买而流拍，无法处置该股权。2023年末，济民基于谨慎性原则，拟对应收邵品剩余股权回购及郓城友谊医院借款计提的坏账准备已达至100%。

4.博鳌国际医院实现盈利

在2015年收购海南博鳌中整国际医学抗衰老中心有限公司的基础上，发展为海南济民博鳌国际医院有限公司,2018年开业运营，经过多年的培育与发展，博鳌国际医院转型成为一家以生物医学新技术发展研究、细胞存储及服务为特色的研究型医院，2023年扭亏为盈，当年实现净利润3,325.50万元。

但是，济民健康2023年还是出现了净利亏损，毛利润率和净利润率还出现持续走低，尤其是净利润率走低更快。

与同行比较起来，规模和盈利能力都低于行业平均水平。

在2023年前，增长也就是慢一点罢了，而2023年，出现了净利亏损4000多万的情况。净利如此巨大亏损，主要是安全注射器产品出口下滑导致医疗器械板块收入减少，同时公司应收账款计提坏账准备5700万所致。

但是，四家收购的医院中，博鳌国际医院开始实现盈利，2023年实现净利3325万元。

2024年7月30日，济民医疗更名济民健康。2024年11月8日，宣布设立国科济民基金，引入外部专业机构的资源。

III.国科龙晖及其医疗健康投资

国科龙晖（上海国科龙晖私募基金管理有限公司）成立于2021年，是一家年轻的基金管理机构。工商显示已经通过对外投资设立了9只基金，都属于信息科技领域。

国科龙晖的投资领域包括：半导体、人工智能、5G、物联网、机器人、医疗健康、智能制造等，医疗健康是其中一个投资方向，专业团队成员三名。关

国科龙晖的投资阶段：初创、成长、扩张、Pre-IPO阶段的准独角兽和行业龙头企业；以硬核科技为牵引的产业转型升级和并购重组，投资阶段基本覆盖企业全成长周期的资本服务。

9只基金中，一只名为麒盛（深圳）睡眠数字科技投资合伙企业（有限合伙）的基金，预计应该是医疗健康数字化方向的投资基金。目前投了嘉兴、杭州、宿州共四个项目。

国科龙辉的医疗健康投资团队：

范芳芳博士，国科龙晖医疗事业部投资合伙人 

华中科技大学生命科学院博士，哈佛大学医学院神经生物学系博士后，宾夕法尼亚大学睡眠医学中心博士后。拥有多年睡眠相关神经生物学研究经验，研究方向包括睡眠相关神经回路和神经递质研究、睡眠疾病发病机制与诊疗、以及睡眠相关认知研究。目前在各类期刊发表学术论文16篇，其中第一作者和通讯作者著作12篇，担任多个学术刊物审稿人。拥有5个发明专利和13个实用新型专利。曾任BrainCo脑科学研究院院长，担任睡眠产品VP。

姜俊峰，投资总监，国科龙晖核心成员，中国医药教育协会数字医疗专委会会员，浙江省卫生信息学会医学人工智能与大数据分会青年委员,华东理工大学工商管理硕士（MBA），江苏科技大学学士，中级经济师，心理咨询师（二级）。曾任国科数容智能科技（浙江）有限公司项目经理，曾任北大纵横集团合伙人，惠宏医疗管理研究中心副主任；拥有14年战略管理咨询经验，参与浙江省医学人工智能白皮书研究课题及浙江省医学人工智能社会治理实验课题，擅长战略规划、营销战略与策略设计、高效销售团队建设，对战略执行及企业文化提升有独到见解。

胡子翔，投资总监，国科龙晖核心成员，上海交通大学生物医学工程博士，长期从事TMT（科技、媒体和通信）行业研究。曾在天风证券和中科院合作项目中任职，负责浙江省卫健委医学人工智能白皮书的撰写和统稿，负责科技类的二级行业研究及一级行业股权投资。具备较丰富的一二级行业研究及投资经验。

IV.转型升级与家业长青

为什么济民健康现在要引入外部专业机构的资源呢，除了上述经营压力外，企业的家族治理与封闭式人才资源，或许是一个原因。

李丽莎，现任济民健康董事长，1978年生，现年46岁，硕士毕业，2016年加入公司，先后任职质管部、上海双鸽采购部、财务部及人力资源部，现任济民健康现任董事长。

李丽莎是济民济民健康创始人李仙玉的小女儿，济民健康是典型的家族式企业。

济民健康创始人李仙玉，出生于1954年2月，现年70岁，硕士、高级工程师、经济师。李仙玉历任温岭水道仪表厂员工、黄岩建委车队调度员、黄岩体委附属厂供销员，1984年创办双鸽集团，双鸽集团在1998年通过ISO9002和CE认证，双鸽牌产品在市场上获得了较高认可。李仙玉现在还担任浙江双鸽新能源股份有限公司董事长，台州市腾业房地产开发有限公司董事长兼总经理，浙江双鸽置业有限公司执行董事。

济民健康的第一大股东是双鸽集团，持股23.82%；第二个股东张雪琴，持股8.35%；第三大股东台州梓铭贸易有限公司，持股5.31%；第四大股东为李丽莎，持股2.61%；第五大股东为李慧慧，持股1.97%。

李仙玉持有济民制药第一大股东双鸽集团98.08%股份，直接持有济民制药0.16%的股份。第二大股东张雪琴为李仙玉的妻子，第三大股东梓铭贸易有限公司，张雪琴是梓铭贸易的实际控制人。第四、第五大股东李慧慧（1981年生）和李丽莎（1978年生）分别为李仙玉的女儿。第八、第九大股东为李仙玉的两个女婿田云飞（0.66%，1979年生）、别涌（0.66%，1975年生）。

也就是说，济民健康的股东中，创始人李仙玉领衔，妻子、两名女儿和两名女婿构成大股东，合计持股43.38%。

李丽莎2016年开始担任济民制药董事长，上市前她的妹妹李慧慧就担任了济民制药的董事长。现任总经理为田云飞，44岁，2013年任总经理至今；副总经理为别涌，49岁，2016年任职至今。公司非独立董事5名，分别为李丽莎、田云飞、别涌、邱高鹏、陈坤。

除了公司常务副总经理邱高鹏、董秘陈坤外，济民健康的董事长、总经理、副总经理都是家人。

这次，济民健康与国科龙晖合作设立国科济民基金，是引入外部人才和外部资源的一个重要突破。济民健康公告说，旨在充分借助外部专业投资机构的优势资源，为公司培育和整合具有潜力的标的资产，助力公司产业转型升级，推动公司进一步发展。

人事人事，事在人为。家业长青，也在人才辈出。

在并购的逻辑看来，济民健康在公司治理层面的革新，可能在开始新的节奏，只是可能哈，如果是，步子逐渐可以迈得更大一些，Open一些，可能海阔天空，只要对家族有利、对济民健康的业务发展和市值管理有利。从并购发展而言，收购有核心团队的新质生产力标的，也是一种并购发展的方式，即通过外延并购引入人才、产品和新业务。

与通过并购发展来推进公司业务转型升级相应，估计治理更新和完善也一直在持续努力，设立产业基金是一次努力，新的更大的突破迟早会来临。