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01

疯牛过后，一地鸡毛！

这个定律似乎在A股从未失效过，

过去如此，

最近这一轮也不例外。

9月24日，央妈一套组合拳：

降准、降息、降房贷，

加上互换便利、回购增持贷款，

资金面开闸放水，为股市注入万亿流动性。

萎靡多日的上证指数当天暴涨4.15%，站上2800点。

央妈大招属实是非常给力了，

但A股听过太多“狼来了”的故事，

前面连续阴跌更是让A股噤若寒蝉，

9月25日，A股再度上演冲高回落的老剧情。

不过这回，狼是真的来了。

9月26日，ZZJ会议提前召开，提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，

不仅要降低存款准备金率，实施有力度的降息，

还要保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。

货币政策+财政政策，双管齐下！

上证指数大涨3.61%，一举拿下3000点。

紧接着是连续的逼空行情，

9月27日，上证指数大涨2.89%，上交所交易系统被干瘫痪！

9月30日，上证指数历史级暴涨8.06%！

9月24日前，A股还在守卫2700点，没人敢奢望3000点。

然而从9月24日到9月30日，短短5个交易日，上证指数暴涨21.37%，从不到2800点，一路飙升到3300点。

一轮暴涨，市场情绪彻底沸腾。

抖音千万网红大V振臂一呼，

全仓猛干！

疯牛迎来最高潮。

后面的故事我们也都知道。

10月8日，A股跳空高开，然后直线下坠。

表面上看，一轮疯牛A股涨了不少，

但实际上大多数人都是国庆后的最高位入场，

一轮牛市下来，不仅没赚钱，反而亏了不少。

02

这轮疯牛，彻底违背了国家意志

关于股市，国务院智囊团社科院在名为《存量与增量并重：宏观经济治理思路创新》的宏观金融分析报告中有过这样的表述：

“价格持续低位运行导致收入增速下降、资产价格缩水和实际利率抬升，是制约资产负债表修复的关键。”

“股市对政策利好的反应更为迅速，便于撬动居民存款、银行理财、外资等增量资金入市，对市场信心的提振作用立竿见影。”

“社会预期正处于复杂多变的敏感阶段，一揽子增量政策在释放积极信号的同时，也可借助金融市场的羊群效应形成一致性预期向好。”

