国家统计局11月13日公布的数据显示，10月CPI同比0.3%，预期0.4%，前值0.4%；环比下降0.3%。核心CPI同比上涨0.3%，小幅回落。PPI同比下降2.9%，预期-2.5%，前值-2.5%，环比下降0.1%。
一、食品价格大幅回落，拖累整体通胀下行。10月份，食品价格同比仅小幅回落0.4个百分点至3.3%，但环比由上月上涨0.8%转为下降1.2%，低于近十年同期平均水平，是本月CPI下降的主要因素。三季度极端天气出现频率较高，导致鲜菜、鲜果供应偏紧，从而导致价格涨幅连续多月高于季节性，而随着天气改善，短期因素影响褪去，利于鲜活食品生产储运，鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%。生猪四季度供需进入双旺周期，但出栏节奏料进一步加快，后市整体供需略偏松，价格或再度承压。除去猪肉外，作为替代品的其余肉价涨幅较小，或反映食品消费需求较弱。后续多数食品供应端或更加充足，整体食品项价格同比增速料呈季节性回落。
二、国庆到来，文旅业价格如预期上行。本月非食品价格环比由-0.2%转为持平。其中，七大类价格同比五涨两降，教育文化娱乐、其他用品及服务价格同比增速走高，衣着、交通通信、医疗保健价格同比增速走低，居住、生活用品及服务同比增速持平上月。具体来看，国庆出游需求增加，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%，其中旅游为剔除2020年疫情因素的异常值以外，2013年以来同期最高水平；而受国际油价波动影响，本月国内汽油价格两次上调，但幅度较小。核心CPI同比升至0.2%，环比持平，从侧面反映出拖累主要来自于食品和能源项。内需不足特征明显，政策效果有待加深。后续来看，通胀水平仍受有效需求端制约，回暖动力不足，短期内CPI同比增速料回落。
三、国际大宗商品价格波动影响持续。10月PPI同比降幅走阔0.1个百分点，其中生产资料价格下降3.3%，持平于上月；生活资料价格下降1.6%，降幅扩大0.3个百分点。国际油价下行、地缘形势反复及双十一促销活动大幅提前等因素是导致PPI环比下降的主要原因。受政策提振预期影响，钢材、水泥需求显示恢复迹象，增速止跌回升。受部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加影响，煤炭开采和洗选业价格转降为升。而生活资料价格下降主要因为国际经济环境偏弱、国内企业促销活动等，部分装备制造业价格下降，消费品制造业价格有涨有降。短期来看，商品促销活动持续叠加PPI基数走低，11月增速料维稳，但从中长期看，地方化债增量财政政策正式出台，这将更多财政资源投入到基建项目中，政策预期料带动相关工业品价格回升。四、提振物价或为接下来政策重心。央行三季度货币政策执行报告中提到，“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”，这与二季度报告中“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”不同，物价或在政策目标中权重加大。随着财政化债规模已确定，后续稳增长的措施有望加速落实，通胀料持续好转。
相关图表：
图 1 核心通胀小幅回升
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 2 CPI环比季节性回落
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 3 天气好转使得食品价格下行
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 4 能繁母猪存栏量
资料来源：Mysteel，瑞达期货研究所
图 5 蔬菜价格显著回落（中国寿光指数）
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 6 地缘局势僵持不下，油价持续波动
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 7 PPI环比改善
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 8 生产、生活资料剪刀差迅速回落
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 9 PPI分行业同比
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 10 PPI分行业环比
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 11 CPI、PPI剪刀差走阔
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
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