数据：2024年10月SMM中国精炼锌产量环比增加将近1万吨，或环比增加2%左右，同比下降15 %以上，高于预期值。其中10月国内锌合金产量环比增加0.1万吨以上。进入10月，国内冶炼厂产量增加，主因湖南、陕西、河南、内蒙古等地冶炼厂提产和检修恢复贡献主要增量，另外甘肃地区常规检修和四川地区减产造成一定减量，整体来看产量继续提升。
SMM预计2024年11月国内精炼锌产量将近50万吨，环比下降1万吨以上，或环比下降2.5%左右，累计同比下降6 %以上。整体来看11月冶炼厂产量下降，减量主要集中在内蒙古、甘肃、河南、四川等地部分冶炼厂检修和减产，另外增量主要集中在内蒙古、陕西、甘肃、湖南、云南等地。
数据来源：SMM、瑞达研究
根据最新海关数据显示，2024年9月进口锌精矿40.45万实物吨，环比增加13.05%或4.67万实物吨，同比降低6.37%，1-9月累计锌精矿进口量为285.28万实物吨，累计同比降低19.23%。国内炼厂高产量下需求仍旺盛，加上锌精矿进口窗口持续打开，因此进口量仍维持高位。
从加工费来看，10月国产锌矿加工费均价小幅下跌40元至1860元/吨，加工费跌势放缓但仍偏弱运行，同时进口TC继续持稳-40美元/干吨的负加工费。整体上来看，我们认为锌矿TC的边际改善仍是阶段性的，从矿端供应节奏来看，北方矿山逐步进入冬季停产且部分矿山品位下降严重，预计四季度TC仍面临一定下跌压力。
数据来源：iFind、瑞达研究
国内库存方面，据SMM数据，截止11月11日，锌锭七地社会库存为12.36万吨，月度增加1.45万吨。截止11月8日，上期所库存为72665吨，月度下降8049吨。10月国内有超预期累库，各地区库存走势有所分化，主因进口到货增多，而锌价高位下游采购不佳，10月下旬天津等地镀锌企业又受环保减产影响，原料需求下滑。后续来看，11月初锌价震荡下跌，而下游逢低采购意愿较高，库存有望重回去库状态。
海外库存方面，LME库存整体在3月见顶后震荡下行，10月初稳定去库，而月末在锌价快速拉涨后出现部分集中交仓。整体上，截至11月11日，LME全球锌库存244500吨，月度增加2200吨，变化均在亚洲仓库。
数据来源：iFind、瑞达研究
下游镀锌方面，根据SMM统计，10月镀锌企业平均开工率为58.78%，环比上升2.28个百分点，同比下降2.09个百分点。整体10月镀锌消费表现为季节性改善，终端订单方面，在镀锌结构件方面，铁塔订单表现依旧亮限；道路交通项目数量增加，护栏路灯杆等订单有所改善。月中天津、河北和山东多地发布橙色环保预警，导致企业限产、运输受限，三地作为镀锌产业集中区域，因此拖累了开工。而成品库存方面，企业多消耗现有库存，成品库存显著减少。
原料库存方面，由于锌价高位震荡，加之企业开工状况不佳，采购量相应减少，导致整体原料库存下滑。预计环保限产将在月末结束，因此下月开工率或将有所回升。
出口方面，据最新海关数据显示，我国2024年9月镀锌板出口量为119.9万吨，环比增加11.12%，同比提升20.29%，2024年1-9月累计镀锌板出口量为950.64万吨，累计同比增加17.41%，整体出口量表现亮眼，虽有反倾销等影响，但东南亚等国镀锌板需求仍然坚挺。
数据来源：SMM、iFind、瑞达研究
观点分析：供应方面，国内对锌精矿需求强劲，推动了进口量的增长。尽管如此，加工费却出现了小幅下滑，进口TC持续为负，并且未来锌矿的供应仍将面临一定的压力。10月份中国精炼锌产量环比回升，且高于预期，但接下来的11月产量将再次有所回落。
库存方面，10月国内锌锭的社会库存有所增加，随着近期锌价震荡下调，下游逢低采购，有望带动市场重回去库。与此同时，海外的LME库存延续着震荡下行的趋势。
下游镀锌领域，10月份企业的平均开工率有所提升，终端订单也表现出季节性改善，企业的成品库存显著减少，显示出市场需求依然旺盛。在出口方面，镀锌板的出口量呈现出增长态势，这主要得益于东南亚等国家的需求持续坚挺。
因此基本面角度我们对锌价中长线维持看涨观点。
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