说人话就是：

利好政策出台，股市能第一时间响应，让每个参与者都感受到资产的上涨，从而提振居民信心和社会活力。

本质上，国务院智囊团对股市的定位就是——修复中国资产负债表、提振居民信心的重要载体。

我们都知道，隔壁日本之所以陷入失落的30年，长期面临通缩困扰，

一个很重要的原因就是居民资产负债表持续恶化。

居民杠杆率居高不下，手里的房子、股票等资产却在持续贬值。

同样面对修复居民资产负债表的难题，

中国的现状不比90年代初的日本好。

截至今年第三季度，中国的居民杠杆率是63.2%，

作为对比，90年代初的日本，居民杠杆率是68.3%。

当时日本已经迈入发达国家行列，不论是人均收入还是社会保障，都比我们当前好很多。

90年代初的日本，人均GDP就已高达25801.4美元，

而2023年的中国，人均GDP才12641.06美元，不到90年代初日本的一半。

说回这轮牛市，从实际效果来看，非但没有修复居民资产负债表，反而让很多人债台高筑。

来看市场两融数据，也就是借钱炒股的金额。

9月底以来，两融规模迅速扩张，

融资融券余额从9月23日的13707.26亿飙升至10月9日的15867.9亿，

7个交易日暴涨2161亿！

两融规模迅速来到历史高位，直逼21年牛市最高点。

再看市场资金流向，

内资主力大资金持续流出，小单持续流入。

除了9月24日、9月26日、9月27日，主力资金是净流入的，

其余时间主力资金全部净流出，

尤其是10月8日、10月9日市场高位，两天净流出1253亿。

一轮牛市下来，主力资金净卖出1888亿。

两融规模扩大，主力大资金却在加速跑路，

说明这轮疯牛借钱冲进去的，大部分是普通散户，

尤其是没经历过熊市毒打，初生牛犊不怕虎的90后甚至00后。

而且不论是融资规模增长速度，还是主力资金流出速度，

在10月8日、10月9日两天，都是最快的。

也就是说，大部分加杠杆上车的散户，都被套在了这轮疯牛的最高位。

为了防止事态进一步恶化，上面在10月8日一开市就发布紧急通知：

银行信贷资金严禁违规进入股市！

这哪是修复居民资产负债表？

分明是让散户债台高筑，资产负债表雪上加霜！

03

A股，被彻底惯坏的孩子！

很多人可能不知道，从今年初开始，国家就在为这轮牛市做准备了。

2月7日，证监会换帅，易会满下课，吴清主席上任。

意图很明显，A股市场新一轮的改革要来了！

3月15日，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见》等四项政策文件，收紧新股上市门槛、打击财务造假、规范大股东减持。

4月12日，国务院发布新“国九条”，对严把上市关、完善减持规则、退市应退进退、强化上市公司分红监管等多方面做出明确规定。

以上一系列行为，不难看出国家是真心想把股市环境搞好，

把长期没业绩、财务造假的垃圾股清退，保留真正有业绩的合格个股，推动A股从融资市转变为投资市，努力打造一轮理想中的“慢牛”。

正如国家金融研究院院长吴晓求所言：

要把A股市场从融资市场转变为投资市场。

但是，理想是美好的，现实是骨感的，路途更是异常坎坷的。

任何变革背后，必然伴随着惨烈的利益博弈，以及无奈之下的妥协和让步。

4月12日，新“国九条”发布，明确提出应退进退，决心把垃圾股清理出A股市场。

之后两个交易日，小微盘暴跌，几百只小微盘股连续跌停，

微盘股指数一天跌8.9%，一天跌10.5%。

同时，因为退市赔偿机制不够完善，触发散户众怒。

毕竟，强制退市的股票几乎不会给卖出的机会。

如果散户不幸持有，就只能眼睁睁看着自己的资产被蒸发，最终一无所有。

眼看着事态逐步失控，

4月16日晚，证监会紧急回应，安抚市场：

st不是退市风险警示，仅仅提示风险；

只是分红不达标不会退市；

退市新政目标是僵尸空壳和害群之马，不是所有小盘股；

明年预计财务指标退市的公司30家左右。

第二天，小微盘股全面反弹，

就这样，A股的第一轮垃圾股清除计划以失败告终。

9月24日以来，A股市场大涨。

随之而来的是，题材炒作横行，妖股满天飞。

于是11月1日，上交所发声：

“从严监管各类不当并购交易。”

意在给市场热炒的并购重组概念降温。

紧接着整顿市场炒作，打击无下限炒作和非法荐股，引导投资氛围从投机炒作向长线价值投资转变。

11月8日，上海爷叔抖音被封。

11月11日，人民日报发文，文中提到要“慢牛”，不要“疯牛”。

11月15日，证监会发布“市值管理14条”，规范上市公司市值管理工作。

一通操作下来，妖股熄火，中小盘一跌再跌。

中小盘一跌，市场又有意见了。

最终，在市场压力下，证监会再次选择妥协。

11月19日，证监会主席吴清发言：

“长期投资、短期投资我们都欢迎。”

A股的价值引导，再次以失败告终。

当下的A股，就像一个被惯坏了的孩子，根本动不得一点。

04

A股的问题到底在哪里？

2017年10月，十九大报告中首次提出，

当下我们的主要矛盾已经从“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”转变为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。

事实上，A股也正在发生这样的转变。

如果说过去A股的主要矛盾是融资市下“市公司持续融资造血能力落后和投资者想要赚钱的矛盾”，

那么这两年来，A股的矛盾正在慢慢转变为“国家和投资者希望从融资市转变为投资市和既得利益者不愿配合改变的矛盾”，

都说股市是经济的晴雨表，投资就是赌国运。

我们国家经济高速腾飞近20年，GDP从2001年的9.6万亿增加到2023年的126万亿，创造了全球经济增长奇迹。

这期间，上市公司规模飞速扩张。

以沪深300为例，

2005年总营收2.82万亿，净利润1600亿，

到2023年，总营收增长至万42.8万亿，净利润增长至4.3万亿，

营收翻了15倍，利润更是夸张地翻了27倍。

“世界500强”数量连年攀升，从2003年的11家，到2021年的132家，翻了12倍，甚至超过了美国。

如此强悍的国运，

如此变态的经济增长奇迹，

为什么我们的股市万年3000点呢？

根源，还是过去融资市时代留下的制度顽疾。

所谓融资市，简单讲就是一切都是为了给企业上市融资服务，不在乎投资者赚不赚钱。

来看看比我们经济增速慢一倍的美国股市。

再来看看和我们经济增速差不多，但综合经济实力和企业实力都差我们一大截的印度股市。

甚至就连隔壁失落三十年，长期处于通缩风险，企业实力持续倒退的的日本股市，自2012年以来也持续长牛。

这些国家虽然经济增速不如我们，但都有一个共同点，资本市场制度非常完善，都是投资市。

所谓投资市，说白了就是不以上市数量为指标，重点保上市质量。

上市后有业绩支撑，就长期留在资本市场，

上市后没业绩支撑，被市场迅速清理出去。

长期下去，就能不断取精弃糟，把最优质最赚钱的一批企业留在股市，

投资者也能更好地从这些优质企业身上赚取收益。

我们以A股和美股做对照。

A股上市公司总数从2001年的1247家逐年上升到2022年的5153家。

而美股上市公司的数量，却从2001年的7418家逐年下降，在2011年至2019年保持在5500家-5600家，近几年才又开始上升到6527家。

期间，A股新上市4201家，美股上市了7929家。

为啥美股上市新股数量远超A股，上市公司总数却不增反减？

因为美股不仅上得多，退得也多。

2001年至2022年，美股平均每年退市近430家公司，

而A股每年的退市公司数量不到20家，直到2021年才达到23家，2022年又上升到50家。

05

未来还会有慢牛吗？

长期慢牛有三个核心要素

1、宽松的货币政策，充足的流动性

2、持续改善的基本面，长期增长的企业业绩

3、良好的底层制度保驾护航

三者缺一不可。

尤其是制度，更是长牛必不可少的基石。

当前我们的货币政策足够宽松，持续降息放水。

基本面随着一系列增量财政政策推进，也出现了边际改善迹象。

10月PPI同比下跌-2.9%，环比下跌-0.1%，环比跌幅明显收窄。

10月M1同比-6.1%，相较9月-7.4%的增速，M1收缩速度放缓，

M2同比+7.5%，相较9月+6.8%的增速，M2加速扩张。

M1、M2剪刀差自3月来首次收窄。

社会资金从消费投资流向储蓄的趋势出现拐点。

主要经济数据都有明显边际改善的迹象，基本面逐渐企稳。

如果制度层面的问题真的彻底改变，A股长牛水到渠成。

如果变不了，大概率和之前一样，基本面慢慢修复后，再来一波疯牛，然后一地鸡毛。

我们不看口号，只看行动，然后理性应对。

制度变了，有了长牛基础，就多拿一些时间，陪伴企业成长，

制度不变，没有长牛基础，一旦明显高估就果断跑路，转战其他低估的优质资本市场。

绝不在一棵树吊死。

最后，今天没有操作。

如果有操作，盘中都会在备用号【道人笔记】上发布。

一般是下午两点前，以便大家及时跟上操作。

想及时抄作业的朋友，记得关注和星标，以免错过盘中机会。

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